近期，伴随海关对沥青原料的放行，贯穿2023年整个上半年的原料风险终于暂时告一段落。对此，本文将从沥青供应端和需求端对上半年行情进行简要回顾，并对下半年格局进行初步展望。

供应端原料解决，地炼开工仍有提升空间

首先，在沥青原料方面，环烷基重油（如哥伦比亚卡斯蒂利亚原油、委内瑞拉马瑞原油、稀释沥青等）贴水上行并维持高位。上半年由于委内瑞拉石油高层换届以及雪佛龙将部分委内瑞拉原油运往美国，使得流向中国和东南亚稀释沥青的船期出现延后或者减少，亚洲浮仓持续下降。根据路透新闻报道，在此背景下，部分海外原油贸易商开始将伊朗原油混入稀释沥青名目进行报关，使得非国营原油配额形同虚设，国家海关等多部门在4月开展联合布控，限制稀释沥青清关，使得部分沥青地炼原料紧张，甚至停产检修。伴随着第三批非国营原油配额的下发（其中沥青地炼前三批同比增加400多万吨原油配额），委内瑞拉原油三季度增产以及稀释沥青清关得到解决，三季度地炼沥青原料将由紧平衡转向宽松状态。

其次，在沥青厂开工率方面，上半年主营开工率同比去年大幅提升，并相对平稳，而地炼方面由于原料端的扰动，导致开工率在海关布控后有所下降。下半年在主营开工相对平稳的前提下，山东地炼由于库存压力不大，在原料问题解决后预计将进一步减少检修损失量，提升沥青开工率。

图一 主营和山东沥青开工率

需求端发债一般，下游开工同比较弱

首先，上半年财政发债同比减少，尤其是地方政府专项债净融资额和收费公路专项债等发债情况同比一般。根据实地调研，部分政府财政处于紧平衡状态，工程回款较慢。下半年密切关注政府财政状况边际改善。

图二 地方政府专项债上半年净融资额比较

其次，上半年沥青下游开工同比降低，其中下游道路改性沥青、建筑沥青、防水改性沥青等细分项需求均处于往年低位，在财政状况没有明显改善下，三季度需求预计难有放量行情。

最后，结合沥青区域价差，消费地华东-生产地山东价差、消费地西南-生产地山东价差同比走弱，华东价格和山东价格甚至一度出现倒挂，表明消费地需求疲弱，后续关注南方梅雨季过后，华东华南需求改善情况。

总结来看，沥青原料问题逐步得到解决后，供应仍存上行空间，倘若下半年财政无明显改善，则供应相对需求将更加宽松，沥青震荡区间将重心下移。（本文作者投资咨询证号：Z0018718）