印度是能源消耗大国，但能源供给端近年来仅煤炭呈现增长趋势，原油和天然气在产量上都有一定程度的下滑。由于能源需求端不断增长，仅依靠国内传统能源产量无法满足国内需求，印度在煤炭、原油和天然气方面都不同程度地依赖进口。印度的电力生产仍然高度依赖煤炭发电，但在可再生能源发电方面具备较高的潜力，印度近年既大量出口电力，也大量进口电力，整体实现从电力进口国向电力出口国的转变。

[供应端：实际产量有限，进口依赖程度较高]

煤炭开采规模有限，炼焦煤产量长年增长较弱

印度是全球探明煤炭储量较大的国家。截至2022年年底，印度的煤炭总估计储量为3614.1亿吨，其中探明储量占52%。印度煤炭储量主要集中在三个邦，分别是奥里萨邦、贾坎德邦和恰蒂斯加尔邦，合计占印度煤炭总储量的69%。同时期，印度的褐煤估计总储量为462亿吨，基本上都分布在泰米尔纳德邦、古吉拉特邦和拉贾斯坦邦，储量占总储量的比重分别为66.81%、17.34%和15.85%。然而，在区域褐煤总储量中，探明储量的占比较低，仅占总储量的约16%。

由于印度国内开采业规模有限，因此从产量来看并不高。从2012年到2022年，印度的煤炭产量呈现稳步增长的趋势，复合年增长率为3.80%。其中，印度洗煤厂的总装机产能为15231万吨/年（MTY），这包括37.18MTY的炼焦产能和115.13MTY的非炼焦产能。除去2020年受疫情影响的情况，煤炭产量的增长趋势持续存在。其中，在焦化煤方面，过去10年间复合年增长率为0.03%，未见明显增长，产量总体上呈现区间波动的趋势；而非焦化煤呈现出稳步增长的趋势，并成为煤炭产量增长的主要推动力，复合年增长率为4.13%。将煤炭产量根据公共部门和私人部门生产划分，印度公共部门煤炭产量在这一时期呈现稳步增长，复合年增长率为4.08%，而私人部门煤炭产量呈小幅下降趋势，复合年增长率为-1.33%。

石油产能储量较高但开采有限，天然气产量萎缩

虽然近年来印度不断加大本土油气开发力度，但相比其他主产区，印度距离大规模原油生产、真正缓解本土用能紧张还需要很长时间。截至2022年年底，印度官方统计口径显示，其原油估计储量为65177万吨，同比增长10%左右。从印度原油的地理分布来看，陆地储量和海洋储量之比大致为6比4，其中最大储量位于西部近海（33%），陆地储量集中在阿萨姆邦（22.8%）、吉古拉特邦（18.1%）和拉贾斯坦邦（15.9%）。

印度约有84%的石油来自进口，近年来受国际油价攀升影响，印度原油进口成本一再上涨。高企的原油进口成本让作为全球主要油气进口国之一的印度频频发起油气区块勘探招标，以期提高本土油气产量。但开采过程较长，也限制了印度国内原油产能上量。

天然气方面，印度2022年的估计储量为11386.7亿立方米。天然气的最大储量位于西部近海（29.6%），其次是东部近海（23.6%）。该国过去10年间的天然气产量复合增长率为-1.97%，总体上先减少后增加，2012—2017年，天然气总产量逐年减少；2017年到2021年，除去疫情影响因素后，天然气总产量总体呈现小幅回升。从另一统计口径来看，用于消费的天然气净产量从2020—2021年的277.8亿立方米增加到2021—2022年的3313亿立方米，同比增长19.25%。此外，用于销售的天然气净产量，2020—2021年为22.05BCM，2021—2022年已增至27.37BCM，同比增长了24%以上。

绿色能源上游产业区域分布较为集中

印度绿色能源拥有较大的发展潜力，其主要在于风能、太阳能、生物质、小型水力发电和热电联产等领域近几年的快速增长。截至2022年年底的数据显示，印度的可再生能源发电总潜力估计为1490727兆瓦（MW），其中太阳能和风能是最主要的可再生能源发电来源。具体而言，太阳能发电潜力为748990兆瓦（50.24%），而120米轮毂高度的风能发电潜力为695509兆瓦（46.66%）。小型水力发电的潜力为21134兆瓦（1.42%），生物质发电潜力为17538兆瓦（1.18%），热电联产蔗渣发电潜力为5000兆瓦（0.34%），废物转化能源潜力为2556兆瓦（0.17%）。

根据印度官方对其可再生能源潜力的描述，其可再生能源潜力在地理上分布广泛，但实际数据表明，印度的可再生能源潜力分布主要集中在四个邦。截至2022年3月31日，拉贾斯坦邦拥有最高的可再生能源潜力份额，约占18.2%，相当于271,219兆瓦。其次是古吉拉特邦，占12.1%，相当于180,215兆瓦。马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦紧随其后，分别占比11.2%和10.3%，相当于166743兆瓦和154162兆瓦。这四个邦的可再生能源潜力总和超过了印度可再生能源总潜力的50%。

[需求端:下游消费扩张速度放缓，受外盘价格影响较大]

煤炭对于国际价格敏感度较高

从消费端看，印度发电方面严重依赖煤炭发电，但由于印度煤炭严重依赖进口，煤炭国际价格上涨对于印度煤炭消费影响较大。并且2021年印度煤炭消费中，用于发电的比重接近70%，同期煤炭发电约占能源总发电量的72.92%，其次是来自水力、核能和其他可再生能源发电（8.24%）和天然气发电（8.16%）。

长期来看，印度煤炭消耗量整体呈现稳步提升的趋势，2012—2021年消耗量复合增长率为4.14%。近几年因疫情原因，各行业生产有所减少，煤炭消费量同比小幅下降，其中2020年下滑幅度较大（-5.19%），而2022年煤炭消费量同比增长近13.5%。褐煤的消耗量整体呈现区间窄幅波动，2012—2021年复合增长率为0.65%。虽然疫情对下游消费有压制，使得褐煤的消费量有所下降，但2021年因情况逐渐改善，当地工业规模上量明显，电力需求增加，同比增速高达27.49%。

油气下游消费仍在缓慢修复，地方炼厂较为集中

印度石油下游消费近几年来呈现先抑后扬的趋势，2012—2021年复合增长率为1.74%。其中2022年的炼油产能为2512.16亿吨，而2021年实际产能为2417.03亿吨，产能利用率约为96%。虽然2021年开始石化产品消费有所恢复，同比增长8.90%，但未恢复至疫情前水平。下游炼厂产能利用率方面，2022年同比增长约8个百分点，主因此前受疫情影响开工率较低。从下游分布看，印度共有23家炼油厂，其中19家属于公共部门，4家属于私营部门和合资企业，公共部门炼油厂产能占总产能约60%。

在过去10年间，印度的石油下游产品总产量为254.31公吨。各种产品类型中，高速柴油占比最大，高达42%；其次是车用汽油，占比为16%。从炼厂需求来看，印度炼油量在过去10年的复合年增长率为-2.66%，总体呈现持续小幅下降趋势。

从天然气消费来看，过去10年间能源用途的天然气消费量复合年增长率为1.17%，非能源用途的天然气同期复合年增长率为2.09%。印度的天然气消费结构中，能源用途消耗62%，非能源用途消耗35%。能源用途消耗中，占比最高的分别为工业与制造城市或当地天然气分配网络（包括道路运输）和动力，占天然气消耗总量份额分别为19.05%、15.89%。同时期印度天然气的非能源用途消耗中，化肥所占比重最大，占天然气消耗总量份额为28.29%。

[贸易端：石化能源高度依赖进口，电力出口增速较快]

煤炭贸易受外围不确定性因素影响，近几年净进口波动较大

尽管印度拥有大量的煤炭储量，但由于国内产能无法满足需求，因此每年仍有大批量的煤炭进口，而火力发电和工业领域是进口煤主要的贸易终端。从贸易流向上看，当地的主要煤炭进口来源国包括印度尼西亚、澳大利亚、南非、俄罗斯和美国。印度的煤炭净进口近年来呈增长趋势，2022—2023年，印度煤炭与煤焦进口量累计为2.49亿吨，同比增长24.09%。其中，非炼焦烟煤（Non Coking Coal）进口1.6246亿吨，同比增长29.98%；炼焦煤（Coking Coal）进口5446万吨，同比增长5.44%；无烟煤（Anthracite）进口226万吨，同比增长5.6%；喷吹煤（PCI Coal）进口1569万吨，同比增长14.87%。

原油和天然气贸易规模维持较快增长

印度是全球较大的油气进口国之一，油气进口依赖度较高。原油方面，印度的主要供应石油进口国家包括伊拉克、沙特阿拉伯、阿联酋、俄罗斯和美国。2022年，印度从俄罗斯进口石油5084万吨，一举成为印度最大的石油供应国，同期从伊拉克进口5031万吨、从沙特进口3937万吨、从阿联酋进口2150万吨和从美国进口1516万吨。并且，近期俄罗斯石油公司与印度石油公司签署协议，俄方大幅增加对印石油供应并帮助该国实现石油等级多样化。俄印双方还同意在新协议中使用以亚洲为重心的迪拜油价基准计价，放弃以欧洲为重心的布伦特油价基准计价。

由于工业增长、城市化以及发电中的增加使用，印度的天然气消费一直稳步增长。然而，印度国内天然气资源有限，天然气产量整体呈现小幅下降的趋势，面临着严重的天然气缺口，并且严重依赖进口。

印度通过长期合同和现货购买进口液化天然气（LNG）以满足其国内消耗。卡塔尔、美国和澳大利亚是印度的主要LNG供应国。从进口量看，在一段时间内维持了较快的增速。从2012年的17.61亿立方米增至2019年的33.89亿立方米，即在7年的时间内增长了92%以上，其间复合年增长率为9.8%。然而，2021年的天然气进口量为30.78亿立方米，相比2020年的33.03亿立方米有了明显下降，下降幅度为6.83%。总体看，2012—2021年天然气进口的年均复合增长率为6.40%。

电力贸易主要集中在周边国家，进口波动较大

自2012年以来，印度的电力出口呈迅速增长的趋势。从2012年的153.53千兆瓦时增加到2021年度的9231.63千兆瓦时，复合年均增长率高达到57.64%。印度主要向邻国出口电力，包括尼泊尔和孟加拉国，这两个国家地处印度边境且较为缺乏电力供应。印度向尼泊尔和孟加拉国出口电力有助于加强地区能源合作，并促进南亚地区的能源整合。同时，印度也进口相当数量的电力以满足国内需求。过去10年间印度电力进口的复合年增长率为5.25%，从趋势看印度2012年电力进口量为4,795千兆瓦时，2013年增至5597.90千兆瓦时，随后进口量处于区间振荡。但在2018年经历了下降后，2019年再度增长，达到6350.60千兆瓦时。2020年后因疫情引起的一系列影响进口出现大幅波动，特别是2020年其进口量高达9547.70千兆瓦时，同比增长高达50%。次年进口量减少至7596.71千兆瓦时，同比下降超过20%。

此外，印度主要从不丹进口水电能源，偶尔也从尼泊尔进口电力。不丹的水电潜力是印度电力进口的主要来源。由于不丹具有较强的水电潜力，印度为不丹的水电项目开发和融资提供不少援助，并以不丹发电量的一部分作为援助的交换，不丹生产的电力通过专用输电线路传输到印度。

从进口净额的角度来看，印度的进口净额整体大幅下降，由电力进口国转变为电力出口国。2012—2013年的净进口额为4640.97Gwh，由于此后印度电力出口大幅增长，净进口值于2017—2018年转为负值。2019—2020年，印度电力净进口数值为-4073.08Gwh，为近年来最低值。而2019—2020年该数值净进口再度转为正值，为3140.31Gwh，随后再度转为负值。（作者单位：广发期货）