2023年上半年，国内期货市场振荡行情不断，多数大宗商品表现疲弱，对期货及衍生品策略的收益也是极大的挑战，因此，在刚过去的上半年，其总体收益情况并不理想。不过，自5月以来，期货及衍生品策略逐步走强，私募机构也通过调整策略等方式应对挑战。展望下半年，私募机构认为期货及衍生品策略或将迎来更好的交易机会，策略收益修复的概率也较高。

期货及衍生品策略私募基金逐步走强

从今年私募整体收益情况来看，截至7月5日，据私募排排网数据，有业绩记录的24283只私募证券产品上半年整体收益为3.00%，其中14566只产品实现正收益，占比为59.98%。

分策略来看，债券策略上半年业绩领跑，有业绩记录的1958只债券产品整体收益为5.04%，其中1751只产品实现正收益，占比为89.43%。多资产策略上半年整体收益位居第二，有业绩记录的2988只多资产策略产品整体收益为3.21%，其中1947只产品实现正收益，占比为65.16%。

上半年股票策略整体业绩表现平平，有业绩记录的15472只股票策略产品整体收益为3.14%，其中8645只产品实现正收益，占比为55.88%。组合基金表现也中规中矩，上半年有业绩记录的1149只组合基金整体收益为1.71%，其中796只产品实现正收益，占比为69.28%。

期货及衍生品策略上半年表现在五大策略中稍弱，上半年有业绩记录的2716只期货及衍生品策略产品整体收益为1.07%，其中1427只实现正收益，占比为52.54%。但值得注意的是，今年以来，期货及衍生品策略整体表现是逐渐走强的，自5月后，期货及衍生品策略整体收益扭亏为盈，并且在6月整体收益进一步扩大。

另据朝阳永续数据，2023年上半年，其监测的总计3248只CTA策略私募产品，共计有1704只产品在今年上半年取得正收益，占比为52.46%。从平均业绩角度看，3248只CTA策略私募产品今年上半年的平均收益率为1.01%。

从私募机构的情况来看，有期货及衍生品策略产品展示业绩的639家私募，今年上半年期货及衍生品策略平均收益为2.16%，其中，取得正收益的有376家，占比为58.84%，也超过了五成。

值得注意的是，中小规模的私募整体表现好于大规模私募，其中，10亿—20亿规模的私募今年上半年期货及衍生品策略平均收益最高，达5.37%，正收益占比也超过了70%。

振荡行情下需优化策略增强收益

对于上半年CTA策略整体表现不及预期的原因，广东宏锡基金管理有限公司合伙人、基金经理陈迪强认为，首先从行情因素来看，今年期货市场振荡反转行情较多，日间波动率下行。如春节后市场开始反转，2月延续反转并陷入窄幅振荡行情，不少CTA子策略在此轮反转振荡行情中发生较大回撤。其次，行情的波动率持续低位徘徊。截至2023年6月30日，南华商品指数20天波动率14.30%，绝对值维持在近三年的相对低位，市场缺乏波动空间和流畅的行情走势，CTA策略难以施展。最后从策略内部来看，部分策略因子与市场走势背离，例如库存因子自2022年6—7月以来回撤幅度较大。

上海涌涵私募基金管理有限公司创始合伙人赵振宏介绍，CTA策略以期货和衍生品为标的，可以双向交易，另外杠杆交易会提升资金效率，在市场整体表现一般的情况下可以通过灵活对冲来博取一些超额收益。“但上半年CTA策略整体表现受整体宏观周期影响较大。”他说，文华财经的商品指数从去年8月到今年3月有一直是窄幅横盘振荡，5月有一波趋势下跌，但是最近一个月又涨回到了前期盘中枢区间，这种行情会相对难操作一些。股指行情也是类似情况，上证指数从去年3月到现在基本围绕3200点附近在上下振荡。整体市场缺乏流畅的趋势行情。

在这样的市场环境下，陈迪强认为，最重要的是做好策略体系的迭代更新。“对我们而言，无论净值创新高还是回撤，都在持续迭代策略库、不断优化完善交易系统。同时，我们也在开发更多低相关性策略，不断优化策略组合。”他说，另外，在提高团队创新能力方面，我们持续优化队伍结构，不断引进优秀人才，保持团队的学习能力，以跟上市场的发展与变化。

“面对今年上半年的市场行情，我们基本放弃了去挣β共振行情的钱，更多把精力集中在有研投优势的品种和策略上，赚取α收益。”赵振宏说，另外是加强对宏观的跟踪和研判，争取不要在大势上犯方向性错误。同时，去年10月开始，公司也加强了产品的风控管理，尽力让每波回撤都控制在一个相对低的幅度。

从CTA策略内细分看，陈迪强介绍，今年上半年，各类CTA子策略表现仍分化较大，表现较好的有套利类与部分主观类CTA、短周期CTA。

量化CTA方面，上海小黑妞资产管理有限公司投资总监、合伙人杜仁华介绍，上半年公司期货及衍生品量化策略部分，利用衍生品的特点和优势，开发了波动率均衡策略，在上半年商品和股票指数持续低波得行情中，空波动率策略部分取得了较不错得收益。在3月末、4月末及5月商品波动率小幅上行期间，多波动率策略贡献了部分正收益。“策略通过在波动率维度表现出的特性，来构建负相关性得组合，通过资产分散方式控制波动得同时获取更多维度得收益。”他说，主观策略部分公司是基于供需关系和市场博弈逻辑出发，形成套利对冲及趋势交易策略。基金经理通过公司在衍生品领域的研究资源，结合自身对品种深入研究，在严格执行基金产品风控设定条件下，在上半年行情中，在黑色、化工、有色、农产品板块均参与到不错的交易机会。

走出振荡、迎来趋势  策略收益修复概率较高

进入下半年，对于期货及衍生品策略将面对的行情和机遇，陈迪强认为，事实上从3月以来，部分趋势跟踪类策略已经开始逐步修复。主要是3月中旬欧美银行事件爆发、5月海外风险事件加剧引发大宗商品价格自3月承压持续下跌至5月末，此轮结构性下跌行情为CTA趋势跟踪策略提供了利好机会。

赵振宏也表示，5月以来，整个商品的走势比之前要相对流畅些，市场摆脱了窄幅振荡的区间，自然产品的收益会有所好转。原因一方面是美国的经济接受住了联储连续加息的考验，表现出很强的韧性和动力，让市场解除了对经济衰退甚至可能的金融危机的担忧。另一方面市场对国内经济复苏也充满期待。

“现在看市场已经摆脱了之前的无序振荡的状态，大家对经济的担忧有所缓解，对复苏的信心在逐渐加强。未来的市场应该会更好交易一些。”赵振宏说，当然也不能忽视下半年美国的经济仍然存在衰退的可能，国内也可能是个弱复苏的格局，操作上可能还是要灵活一些。

“关于下半年，我们持有相对乐观的态度。”陈迪强对期货日报记者表示，从期货盘面来看，2023年上半年大宗商品市场还未出现大幅波动的行情，结合过往期市波动的规律，每年至少出现一两波大行情，因此下半年的行情机值得期待。同时，量化趋势类CTA策略的收益往往容易集中在大行情发生的阶段，因此，下半年的产品表现同样值得期待，下半年 CTA机构的产品净值修复概率较高。