图为硅锰月度产量（单位：万吨）

图为硅铁月度产量（单位：万吨）

图为硅铁月度消费量（单位：万吨）

供应：利润主导  双硅分化

硅铁方面，上半年全国硅铁产量合计268万吨，同比下降16%。年初硅铁价格涨势强劲，宁夏地区硅铁厂即期利润在500—600元/吨，虽然没法跟前两年动辄千元的利润相提并论，但跟下游钢厂还在盈亏线附近挣扎相对比，硅铁生产的利润已经算相当可观了。对企业来说，宏观预期虽强，但及时利润兑现、占据市场份额才是王道，因此年后硅铁厂家更是加足马力生产，1月份硅铁产量高达51万吨，创近半年新高。不过好景不长，2月开始硅铁跌势逐渐向企业传导，厂家利润持续收缩，厂家错峰、降负荷生产范围不断扩大，后续又逐渐转为检修甚至停产，硅铁产量已连续4个月下降，端午假期归来，硅铁企业开工率仅为30%，是近3年同期低点，比2021年三季度能耗双控时期的开工率还要低。

锰硅：2023年1—6月，全国锰硅累计产量550万吨，同比增加6.2%。年初至今锰硅跌势同样流畅，但锰硅产量逆势攀升，主产区内蒙古企业基本都是满负荷生产，这与硅铁企业亏损减产形成了鲜明的对比。从基本面看，锰硅供应居高不下且下游需求单一，供需格局是远不如硅铁的，但今年北方锰硅企业生产经营十分平稳，完全没有去年全市场亏损、协会号召企业减产自救的颓势，这主要还是得益于今年锰矿、化工焦和电价的持续下跌。作为锰硅冶炼生产中占比超过85%的原料，今年上半年锰矿、化工焦和电价（内蒙古）累计下跌16%、34%和8.5%，而锰硅现货跌幅才11%，显而易见，锰硅企业的岁月静好，完全是锰矿和化工焦在负重前行。

需求：消费降级  全年收缩

今年铁合金消费全方位降级，无论是钢厂采购还是非钢消费，都出现了不同程度的萎缩。以硅铁下游为例，1—5月份四大领域实际消费量同比变动分别为：粗钢增加1.6%、金属镁减少22.7%、不锈钢减少1.3%、出口减少43.6%。

上半年出口拖累最大，但也在意料之中。今年1—5月硅铁出口19.8万吨，同比下降43.6%，硅锰出口2.87万吨，同比下降56%。一方面，海外加息周期不止，今年以来全球制造业PMI始终在荣枯线附近徘徊，欧洲经济已率先出现衰退，海外粗钢产量同比持续下降，硅铁出口需求不断萎缩，1—5月海外粗钢产量共计3.38亿吨，同比下降5.2%，其中日本和韩国产量分别为3650万吨和2840万吨，日本下降5.3%，韩国微增0.7%；另一方面，去年俄乌冲突推高了硅铁出口消费，高基数也导致今年出口降幅明显。预计今年下半年硅铁出口形势依旧偏差，同比降幅在5%—8%，全年出口降幅在30%左右。

再来看粗钢消费，作为铁合金最大的下游领域，钢厂采购一直是合金厂的主要销售渠道。从国家统计局数据来看，1—5月粗钢产量4.4亿吨，同比增加961万吨，增幅2.2%（同期的硅铁消费量增幅仅1.6%）。再看标杆大厂河钢集团采购情况，1—6月累计采购硅铁1.23万吨，同比增加14.6%，无论是粗钢产量还是钢招采量，上半年都是增长的，但是实际情况是，硅铁上游和贸易环节均表示需求出货偏差，往年的旺季补库行情始终也没等到。春节过后下游陆续开市，但成材需求始终低迷，钢厂只能向上游挤压双焦、合金等原料价格，并维持原料低库运行的采购模式，截至6月份，钢厂硅铁和锰硅库存天数仅为16.74和16.81天，属于绝对低位水平，钢厂今年将降本增效发挥到极致，大幅挤压合金的投机性补库需求，这也是合金需求持续低迷、价格单边下跌的最主要原因。如果以10亿粗钢产量为全年上限，那么下半年产量将面临8%左右的降幅压力，钢厂减产任务艰巨，这也将对铁合金需求形成直接的利空冲击。

成本：原料普跌  支撑不再

今年以来国内煤炭价格持续下跌，供需格局宽松成为价格的主要拖累。截至6月30日，秦皇岛动力煤（Q5500）平仓价为840元/吨，较年初下跌360元/吨，跌幅30%。从数据来看，1—5月国内煤炭供应总量20.9亿吨，同比增长9.0%，其中原煤产量19.1亿吨，同比增长4.8%；煤炭进口1.82亿吨，同比增长89.6%。而煤炭消费量约18.2亿吨，同比增长仅4.9%。2023年能源保供政策延续，国内煤炭产量稳定增长，预计今年同比增加超1亿吨。进口方面，随着澳煤禁令取消以及国际煤价下跌影响，自3月份开始，澳煤到港量出现了明显的增加。1—5月动力煤进口量合计6531万吨，同比增长120%，分国别来看，除进口印尼煤环比有所减量外，俄罗斯、澳大利亚及蒙古国煤炭均有增长，其中进口澳洲动力煤1092万吨，同比增幅高达1468%。

从近两年的合金价格运行看，煤炭作为铁合金成本之锚，对合金行情的助推作用非常明显： 2021年，当时地产投资和钢铁需求仍处在高位，合金供需格局健康，能源紧张导致的限产限电将铁合金价格推升至历史高位；但今年以来，地产市场进入磨底阶段，合金需求低迷，叠加煤炭供应宽松，铁合金面临需求和成本双层考验。

电力方面，西北产区大工业电价较年初分别下调1—5分不等，降幅主要是受输配电价改革影响，对生产企业来说实际下降幅度有限。不过从火电企业角度来看，燃料成本占电厂发电成本的70%左右，是最主要的经营成本。随着煤炭供需格局持续宽松，中长期煤价仍面临下行压力，成本端煤价的大幅下降也有望带动长协煤履约率提升，火电企业原料成本有望持续降低。未来，随着电力市场化改革的不断深入、煤炭供应持续宽松、新能源装机及发电量占比不断提升，电力交易价格重心可能继续下移，合金成本支撑效应或进一步削弱。兰炭和化工焦方面，作为原煤的下游加工产品，二者价格高度依赖煤价，随着原料煤价持续下跌，兰炭和化工焦成本支撑持续削弱。截至6月底，内蒙古鄂尔多斯产兰炭小料价格950元/吨，较年初下跌570元/吨，跌幅37.5%；鄂尔多斯化工焦价格1475元/吨，较年初下跌505元/吨，跌幅25.5%。对于下半年煤炭形势，中下游环节煤炭库存仍居历史高位，随着夏季高温旺季结束，煤炭市场“三高一低”格局将重新施压市场，供需宽松格局或贯穿下半年，下半年煤价弱势难改。对合金来说，煤电价格不稳，合金也难寻成本支撑。

锰矿方面，上半年锰矿持续下跌，供应持续增加和投机需求回落是主要原因。上半年锰矿与煤炭有着极为相似的供需格局，因此走势也是高度相似。从供应端来看，1—5月锰矿进口量1285万吨，同比增加9.6%。虽然年初加蓬山体滑坡导致铁路基础设施受阻，锰矿发运受到一定影响，但是二季度加蓬出口环比增幅扩大，且南非、澳洲等主流矿企产量出口均有提高，弥补了加蓬的供应短缺。海外粗钢需求持续回落，中国仍是主流矿企发运出口的主要流向，预计下半年海外锰矿供应和出口量仍将维持较高水平，供应端压力笼罩价格。

展望下半年，从铁合金供需逻辑推演，下半年弱需求或继续向上传导至供应收缩，铁合金行业仍面临过剩产能洗牌和出清的困境。经济复苏背景下，行政性的政策干预将继续弱化，无形之手将继续发挥市场自我调节功能。预计下半年硅铁指数价格运行区间6500—7500元/吨，锰硅指数区间6300—7100元/吨。下半年继续开启寻底之路，底部可能就在不远的前方。建议个人投资者顺势交易，套利可继续关注SF—SM反套；产业企业深化套保意识，兑现盘面保值利润以实现稳健经营目的。（作者单位：中原期货）