2023年以来，人民币相对于美元整体面临较大的贬值压力，反观美元指数，其呈现偏弱运行的状态。截至7月21日，在岸人民币、离岸人民币即期汇率分别录得7.1791和7.1826，较去年年底累计贬值3.30%和3.01%。 

具体来看，人民币即期汇率从2月初至3月初的这一波贬值行情，是在国内经济修复不及预期，叠加美元指数的显著走强以及中美利差扩大产生的。反观5月至7月初，尤其是6月初之后，在美元指数下行的背景下，人民币依旧面临较大的贬值压力。驱动人民币汇率贬值的因素由外部驱动转向内部，人民币汇率不仅相对于美元承受较大的贬值压力，相对于大多数货币也表现偏弱。总体来看，国内经济增长基本不及市场预期影响了该阶段人民币汇率走势。造成这一转折的主要原因是央行自6月以来连续下调了OMO、LPR、MLF，拉开了降息大幕。那么为什么央行要降息呢？原因很简单。一是从今年4月和5月的经济数据就可以感受到国内经济基本面的疲软以及内需的不足，经济复苏有放缓趋势，急需政策的进一步支持。二是市场对央行降息的预期是从今年4月中旬左右开始的，但在过去较长的一段时间里，市场预期一直未被兑现，导致市场情绪较为悲观。因此，我们认为此次央行降息的目的就在于助力国内经济复苏、传达政策发力稳经济信号以及提振市场信心。

但在7月11日，人民币汇率出现了较为明显的强势反攻，似乎开始试图摆脱年初以来的颓势。7月下旬，人民币汇率踌躇不前（贬值方向），呈现转向迹象。人民币汇率这是要开始绝地反击了吗？

对于人民币汇率何时转向，我们前期一直强调至少要观察到以下几点信号：第一，美联储明确暂停加息或启动降息；第二，国内释放有效政策，提振市场对国内经济复苏的信心；第三央行释放强有力维稳汇率的态度。我们认为，第三点信号在近期已开始亮灯，央行对人民币汇率已有所关注，且频繁发出强有力的维稳信号，7.30或是短期政策“底”。正因为6月底以来央行多管齐下的预期管理，及时止住了市场对人民币非理性的贬值预期。一是，近期国内多家银行调降人民币存款利率后，对美元存款率也有所调降，有利于降低境内企业居民的美元存款需求，减轻中美利差倒挂带来的人民币贬值压力。二是，6月底以来，通过南华计算的逆周期因子来看，央行阶段性通过人民币汇率中间价对人民币即期汇率进行维稳。三是，央行不断喊话维稳人民币汇率。7月1日，二季度货币政策例会上，表示后续“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”，试图给市场吃定心丸。7月14日，央行副行长刘国强在国新办发布会上对汇率做出回应，表示人民币汇率涨或者跌都偏不到哪里去，外汇市场预期稳定，既没有“大妈”也没有“大鳄”，人民币汇率不会出现单边势，仍会保持双向波动、合理均衡。四是，随着通过调整中间价引导市场的作用日渐减弱，央行在7月20日选择上调跨境融资宏观审慎调节参数，作用在于增加境内美元流动性，同时进一步强调了稳汇率信号，避免短期内市场对人民币贬值预期过度拥挤。本次调升至1.5，创历史新高，体现了央行有较为强烈的稳汇率意图。但考虑到当前中美利差倒挂的问题，虽然央行扩大了了金融机构和企业借外债的额度，但金融机构和企业最终是否使用，还是靠金融机构和企业自己决定。所以目前来看，该举措的信号意义大于实际意义。

不难发现，自去年11月以来，人民币市场几乎是在“预期差”的逻辑下运行的。上周公布的我国GDP数据显示，上半年GDP同比为5.5%，二季度GDP同比为6.3%，低于预期的7.1%，6月经济各分项也呈现多项数据偏弱的状况，但边际有所改善。整体来看，再次验证了国内经济弱复苏的基本面，经济数据表现整体低于预期。但上周出炉的一些稳经济政策意见，或抬升市场信心。展望后市，目前国内基本面因素依旧没有突破性的改变，整体仍是摸底过程，但进一步大幅下行的空间较为有限，而“弱预期”在“现实平”的环境下较容易出现摇摆。综上，预计未来一段时间内，人民币汇率或仍处于高位振荡状态，但继续单边大幅贬值的可能性较低。（作者：南华期货 周骥）