欧美经济过去1年来出现了许多与此前数十年市场经济认知相悖的走势。

（一）房地产按揭利率急剧上升至7%的新高，但美国房地产市场销售却从去年下半年开始出现再次好转的反弹趋势。

（二）美国长短端利率倒挂不断加大至1982年以来最高水平，但美国经济至今并未衰退。

（三）过去1年来，美国广义货币M2总量负增，货币乘数也在下降，但股票市场却出现了显著上涨。

（四）虽然今年美国多家银行出现倒闭危机，但美国垃圾债的信用利差持续收窄。

从2022年下半年开始，美国财政支出再度大幅上升，在没有疫情的情况下再度回升至6.7万亿美元。欧洲的发达国家也是如此，比如，2023年法国与德国的财政赤字依然远高于疫情前。

美国经济当前最大的矛盾：扩张性财政政策与紧缩性货币政策相互矛盾。

（一）联储继续坚持2%的通胀目标，则意味着如果不改变目前的扩张性财政政策，联储将被迫不断加息和缩表，而这又快速地增加美国财政发债的成本。

（二）如果财政政策扩张结束，虽然能够有助于控制通胀，但又可能造成美国经济衰退。

中国宏观：

由于外需和内需均表现较弱，且无论上游还是下游企业都处于盈利显著下降的情况下，企业的投资意愿低迷。因此，地产投资负增进一步加大，制造业投资增速也进一步放缓，仅有基建投资增速在中央政府加大推动的帮助下略有加快。

市场希望的解决方案：中央财政加大刺激力度。尤其是通过中央政府举债和赤字的方式，帮助民企降低税负或直接提高居民收入，或承担地方政府债务。

政府可能更希望的解决方案：收入分配改革。包括加强对部分高收入群体的税收征管和开征高新税种以及反腐败。

市场分析：

1.我们认为：2023年整体是一个偏微观驱动的市场年份。市场对于那些未来有希望且当前无法被证伪的有望通过提高生产效率来摆脱财政债务问题的科技和行业给予持续的高估值，比如：人工智能。

2.在目前的估值和风险溢价水平下，整体做多美股的风险收益比并不理想；但在没有外力打破目前市场的乐观预期平衡的条件下，美股依然有可能惯性上涨，因此并不建议投资者主动做空美股；假设美国政府在明年大选前不会再次回归财政紧缩，那么它的财政赤字力度依然是决定美股走势的首要力量，而美联储的货币政策对于美股走势的影响将持续减小。

3.A股目前已经反映市场较为悲观的经济预期，但近期也缺乏足够推动市场显著改善的积极因素，因此我们认为市场依然会维持以微观概念主题轮动为主的行情特征，跟随美股的主题板块进行相关炒作依然会是主要模式。

4.值得注意的一点是：厄尔尼诺的回归。厄尔尼诺可能会造成北半球夏季气温升高、北美飓风增加、中国北旱南涝，这都可能对夏季的油价走势产生影响。