基差贸易助力铝产业提质增效，期现结合服务中小微大有可为

                           ——方顿物产（重庆）有限公司

中信建投期货的全资风险管理子公司——方顿物产（重庆）有限公司为总部在西南地区为数不多的风险管理公司之一，一直以深耕铝产业链助力西南发展为己任，重点关注西南地区铝锭市场产业链业务机会。自2022年以来，方顿物产持续不断通过“基差贸易+仓单服务”的业务模式加强对川渝地区铝锭产业链上的中小微企业的服务，从2022年1月至2023年6月，已累计服务10家中小微企业，帮助企业直接节省采购成本约70.08万元。

一、案例背景

川渝两地拥有完整的铝产业链，2022年川渝两地电解铝产量约123万吨，电解铝的下游产品铝合金作为一种重量轻、强度高的材料，广泛运用于汽车的车架、轮毂和发动机上等部件上，目前川渝两地已是中国汽车产业的重要基地之一，形成了以长安汽车、上汽通用、赛力斯等为代表的汽车生产集群，涵盖了轿车、商用车、新能源汽车等多个领域，2022年，成渝两地汽车产量突破300万辆，目前在汽车制造中的用量仅次于钢材和铸铁，随着汽车的轻量化发展，铝合金的使用将进一步提高。

2023年2月，四川省经济和信息化厅与重庆市经济和信息化委员会联合印发《川渝铝产业链协同发展工作方案》，方案明确到2025年，川渝地区铝产业产值达到4000亿元，培育一批具有全球影响力的龙头企业和专精特新企业，建成具备国际竞争力的铝产业集群，打造全国最强的高端铝材料制造基地。川渝地区虽然对电解铝的需求较大，但电解铝贸易主要以长单定价为主，基差贸易在川渝地区市场应用度不高，主要受限于人才和资金两个方面：第一，缺乏专业的人才来对未来宏观、行业政策、经济环境、品种供需、专业套保操作等做出研判和操作。第二，受限于行业自身定价特点，上游供应商更倾向于长单定价，结算周期长、资金占用大。方顿物产致力于通过“基差贸易+仓单服务”帮助川渝地区铝产业链上的中小微企业克服人才和资金的限制、提高企业竞争力和抗风险能力，为铝产业链稳定生产提供助力，共享协同发展机遇。

二、主要做法

（一）调研客户需求

自2022年3月初以来，方顿物产以重庆本土企业作为目标合作客户，调研其品牌需求偏好和业务模式，确定业务切入点，总的来说，服务中小微企业需要满足以下几点：

• 有效降低资金占用；
• 价格的确认简单直观，不能增加其公司目前的人力运营成本，符合其当下正在开展的业务操作习惯；
• 方顿物产与客户要可以共赢，价格的结算不能将二者成为利润方面的对手方；
• 操作简单，对收款放货的操作效率要求高；

结合上述业务切入点，最终方顿物产决定采用“基差贸易+仓单服务”的综合服务方案与中小微企业开展合作，有效的解决了上述的述求。

（二）制定“基差贸易+仓单服务”的综合服务方案

方顿物产要进行基差贸易，需进行铝锭的基差走势分析（见图1和图2），确定基差的历史走势特征和进场点，目前方顿物产主要结合公司风控要求及标准仓单注册成本、不同品牌的铝锭置换成本等因素来综合考量。一整套“基差贸易+仓单服务”的综合服务方案均由方顿物产来实施，未增加合作的中小微企业的人力运营成本。

图1   SMM A00铝升贴水平均价走势图

数据来源：SMM

图2   SMM A00铝升贴水平均价直方图

数据来源：SMM

（三）方顿物产确定上游货物来源

方顿物产要确定上游货物来源，主要包括两种：第一，直接从上游供应商以月均价的形式采购中小微企业偏好品牌的铝锭存放至重庆中集交割库，然后利用专业优势进行严格的自营套保，后期随市场行情对下游进行基差销售；第二，方顿物产直接从交割合约接货，后期基差销售。无论方顿物产上游货物来源渠道如何，是否与上游供应商结清货款，不影响下游的基差销售，效率方面方顿物产可以做到当天货款两清，大大降低了中小微企业的的资金占用。

（四）实现定价共赢

中小微企业与方顿物产的结算定价采用了“点价成交均价+升贴水”的形式，便于其锁定采购成本价，定价相对简单，易于接受和理解，同时由于方顿物产主要的盈利点在于基差的变动，而中小微企业更关注绝对成本的高低，从本质上二者不存在绝对的利益冲突，基差交易可以实现二者的共赢。同时，方顿物产还可以通过调基差的形式方便下游客户锁定提货期，进一步降低中小微企业的资金占用。

三、主要成效

方顿物产综合利用上游铝锭供应商采购资源，同时通过专业能力进行了定价模式的转换，借助基差点价、仓单服务等方式服务中小微企业，有效的降低了中小微企业采购过程中的人力成本和资金成本，提升灵活运营性，且方顿物产主要收益点在于基差的变动，而中小微企业更关注铝锭单边价格走势的影响，双方具备友好合作的基础，也为方顿物产进行产业链深耕提供了机会。自2022年1月至2023年6月底，方顿物产累计向中小微企业供货15402.783吨，帮助中小微企业节约采购成本合计70.08万元，实现了较高的经济效益，产生了良好的社会影响。

（一）基差点价有效降低了中小微企业的人力成本和资金成本

 自方顿物产进场进行铝锭的基差交易开始，无论是与上游铝锭供应商签订采购合同，明确结算周期及采购的数量、规格、品牌及结算方式，还是方顿物产的业务团队制定套保方案，决定每日保多少、何时保、保的价位，通过基差交易实现上游长单均价销售的定价模式的转换过程均是方顿物产在负责，而中小微企业只需要关注方顿物产的报价与市场报价相比是否存在优势，大幅降低了中小微企业的人力成本和资金成本。

（二）基差点价便利中小微企业“货比三家”和掌握价格回调时间节点锁价

中小微企业可以根据铝锭目标采购价格及市场一口价报价、基差报价等报价方式之间，选择有利的定价方式，基差报价相比于一口价报价，操作灵活度高，易于中小微企业在盘面波动较大时掌握价格回调时间节点点价，便于锁定成本。同时中小微企业在点价完成后若不急于提货，还可以享受方顿物产提供的仓单服务，大大降低自身的库存管理成本，提高资金使用效率。

（三）借助基差交易进行定价模式转换，便利中小微企业灵活运营提升盈利能力

铝锭产业链的上游多采用长单合同的方式进行下游销售，结算价格多按月均价结算，如销售数量通常是两组110吨起、结算周期为每月26日至次月25日，对采购数量和结算周期有规定，而基差交易可以有效的克服这些短板，提升运营灵活性：第一，基差交易满足中小微企业的小批量的采购需求，例如某天某中小微企业下游客户需要25吨左右的铝锭，如果借助长单采购就加大了另外85吨铝锭的风险敞口，而方顿物产通过基差交易转换了定价方式，降低了采购数量门槛，可以有效的满足中小微企业小批量、临时性的采购；第二，基差交易采用了“点价成交价+升贴水”的定价方式，可以做到一笔一结，结算周期短，便于进行盈亏核算。

四、下一步工作思路

（一）产业链深耕持续提升与产业客户粘性

铝产业是西南的优势产业之一，简单来说，铝产业链涉及铝土矿开采、氧化铝提炼、电解铝生产和铝合金、铝板带等铝材加工这四大环节，西南地区在该产业链上的布局相对完善和完整，随着工业硅以及氧化铝期货品种的上市，方顿物产将在产业链上持续深耕，持续为制造业提供价格管理服务，以创新服务助力西部陆海新通道和西南贸易集散地建设。

 （二）“银企协同”提质增效

银行在服务中小微企业时资金成本具有优势，然面对货值贬值风险通常只有被动的增加抵押品或保证金等手段，且如果产业客户违约后期处理货物环节对银行来说通常也是棘手难题，而方顿物产作为大宗商品领域的专业服务商，在进行价格风险管理和货权管理方面具有专业优势，因此，银行+方顿物产+产业客户三方合作下的“银企协同”的业务模式有助于转移价格下跌风险和管理货权风险，同时在原有的业务模式上有助于做强做大，提质增效。

（三）含权贸易提升服务附加值
    基差交易并非在所有的市场行情下均适用，如何开发出在不同的市场行情下应用的策略，在未来的很长时间内将是我们工作的重点，现阶段，在前期基差交易的基础上，我们尝试加入含权贸易，简单来说，假如AL2208价格是18000元/吨，中小微企业预期铝锭价格将继续下跌，后期想低价17500元/吨拿货，则业务经理通过含权条款在设计业务合同时内嵌卖出执行价位为17500元/吨的看跌期权的贸易条款至合同条款里，到期日若价格下跌到17500元/吨以下，按照17500元/吨价格买货；若价格未下跌到17500元/吨，则可获得部分价格优惠，以含权贸易的方式提升综合服务附加值。 

  目前，通过铝锭基差业务的开展，中信建投期货及子公司方顿物产已与成渝地区多家中小微企业建立了合作关系，我们深知在这复杂多变的宏观和市场环境下，合作的道路还很长，提供的服务空间还有很大提升，尽管如此，我们仍一如既往迎接挑战，在服务实体经济路上，我们永不止步。