近期概况：截至2023年9月18日，华东区域豆粕43%报价在4600元/吨附近，较8月底下降超300元/吨；M2401合约较8月底高点回调超200元/吨。市场成交惨淡，现货市场成交连续两周走弱。

本月公布的美国农业部9月供需报告，虽如期下调美豆单产至50.1蒲/英亩，结转库存下调至2.2亿蒲，使得2023/2024年度美豆供需继续收紧；但报告未能提振美豆期价。报告公布后美豆主力12合约下跌14.25美分至1344.75美分/蒲。连盘开盘继续走弱，M2401合约最低跌破3980元/吨。

期现为何持续回落

现货方面，8月初，市场开始逐步交易9—10月大豆到港减少预期，贸易商及终端饲料企业大量购买现货及9—10月基差（价格在01+500至700元不等），并在M2401—3800元/吨上下完成点价，出厂价在4300—4500元/吨不等。积极采买下，下游整体头寸维持在30—45天。但8月需求却没有像市场前期预测的那样大幅增长，水产饲料产量下滑，导致华东、华南区域豆粕提货减量，基差开始回落。

大量头寸下，贸易商在现货高位开始逐步止盈出货，现货开始稳步下行，下游头寸偏高，采买意愿下降，导致成交转弱，从而导致现货价格进一步下行。

期货方面，国际端，随着美国天气炒作的结束，以及2023/2024年度美豆逐步进入收割季节，美豆开始承压下行。阿根廷美元政策，导致阿根廷大豆性价比走好，叠加今年巴西2023/2024年度大豆丰产预期强，南美大豆与美豆的销售竞争加剧，两国大豆升贴水双双下行。

人民币汇率虽然维持高位，但受升贴水及美豆盘面回落影响，进口成本下降，连盘跟随回落。同时受国内现货情绪影响，近月合约回落幅度较大，月间价差回落，但后期市场交易11月大豆抛储政策及11—1月买船进度，月间价差触底小幅反弹。

后市关键及行情走势

现货来看，当前下游虽连续两周成交转差，但头寸依旧偏高，预计还需要时间进行消化，从头寸量来看，预计9月下旬市场会开始逐步补充现货头寸。

远月基差上，升贴水回落，盘面榨利改善，市场认为后期压榨利润会进一步修复空间，同时油厂基差报价偏高（12—1报价在M2401+300元/吨）普遍对11—1月基差接纳度不高，导致整体11—1月基差销售进度偏慢。但目前11—12月船期采买进度不足30%，若下游持续不进行基差采购，或会导致油厂下调12—1月大豆到港，从而导致现货价格持续趋于高位。

期货来看，巴西2023/2024年度大豆步入种植阶段，当前巴西降水偏少，利于巴西大豆种植，叠加厄尔尼诺现象的持续，概率上利于南美大豆的生长。但美豆减产落定供需收紧，因此在南美丰产落地前美豆期价回落空间或受限。

国内来看，豆粕走势跟随美豆，当前M2401合约高贴水于现货，且进口成本维持偏高位置，12—1月存到港减少可能，M2401合约或回落有限。M2311、M2312合约关注下游买货进度及油厂11—12月船期采买进度判断走势及榨利变化情况，若下游持续性看跌，不进行基差采买，则M2311、M2312合约及11—1、12—1价差存进一步走强可能；与之相反，市场逐步采买11—1月基差及榨利持续改善，则偏弱运行。

结论：在美豆减产背景及进口成本高位下，M2401合约回落空间或有限。M2311、M2312合约及11—1、12—1价差走势关注市场头寸变化、压榨利润变价及油厂11—12月船期买船进度情况进行操作。