一、PPI同比历年上涨周期盘点

PPI是指工业生产者出厂价格指数，反映工业企业产品第一次出售时出厂价格的变化趋势和变动幅度。PPI行业的基本数据是由国家统计局按照工业行业分类选择样本企业调查得到，权重按照各行业的工业销售产值确定。考虑到数据的可得性问题，2017年之前采取主营业务收入占比作为企业权重值，2017年以后采取营业收入占比。以（主）营业务收入占比作为权重拟合PPI同比走势，发现基本符合PPI同比的大致走势。2005年以来，总共出现3轮完整的PPI同比上行周期，分别在2009—2010年、2015—2017年、2020—2021年。

二、历年PPI同比上涨驱动因素复盘

本次复盘南华期货主要从行业出发，通过PPI同比构成行业的贡献率看历次PPI同比驱动的主要动力，并结合国内外经济、政策因素，判断历次PPI同比上行的核心驱动因素，总结运行规律以判断未来驱动PPI同比上行的主要动力。

1.全球金融危机后PPI同比于2009年上行

2009年7月PPI同比达到最低点，随后开始触底回升。从PPI同比分项贡献率来看具体行业的拉动效果来看，对PPI同比回升贡献最大的是石油、有色、黑色等行业，其中，原油、有色受国际的影响相对更大，黑色相对受国内影响更多，原油的上涨是推动本轮PPI同比上涨最主要的因素。

当时国内经济仍是高速增长状态。在2009年2月之后，地产投资快速增长，带动房地产新开工快速上行，在这一时期也带动了黑色的快速上涨。

总体来看，本次PPI同比触底回升主要是国内外政策同步刺激，带动全球整体经济恢复，使得油价、有色的价格上行，而国内政策刺激带动基建、地产投资，使得黑色的价格也成为PPI同比回升的主要动力。从贡献占比来看，本次PPI同比触底主要的回升动力还是金融危机后，国内外经济恢复共振导致。

2.供给侧改革后PPI同比于2015年上行

PPI同比的第二次低点是2015年9月，并于2017年11月达到最高点。从各产业贡献率来看，本次PPI同比的回升，主要是由于黑色带动，考虑到黑色的价格主要由国内定价，因此，国内经济增长是带动PPI同比回升的主要因素。

具体看本轮由国内定价的黑色、煤炭。粗钢的产量同比一直处于增长趋势中，钢材的产量在2017年内同比有所降低，但总体来看，黑色产量在2016—2017年内是处于增长阶段。那本轮黑色是地产投资驱动还是基建投资驱动呢？具体看固定资产投资完成额细分累计同比，房地产投资累计同比在2016—2017年呈小幅上涨趋势，制造业投资以及固定资产投资呈小幅下行趋势。而不同于以往的铁基建，水利、环境和公共设施管理业已成为基建的中的重点领域。从钢材价格来看，钢材价格跟房地产投资增速走势更为一致，除供给侧改革的影响外，本轮钢铁的价格回升更多的是地产行业的带动所导致。

从煤炭的价格来看，煤炭的价格上涨主要是在2016年6—12月，从煤炭的下游水泥、生铁、火电的产量来看，在煤炭的价格上涨的同期，水泥产量累计同比一直处于高位，也能进一步说明，煤炭价格的提升与地产的回暖也有一定的关系。

从以上PPI同比分解来看，本次PPI同比上行，主要是地产推动，并叠加国内供给侧改革、海外经济恢复，使得本次PPI同比结束了长期通缩局面，开始转向上行。

3.疫情冲击后PPI同比于2020年上行

PPI的第三轮低点为2020年5月，随后开始快速回升。在底部回升的阶段中，对本次PPI贡献最大的主要是黑色，其次为煤炭、计算机。

本次PPI同比的上涨有一定的特殊性，疫情的冲击打破了经济原有的运行节奏，企业停工停产，再加上全球进入了宽松的政策状态，以缓解疫情冲击所带来的负面影响。从PPI同比的贡献率以及地产数据来看，本轮PPI同比还是以地产带动黑色产业链的上行，进而使得制造业投资逐步恢复，带动PPI同比的上行。

4.总结

对比前3轮PPI同比上行的特征，可以发现，每一轮的PPI同比上涨，内外经济均有所好转，呈现国内外共振趋势。从行业贡献率来看，第一轮主要为石油驱动PPI上涨。全球金融危机之后，国内外政策同步刺激，带动全球整体经济恢复所驱动。第二轮第三轮均是黑色主导PPI同比上行，而第三轮经济的基本状况相较第二轮又有所不同。第三轮经济面临疫情冲击的影响，供给侧发生一定的变化，同时国内外为应对疫情带来的全球经济衰退，均采取了宽松的货币以及财政政策。第二轮PPI同比上行，主要是国内房地产投资增速提高、供给侧结构改革叠加海外复苏带动PPI整体上行。

由此，可以发现，每轮PPI同比的上涨均具备以下因素：一是国内外经济呈现上涨趋势。二是国内经济有较强驱动，例如基建、地产等。

三、展望今年PPI同比走势

近期PPI同比呈现触底转向趋势，本次PPI同比转向能否维持历次PPI同比上涨至高点的趋势？

从历轮PPI同比上涨总结出的国内外经济状况、国内经济驱动两个因素来看：第一，目前海外仍处加息周期中。海外制造业有触底趋势，服务业虽较有韧性，但当前海外服务业也有疲软倾向，在未来高利率的环境中，美国经济是否软着陆仍需进一步观察。第二，国内经济虽处于复苏阶段，但复苏势头不及预期。国内经济当前处于新旧动能转换时期，暂无较强驱动力。

南华期货表示，近期PPI同比上涨主要是大宗商品价格上行所带动。本轮商品价格的反弹，主要还是供给层面的因素导致。海外需求偏好，美国服务业表现较好，供给层面也趋紧，这就使得原油价格有所提升。商品库存处于历史低位，这导致商品价格由于供给层面的紧张而持续上涨，同时原油价格也使得工业品的成本提高。商品库存偏低、原油价格推升成本提高等因素共同促使本轮商品价格的上涨。而国内终端需求仍需一定时间的恢复，本轮由成本推动的商品价格上涨高度仍有待观察。因此，从以上分析发现，目前PPI同比并未看到持续上涨至相对高位的动力，从长期来看，未来PPI同比趋势性上涨仍需等待美国结束加息周期、全球经济逐步向好、国内终端需求恢复。（作者：南华期货 曹扬慧、潘响）