一、国内大宗商品指数

目前国内被市场广泛认可并使用的大宗商品指数主要有南华综合指数、中证商品期货指数、中证商品期货价格指数和中证中金公司商品期货综合指数等。其中由于中证商品期货价格指数不属于收益率指数，并且其权重和中证商品期货指数完全一致，在分析期货市场整体走势的参考意义略小。从下图也能看出中证商品价格指数虽然在绝对数值上低于其余的三个指数，但走势上还是高度一致的，所以对于国内大宗商品指数的研究，主要的关注点还是南华综合指数、中证商品期货指数和中证中金公司商品期货综合指数。同时，中证中金公司商品期货综合指数公开的数据主要是日频数据，而南华综合指数和中证商品期货指数都是有高频数据维护，更便于期货市场参与者实时查看相关数据。

从2023年7月初到2023年9月8日，国内大宗商品指数都呈现出趋势性上涨的行情，且势头强劲，其中南华综合指数涨势最猛，在这段时间的收益率达到11.2%，中证商品期货指数收益率有8.9%，中证中金公司商品期货综合指数收益率也有8.3%。从日收益率的波动区间来看，南华综合指数明显高于另外两个指数，其中，相比于中证中金公司商品期货综合指数日收益，南华综合指数与中证商品期货指数的日收益相关性较高。

从三大指数的板块权重来看，南华综合指数和中证商品期货指数的多数板块权重较为接近，其中贵金属、能源和经济作物板块权重差异较大，而中证中金公司商品期货综合指数在各个板块均有涉及，其中粮食作物、油脂油料和牲畜板块的权重分配与前两个指数的差异较大。

上面左图中第三季度三大指数收益率排序为：南华综合指数涨幅>中证商品期货指数>中证中金公司商品期货综合指数。通过计算各期货品种在三大指数中的贡献度，能够发现能源化工和黑色品种贡献度最高的是南华综合指数，其次是中证商品期货指数，最后是中证中金公司商品期货综合指数。说明第三季度国内大宗商品指数的上涨行情主要是由能源化工和黑色板块带来的，哪个指数在这两大板块配置更多，指数的表现也就会越好。

二、国外大宗商品指数

在国际上比较著名的大宗商品收益率指数有路透商品指数（TR&CC CRB）、彭博商品指数（BCOM）和标普高盛商品指数（S&P GSCI）。通过上面右图能够发现，在7月初至8月中旬，除S&P GSCI外，其余的指数走势都是差别不大，而在8月中旬之后各指数的走势差异逐渐变大。其中S&P GSCI在7月中旬至8月中旬在各指数中处于领先地位，主要因为这个阶段国际能源板块涨幅较大，而S&P GSCI中能源权重配置高达61.47%，远超其它指数对于能源的配置比重；而8月中旬至现在，南华综合指数整体领先于各个指数，主要是因为第三季度国内大宗商品整体都出现了一定幅度的持续上涨，其中化工板块、黑色板块中的铁矿石和焦炭都出现了较大幅度的上涨，这些都是具有中国特色的期货品种，也是导致南华综合指数与国际商品指数走势出现明显差异的原因。

三、总结

通过汇总国内国外大宗商品指数的数据（上表），能够发现大宗商品指数所涵盖的板块越多，权重越分散，涉及的品种越多，大宗商品指数日收益的标准差就会越小。以彭博商品指数为例，它的板块权重分配离散度在各大商品指数中处于较低的位置，而涉及的期货品种也较多的，最终它的日收益标准差则是所有商品指数最小的。当然，正是因为彭博商品指数过于分散导致第三季中它的收益表现是最差的。收益与风险的此消彼长是投资领域几乎无法打破的定律，而市场参与者追求好的收益风险比才是理性的选择。（ 作者：南华期货 曹扬慧、赵搏）