中秋及“十一”长假期间，多国国债收益率飙升，美元指数进一步走强，海外大宗商品整体大跌，引发市场热议。

数据方面，美国国债收益率全线飙升，不同期限债券录得新高水平，其余国家如英、日、欧、意等国债收益率纷纷跟随走强。在此数据背景下，原油、黄金和铜等大宗商品集体大跌。其中，国际原油期货连跌6个交易日，布伦特油价一度失守84美元/桶。纽交所黄金期货连续9个交易日下跌，收盘价失守1830美元/盎司，创下今年3月以来新低。伦敦金属交易所(LME)铜价连跌5个交易日，且自5月以来首次跌破7880美元/吨价位。

逻辑方面，引发美国国债收益率及美元指数持续走高的主要原因是美国就业指标持续向好，以及美联储多位官员对于通胀的强硬态度。美国8月份CPI同比上涨3.7%，高于市场预期的3.6%水平。环比涨幅也从7月份的0.2%上升至0.6%，为14个月来最大的环比涨幅。CPI数据未能持续回落，提高了美联储加息的可能性。另一方面，美国8月月度职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）职位空缺961万人，远超预期的881.5万人，显示其就业市场仍然紧张，劳工工资仍将持续维持高位，进一步强化了美联储11月份再次加息的预期。再者，最新公布的美国9月非农就业人口新增33.6万远超预期，7、8月指标亦大幅上修，美债收益率及美元指数由此进一步大幅走高，加息预期再获提振。

对于原油而言，油价下跌有美元走强背景下投资者获利了结的原因，更有欧美国家会更长时间维持高利率对油价的潜在利空影响。而其背后显然反映的是美债收益率飙升下，市场预期的不断转变。从产业层面看，尽管沙特和俄罗斯重申将继续维持减产政策到年底，但市场情绪恶化压倒了对实际供应紧缩的担忧。而美国能源部(EIA)的9月月报则是油价抛售的开始。报告显示美国原油产量在7月份升至1299万桶/日，月度环比增长0.7%，这是2019年11月以来的最高水平，这进一步缓释了对全球实际供应紧缩的担忧。同时，7月美国石油表需环比下降59.2万桶/日，是4月份以来的最低值。7月表需同比2022年有19.8万桶/日或1%的增幅。成品油中的汽油表需环比下滑了26.6万桶/日至901万桶/日，也是4月以来最低。这显示美国石油消费的见顶回落。

对于黄金而言，随着近期国际金价出现“大跳水”，国内金价也高位回落。其逻辑在于，美联储将在更长时间内维持高利率政策的预期推动美国国债收益率走高，令黄金市场投资者情绪受挫。此外，美元整体走强也降低了投资者对黄金的兴趣。

对于铜而言， 除了上述宏观影响外，在产业层面，LME铜库存自7月13日触及54225吨的低点之后，受欧洲铜消费疲软以及北美铜消费也有所走弱等因素影响，两个多月以来LME铜库存连连攀升，持续累库至年内高位。截至10月5日，LME铜库存录得16.99万吨，最近一周，LME铜库存累计增加2075吨，增加幅度为1.24%；最近一个月，LME铜库存累计增加6.25万吨，增加幅度为58.19%。价格因此承压。

未来而言，对于国庆之后的大宗商品市场，我们认为最值得关注的是美联储持续加息的进展，以及国内政策端在四季度有可能的进一步刺激动作。预计与海外关联密切的商品大概率弱势运行，聚焦海外金融市场波动对国内大宗商品的传导。至于国内定价的品种，预计进入供需双弱的产业格局，关注定价基准的转换节奏。