长期以来，我国的国债发行以1年、3年、5年、7年、10年期关键期限国债为主要品种，短期国债发行频次较低、市场规模不大，短端国债收益率曲线不够完善，基础金融产品功能发挥不够充分。短期国债能够起到快速有效筹集财政资金、完善国债市场运行机制、有效协同财政政策与货币政策等作用，且符合市场规则。新冠肺炎疫情对经济造成的三重压力短期很难完全消化，央行多次强调加大货币政策实施力度，整体信用处于宽松区间。

当前在财政收支矛盾突出的情况下，通过扩大短期国债发行规模、实行滚动发行等方式，能够显著降低财政赤字及筹资压力，甚至可以在筹集可使用资金的同时避免增加财政赤字，有助于快捷、规范、有效地增强中央财政筹资保障能力。

发行利率方面，近年来平均发行利率整体下行。全年记账式国债加权平均发行利率为2.11%，与2021年加权平均发行利率2.62%相比下降51BP。分期限来看，91天、182天、1年、2年、3年、5年期国债加权平均利率较2021年降幅相对较大，7年、10年、30年、50年期国债加权平均利率则较2021年降幅相对较小。

我国刚开始发行国债时期限为10年，1985年调整为5年，1994年开始短期国债得到适量发行，国债市场形成了中、长期不同品种的结构。

图为我国3个月国债发行利率走势

2006年起我国将国债发行额管理制度改为国债余额管理制度，建立了短期国债市场化发行的制度基础，随后每年制度化发行一定规模3个月（91天）、6个月（182天）短期国债。2015年四季度起财政部按周滚动发行3个月记账式贴现国债。这也是贯彻落实中共十八届三中全会提出的“健全反映市场供求关系的国债收益率曲线”的重要举措，有利于优化国债期限结构、完善短端国债收益率曲线、增强国债收益率在金融市场上的定价基准作用。同时，有利于促进财政政策和货币政策协调配合、推进人民币国际化进程。2015年11月27日财政部在网站公布3个月、6个月国债收益率，这是2014年公布1、3、5、7、10年等关键期限国债收益率曲线基础上又一次新的尝试。

图为我国各期限债券发行量变动

财政部持续优化国债发行期限结构。2022年推出28天和63天短期国债，进一步丰富财政筹资工具，同时增强了国债应急筹资保障能力。这一举措对于提高国债管理透明度、优化国债收益率曲线、促进国债市场持续稳定健康发展具有重要意义。

目前我国公开市场操作主要通过正逆回购、常备借贷便利（SLF）、MLF等货币政策工具调节市场流动性。从发达国家的成熟做法看，通过买卖国债来调节市场流动性是更为有效的操作机制，有利于财政政策与货币政策协调配合。

鉴于2023年7月中央政治局会议提出“一揽子化债计划”，四季度流动性压力预计上升。单纯依靠降准、降息为机构提供流动性，效率势必较低，另外也难以解决资金在金融系统空转的问题，企业短期资金缺口更难得到填补。相较于长期国债，短期国债的发行机制灵活，可以对其进行动态优化调整，在发行节奏、发行对象、发行期限等方面充分匹配当前市场状况，从而不会对其他券种产生挤出效应。

由以上分析可得，目前正是短期国债发行的良机，近年来短期国债发行占比也明显提升。从健全利率衍生品市场的角度考虑，有必要及时填补相应短期利率衍生品风险对冲工具的空白，以满足机构对冲本轮宽松周期结束后短期现券市场风险，与此同时进一步完善短期货币市场利率向中长期债券市场传导的机制。（申银万国期货 叶慧超）