近期，受内外因素影响，A股市场情绪较为谨慎，股指表现偏弱。虽然9月国内经济数据显现边际修复迹象，但对市场的提振效果不明显。

“近期股市表现偏弱主要是因为风险偏好受两方面因素的抑制，一是国内外需求抑制上市公司业绩修复预期。内需虽有所企稳，但居民收入增速较缓慢，房地产仍处于下行周期，修复动能仍待提升。在海外货币紧缩大背景下，中国出口虽有韧性但长期仍承压。二是流入股市的增量资金较少，难以形成合力。因股市赚钱效应不足，投资者配置的意愿不强，新发股票基金份额处于历史低位。且人民币汇率承压，北向资金净流出增多，对市场风险偏好也造成了较大负面影响。”宝城期货金融期货研究员龙奥明表示。

期货日报记者注意到，上周公布的金融、物价和外贸数据显示国内经济显现边际修复迹象。同时，中央汇金增持四大行也释放积极信号。值得注意的是，9月居民信贷是主要改善项，其中居民短贷维持在历史平均水平，居民中长贷较8月明显回暖。

“一方面是稳增产政策可能带动了房地产销售的增长，另一方面存量房贷利率调降削弱了居民的提前还贷意愿。但企业信贷的支持力度有所回落，企业中长贷仍保持呵护格局，企业短期融资则有所回落。”海通期货股指分析师许青辰表示。

此外，据许青辰介绍，9月M2同比增长10.3%，增速下降0.3个百分点，连续第7个月下滑，继续向名义GDP靠拢，主要源于降准增加了商业银行对居民贷款的投放。9月M1同比增2.1%（下降0.1个百分点），不及市场预期，但M2与M1的剪刀差较8月减少0.2个百分点，货币活化指数边际修复，居民购房边际改善使得M1下降速度放缓。社融存量增速与M2增速的差值边际回升0.3个百分点，但仍处于较低的水平，显示宽货币向宽信用的传导虽边际改善但仍不太顺畅。

“尽管9月社融数据明显超市场预期，但主要是因为专项债发行滞后以及表外融资的回暖，信贷总量不及预期、结构改善力度偏弱，稳地产政策加码虽使得居民购房意愿边际改善，带动货币活性小幅改善，但货币活性仍然偏低，以信贷为代表的内生动力仍不强，后续需进一步观察居民经济行为是否会出现持续性改善。”许青辰说。

许青辰认为，目前市场仍处于政策持续发力且盈利端刚开始改善的阶段，9月超预期的金融数据不会改变市场对政策的期待，叠加近期“国家队”入场和对融券政策的改变，可以明确的是当前是政策端对A股市场非常友好的阶段。中期可保持多头思维，耐心等待市场情绪修复，当前是本轮市场的“政策底”和“盈利底”。政策推动下经济预期的改善会带动市场情绪好转，进而引发估值修复行情。同时，市场对经济缓慢复苏的计价已较为充分，甚至对盈利端的反映已过于悲观，政策催化下盈利端存在预期修正的可能。政策发力及盈利修复期间大盘股和价值股的表现相对较好。

“事实上，经济内生动能的修复不可能仅通过单月数据得到证实，且9月经济数据并未出现非常明显的改善，特别是需求端的改善较为有限。中央汇金增持四大行更多体现在稳定市场信心的情绪面上，实质增持的资金量有限，只有后续增量资金持续流入股市，对市场才能形成长期利好。因此投资者需要关注经济复苏或增量资金流入股市的更明确信号。”龙奥明说。

而且，当前外部环境仍充满不确定性，中东地区的地缘政治冲突不断升级，美联储货币政策走向扑朔迷离，都会对国内市场造成一定影响。

龙奥明认为，巴以冲突对A股市场的直接影响很小，但如果巴以冲突进一步扩大，则可能引发能源价格大涨，进而抑制企业盈利空间，对股指产生消极影响。此外，目前美联储政策预期为维持更长时间的高利率环境，中美货币周期错位导致中美利差倒挂加深，人民币兑美元汇率仍有压力，人民币资产风险偏好受抑。

在许青辰看来，外因并非当前A股市场运行的主要逻辑。他表示，自2022年开始，美国“紧货币”中国“松货币”的局面就一直持续。中美经济基本面的差别和通胀压力的不同是导致中美货币政策脱钩的核心因素。这种脱钩影响落到资产端则是中美利率和股市走势的相关性明显变弱。尽管目前美国的货币政策已到“紧货币”尾声，但国内地产端政策刺激效果不明显导致投资方面仍存在较大压力，国内仍处于经济恢复初期，斜率偏低，尽管四季度在基数效应下斜率大概率逐渐陡峭，但在消费和投资仍存在较大缺口的背景下，政策仍需加码刺激总需求改善。政策方向上，中美脱钩将持续，故笔者认为海外权益市场走势并非影响现阶段A股走势的主要因素。