本周国债价格先跌后涨，周初受特别国债增发预期、特殊再融资债券发行和资金面收敛等因素影响，各合约价格普遍走低，10年期国债收益率最高上行至2.72%，较9月末上行5BP。周三随着重磅政策落地，市场宽松预期增强，期债价格有所反弹。不过总体上，在增发特别国债、资金面边际收敛、经济指标逐步改善和地产政策持续优化的背景下，预计期债仍以调整为主。

10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议。中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用5000亿元，结转明年使用5000亿元。增发的特别国债主要用于支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，对基建投资撬动作用比较明显，继续推动经济企稳向好，稳定市场信心。

中央政治局会议指出要更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。今年以来，地方债前置发行，截至9月末，地方政府债净融资3.72万亿元，专项债额度基本发行完毕。10月份以来，特殊再融资债券发行启动，拟发行省市增至22个，总额突破9000亿元。加上本次特别国债的落地，四季度债市供给将继续维持高位，对资金面或产生一定影响。

近期，央行为维护流动性平稳，加大公开市场操作力度，本周前四个工作日净投放12750亿元，市场资金利率有所回落，DR007和SHIBOR:1周分别降至2.06%和2.04%，较上周五分别回落25 BP和5.8 BP，但仍高于7天逆回购操作利率的1.8%。此前，央行行长表示将继续实施稳健的货币政策，把握好逆周期和跨周期调节，综合运用多种货币政策工具，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。预计在特殊再融资债券和特别国债发行的背景下，央行有可能通过降准或加大公开市场操作等工具来保持市场资金面合理充裕，但在保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定的要求下，仍需警惕资金面收敛的可能。

前三季度，国内生产总值913027亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。其中，三季度增长4.9%，高于市场预期。国家统计局表示，四季度只要增长4.4%以上，就可以完成全年5%左右的预期目标，对完成全年预期目标是非常有信心的。具体来看，9月份，社会消费品零售总额39826亿元，同比增长5.5%，好于市场预期和前值，同比增速连续两个月回升，汽车零售同比增长反弹至2.8%。随着一系列促消费政策举措落地见效，消费潜力不断释放，住宿餐饮、文化旅游等服务消费明显回暖。9月规模以上工业增加值同比增4.5%，与前值持平，好于市场预期。消费和工业生产是三季度GDP同比增长好于预期的主要来源。从就业上看，9月份全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.2个百分点，连续2个月下降。三季度以来，随着稳经济政策持续出台，消费等主要经济指标持续改善，引领经济恢复。

7月24日中央政治局会议以来，房地产优化政策持续出台。从9月份商品住宅销售价格变动情况看，一线城市二手住宅销售价格环比连续4个月下降后首次转涨，涨幅为0.2%，一线城市的地产优化政策效果逐步显现。

美国9月零售数据好于预期，10月制造业PMI回升至临界点,经济软着陆预期再度加强。美联储褐皮书显示自9月以来经济活动几乎没有变化，整体物价继续温和上涨，消费支出呈现不稳定态势。美联储主席鲍威尔表示，通胀仍然过高，不排除数据太好会进一步加息，但也强调风险和债市收益率上涨收紧了金融状况，目前市场倾向于11月美联储将继续暂停加息。受美国经济数据好于预期影响，10年期美债收益率上行突破5%，中美利差倒挂进一步扩大。

图为政府债券当月净融资和余额（单位：亿元）

总体上，中央政治局会议以来，宏观政策出台力度加大，央行降息降准相继落地，宽信用政策效果逐步显现，主要经济指标持续改善，加上特别国债的发行使用，四季度经济有望继续回升。10月以来，随着特殊再融资债券发行加速，市场资金面显著收敛，本次特别国债的发行也将对资金面产生影响，带动短端债券利率上行。受巴以冲突影响，海外市场避险情绪升温，美国数据好于预期，美联储紧缩周期延长，10年期美债收益率上行至5%。在增发特别国债、资金面边际收敛、经济指标逐步改善和地产政策持续优化的背景下，预计债券市场利率趋于上行，建议偏空操作，关注政策落地的效果。（作者单位：申银万国期货）