近日尿素期货强势突破为期两个月以来的日线级别的振荡区间，价格突破2300元/吨并在上方运行，对于供应较为充裕且当前尿素处于传统农业需求淡季来说，为何价格能有如此亮眼的表现？梳理基本面发现，今年四季度仍有较多的利多题材发酵，叠加成本端价格上涨，使得尿素供需形势转为供需两旺，因此驱动价格振荡偏强运行。

一、限产成为供应端扰动因素

当前尿素产能处于增加周期，由于行业利润处于较好的水平，今年以来，已经投产的尿素新增装置达到410万吨（11、12月份新投产产能将不多）。且今年以来企业的产能利用率一直处于高位，较长时间停留在80%以上，截至当前产能利用率平均水平达到78.68%，位于过去5年的最高水平，而2022年全年产能利用率平均水平仅为69.34%。从产量上来看，2023年1—10月国内尿素产量达到5052.29万吨，同比增长6.86%，增加324万吨。

受山西晋城环保政策性限产影响，四季度尿素供应量预计出现回落。根据晋城市大气污染防治工作领导组下发的《关于明确2023—2024年秋冬季重点行业企业差异化应急管控措施的通知》文件的要求，晋能控股装备制造集团、兰花科创、天泽集团等煤化工企业将采取一定程度限产，整体限产43%。从官方公布的限产企业清单看，近两年限产企业没有变化。从限产时间来看，将在今年10月份至明年3月份期间进行限产，10月份山西已有企业落地限产，11月和12月影响将较为明显。从限产影响量上来看，预计在50万—60万吨，数量较去年下降近一半。但此限产消息已成为四季度影响盘面运行的重要驱动之一，叠加四季度天然气制尿素企业将受到限气的影响（从11月份开始至明年2月份），一并成为供应端的较强扰动因素。

二、需求表现超出预期，企业库存持续走低

虽然需求方面的数据无法像产量收集统计更为方便，但可以从库存情况倒推出需求的表现。库存是供给和需求共同作用的最终结果，从尿素库存情况来看，在今年产量有较大增量的情况之下，经过了6月份和7月份的快速去库，库存水平最低降至13.81万吨（7月28日）。当前库存水平仍处于过去5年的低位，且处在继续去库进程当中，这是和往年的季节性表现较为不一致的情况，往年这个时间段库存已处于累库进程中，可见当前时间节点下游需求表现要好于往年，消化承接了供应端的增量，减轻了供过于求的宽松程度，对于价格起到承托的作用。

接下来的时间，尿素需求或仍有发挥的空间。当前已处于农业需求的淡季，因此工业需求、商业储备以及出口需求或成为后续拉动需求的重要因素。工业需求方面，主要基于东北复合肥高塔集中采购的需求。每年的11月份至12月份，复合肥企业将迎来年内的第三次集中生产阶段，期间企业开工率从低位回升，对于尿素的原料采购需求再次产生。化肥商业储备方面，时间一般在每年10月1日至次年3月31日，每年储备六个月。10月30日，中华全国供销合作总社发布通知，要求各级供销合作社扎实做好化肥冬储工作，保障明年春耕生产用肥。

出口需求方面，主要基于印度招标需求。10月5日，印度IPL发布尿素进口招标，10月20日截标，最晚船期12月10日。此次CFR最低价格东海岸为404美元/吨，西海岸为400美元/吨。最终印度大约获得了167万吨货物，预计近期发布确认书。此次招标价格略高于市场预期，已有货物集港至港口，近期港口库存呈现增加态势，截至11月3日，港口库存为28.33万吨，在9月底库存低位的基础上增加了11.92万吨。而今年以来出口的超预期表现，成为分流供应压力的重要力量。数据显示，2023年9月中国尿素出口118.66万吨，较上月环比增加277.88%。2023年1—9月累计出口量为283.38万吨，较去年同期同比增加为80.11%。其中出口到印度的量累计达到110.11万吨，同比增长了108.19%。根据印度的尿素库存情况，其下一次招标大约在12月进行，给与市场一定的想象空间。

三、原料价格稳中有涨，尿素成本支撑较强

天然气方面，经济恢复对天然气市场复苏形成稳定支撑，同时气候变化成为影响天然气价格的重要因素。随着稳增长政策的不断发力，国内经济复苏进程加快，经济恢复形势向好。气候方面，厄尔尼诺现象使冬季成为暖冬的概率更高，或抑制采暖需求，但不确定性较大。价格方面，四季度作为天然气的销售旺季，当前价格已自低位有所反弹。供应方面，天然气供应整体较为充足。因此四季度天然气价格难以大涨，或将在三季度跌至低位的基础上有所反弹但高度受限。

煤炭方面，四季度煤炭价格或将平稳运。随着冬储和供暖季来临，煤炭库存经历去化过程，在旺季有反弹基础。不过鉴于煤炭供应较为充裕，因此四季度煤炭价格或呈现高位区间振荡波动，运行相对平稳。

四、总结

近期尿素产量在前期高产的基础上有所回落，主因部分工厂检修、故障影响，使得日产下滑幅度较大，加之短期仍有气头、山西企业限产跟进，日产或仍有下调预期。需求方面刚需储备陆续跟进，中华全国供销合作总社发布通知要求各级供销社扎实做好化肥冬储工作，为明年春耕生产提供坚实保障。东北地区复合肥生产将逐渐启动，对原料尿素的需求将稳中有增。库存方面，尽管供应较为充裕，但当前库存出现反常于往年的现象，库存处于低位且继续去化，显示下游采购需求较好。出口方面，本轮印标下游部分货源陆续集港，市场心态较好。成本方面，天然气价格反弹及煤炭价格高位区间波动对于尿素成本支撑较强。整体来看，日产回落叠加需求表现较好带动库存回落，尿素价格“淡季不淡”，振荡偏强运行。