金秋时节，硕果累累。今年国庆长假前，位于吉林省东北部的榆树市，一眼望不到边的玉米已经陆续成熟，在广袤的黑土地上静静地等待秋收序幕的拉开。不过，在东北新粮大面积上市之前，榆树市当地的民营粮食收储企业已经忙得热火朝天，不少企业积极推进地方储备粮的轮换业务，争取赶在10月底前将需要进行轮换的玉米全部出库，为明年新粮入库腾出库容。

在近年来粮食价格大幅波动的背景下，榆树市承接轮换业务的企业明年轮入的新粮价格很有可能会高于今年轮出的陈粮，这让相关企业在完成轮换任务过程中面临着巨大的亏损风险。

如何将一粒粒优质饱满的新季玉米顺利送进粮库，保证储备粮的常储常新的同时也保障相关企业的收益？期货日报记者了解到，一直深耕实体经济、帮助企业规避市场风险的期货市场正在积极探索为储备粮轮换业务提供助力。2021年以来，中粮期货及其风险管理子公司为玉米承储企业顺利完成轮换业务开出了“轮储+套保”的“良方”。2022—2023年，中粮期货又将期权创新性地引入方案，保障了玉米产业全链条的稳定运行，进一步实现了“强链固链”。

轮换业务难度加大  “轮储+基差”模式来帮忙

“我们在每年的储备粮轮换中承担着贸易商的角色，每年的9月、10月将粮库的陈粮轮出后，在次年3月前再采购符合储备粮标准的玉米进行入库。”榆树市鸿润粮食收储有限公司常务副总经理董树学告诉期货日报记者，按照以前的传统模式，相关企业可以在新粮上市前的青黄不接期内高价轮出上年储备粮，在新粮大量上市后再低价轮入储备粮，以获得价差。但随着近两年粮价波动变大，这种模式逐渐失效，企业经营出现了困难，承储企业经营面临亏损的风险，每年完成轮换任务的难度加大。

中粮祈德丰商贸期现业务部总监童晨也向记者表示，玉米年度轮换业务涉及相关产业链的多个环节，如果相关企业的轮换任务不能按时完成，也会对整个产业的贸易链稳定造成影响。因此，抵御新市场环境下粮价波动带来的价格风险，“强链固链”显得尤为重要。

在了解到上述情况后，在农业领域深耕多年的中粮祈德丰商贸勇担“链长”，凭借多年积累的风险管理经验、丰富的玉米产业链客户资源、在玉米贸易领域良好的信誉口碑以及多种风险管理工具，针对储备玉米轮换时效要求高、质量严、数量准的特点，主动对接相关企业，在2021—2022年度帮助负责管理福建省级粮油储备的榆树闽良粮油有限公司设计了“轮储+基差”的风险管理方案，最终顺利完成了5.6万吨玉米的轮换储备。

“我们承担福建省省级储备粮代储和轮换业务，在东北粮食主产区吉林省榆树市建有多个储备粮库。通过在2021—2022年度与中粮祈德丰商贸合作‘轮储+基差’模式，我们保质保量地完成了轮换业务，同时也取得了良好的经济效益。”榆树闽良粮油有限公司董事长郑凤翔在接受期货日报记者采访时如是说。

创新引入期权工具  更灵活应对价格波动

将轮储业务与期货套保相结合，中粮祈德丰商贸创新探索的“轮储+基差”的业务模式促进了储备轮换的顺利开展，但值得注意的是，这一模式仅适用于粮价持续上涨时。据童晨介绍，在玉米价格上涨过程中，可以通过判断基差高低区间，在玉米轮出后在盘面建立期货多单，再待轮入时平仓期货进行现货采购。但如果市场形势突变，比如在2022年12月时，玉米期货2309合约从原来对近月2301合约升水变为贴水时，这一业务模式就不适用了。

为此，中粮祈德丰商贸在继续承接2022—2023年度福建省储4.8万吨玉米的轮换储备业务时，从自身优势出发，在此前成功合作的基础上，又尝试将期权工具引入“轮储+基差”的模式中。

具体来看，自2022年9月起，玉米基差不断下跌，中粮祈德丰商贸在吉林省销售4.8万吨玉米，同时在特定基差区间逐步建立一部分远期多单，应对远期采购需要。紧接着又将另一部分玉米头寸利用累购期权工具进行建仓，相比于同期在期货盘面直接建仓，降低了约30元/吨开仓点位，使成本下降了约1%。最终于2022年12月31日前完成玉米轮出。“如果采用传统模式，在玉米销售后企业不进行风险管理，那么在11月之后粮价上涨时再进行轮入操作将导致大幅亏损。”童晨说。

随后在进行轮入操作时，正值玉米基差走高，因吉林省中储粮大力补库，现货价格居高不下，涨幅超过期货价格。为保护企业多单上涨的收益，同时进一步降低后续补库成本，在做出玉米价格上方压力较大、市场将逐步回归的行情研判后，中粮祈德丰商贸选择以买入看涨期权的方式对多单上涨收益进行保护，最终获得了约20元/吨的收益，提高了约1%的利润安全垫。在此期间，中粮祈德丰商贸还根据期货下跌、现货仍处高位的情况进行了卖出期权操作，以获得正式开始轮入前的时间价值，进一步提高了企业收益。

此外，在市场机会不明显且现货价格一直高企，但轮入工作时间紧、任务重的情况下，中粮祈德丰商贸又按照福建省储的质量要求，积极寻找符合储备粮标准的货源并筛选供应商。同时在储备粮轮出基差已经大致确定的情况下，中粮祈德丰商贸还根据成本及业务需要，为供应商设计了卖出C2305-C-2820看涨期权的含权贸易合同，辅助轮入业务的执行。这不仅让供应商在固定价格的基础上仍有获得进一步收益的潜在可能，而且中粮祈德丰商贸也实现了较低的采购成本，保证了自身利润，实现了双赢。

最终在2023年3月底前，中粮祈德丰商贸及其供应商通过上述一系列的期权操作顺利完成了福建省储的玉米轮换工作。

企业参与轮储信心增强  未来或可向更多品种推广

中粮祈德丰商贸在上述项目执行过程中同时作为现货多头与现货空头，在合适的时机借助“基差+期权”这一风险管理组合工具进行套保操作，又依托中粮集团在玉米产业链的优势，保障了玉米购销的流畅性。将轮储业务与期货套保相结合，可以充分发挥期货风险管理和现货渠道的双重优势，一方面协助客户完成了轮换任务，稳定了产业链；另一方面还可以保证风险管理公司的收益，实现多赢共赢。

“我们2021年开始接触期货市场，2022—2023年通过中粮祈德丰商贸提供的含权贸易方案实际运用了期货工具，在轮出过程中做了期权套保，规避了粮食价格波动的风险，还增厚了一部分收益。有了期货和期权工具的加入，我们参与国储粮轮换的信心更强了。”董树学告诉记者，现在每天都关注玉米期货市场盘面，通过参考期货价格变动，对玉米现货贸易有很大的帮助。

童晨表示，在前一年的基础上引入含权贸易，不仅帮助承储企业实现了风险规避，还为其增厚了20—30元/吨的利润，实现了“技术补链”。随着每年承担轮储数量的增加，中粮祈德丰商贸也在更多合作企业中推广含权合同，在帮助企业实现业绩预期的同时，也不至于承担更大的风险。

更进一步来看，“轮储+基差+期权”模式在助力破解国内玉米轮换业务困局的过程中，不仅进一步完善了粮食供应安全现代产业链，也为其他身处粮食产业链的“链长”企业提供了一种可复制的创新模式。

据了解，在我国除玉米外，小麦与稻谷每年也有不少数量的轮换任务。童晨告诉记者，尤其是小麦与玉米价格有一定的相关性，未来相关企业也可以在小麦轮换时借助玉米期货合约，规避一定的市场风险。

“总的来说，我国每年的粮食轮换规模非常庞大，期货市场具有价格发现功能，因此在粮食价格出现倒挂行情时，可以为轮储提供更好的价格指导，便于相关企业在轮换时点合理把握节奏，进行有效决策。但目前来看，我国参与粮食轮储业务的企业运用期货工具的比例较低。”童晨表示，希望通过中粮祈德丰商贸近几年探索出的期货市场服务玉米轮储的相关经验，带动更多市场参与者运用期货工具来对冲风险，使得企业在市场价格出现大幅波动时能够规避风险，从而更好地履行储备粮的轮换合同，保证国家储备轮换的顺利完成。