当前我国经济正处在由高速增长向高质量发展的阶段，存在多元化精细化管理风险需求。南华期货认为，股指期货在价格发现、风险管理、资源配置上的优势对我国经济发展具有较大意义，其未来发展具有广阔前景。

1.高质量发展要求金融资源更高效的配置

1.1 高质量发展下金融资源的合理配置方式

党的十九大报告首次提出了“高质量发展”的概念。在经济结构转型、增长动力转换以及供给侧结构性改革的大背景下，经济从高速增长阶段转向高质量发展阶段，具体主要包括深化供给侧结构性改革、加快建设创新型国家、实施乡村振兴战略、实施区域协调发展战略、加快完善社会主义市场经济体制以及推动形成全面开放新格局等六方面内容。

党的二十大报告提出“高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务”。“十四五”计划纲要指出要将新发展理念贯穿发展全过程和各领域，切实转变发展方式，实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展。

那么，如何理解高质量发展？高质量发展意味着更加均衡完善的经济体制；产业完备、更具创新力的产业体系；城乡、区域更加协调的发展模式；更加公平、开放的对外开放格局。在中国特色社会主义进入新时代后，社会主要矛盾由人民日益增长的物质文化需要同落后的社会生产之前的矛盾转变为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。简单来说，南华期货认为，过去的问题与生产无法满足需求，因此需要努力发展各个方面的“产能”，是“量”的问题。在经过快速发展期，我国跃居世界第二大经济体，生产力得到长足发展之后，则需要通过高质量发展转型来解决“质”的问题。在这一过程中，注重效率与质量的核心理念需要贯彻到每一层面，例如在看待经济问题时，需要摒弃过去“唯GDP”论的思维，遵循经济发展的客观规律，避免政策决策过程中受到短期经济指标的干扰。需知，发展“不平衡不充分”本身即是低质量的体现，因此要解决当前我国社会的主要矛盾，高质量发展是必经之路。

南华期货分析认为，从传统经济学理论出发，根据科布道格拉斯函数，经济增长的速度由劳动、资本、科技水平决定，随着我国人口拐点出现、资本深化的边际效应减弱，推动经济发展质量效率的提升，提高全要素生产率是必经之路，而这也需要金融市场更好发挥优化资源配置的功能。

加速资金流通、提升实体经济的运行效率是金融行业从诞生之初就具备的重要职能。理论上来说，金融资源指的是金融领域中所有主客体结构、数量、规模、分布及其效应和相互作用关系的一系列对象的总和，因此金融资源的配置优化不仅仅指通过货币或者是财政政策引导社会资金流向某一主体，更需要通过一系列市场体制改革、机构层次改革来确立各个金融主体之间的权力与责任，来实现资本的公平分配。南华期货分析认为，在完全由市场决定的环境下，资源通常会流向使用效率与投资回报最高的领域，而这往往容易引发道德风险，历史上西方金融危机的经验教训也表明政府调控对于经济平稳增长的重要性。在高质量发展的背景下，金融资源的合理配置意味着活跃资本市场与防止系统性风险的均衡以及资源配置效率和兼顾民生问题的取舍。

1.2 当前金融资源配置中的问题和难点

南华期货表示，高质量发展要求金融资源的配置不仅要高效，还需要兼顾转型需求。

目前，银行贷款仍是国内金融资源配置的主要方式和渠道，这让金融资源的配置存在很明显的倾向性。银行出于对不良贷款率和资本充足率的考虑，在放贷方面偏谨慎，对他们来说贷款的安全性比利润率更为重要，因此银行会更看重借款方的抵押价值和资信，这对于可抵押资产偏少、资信偏弱的中小企业来说较为不利。所以，在南华期货看来，在一个以银行放贷为主要融资渠道的经济体中，风险更高的中小企业很难获得贷款，造成了中小企业融资难、融资贵的状况。

近些年，央行对普惠金融实施过数次定向降准，鼓励金融机构更多的发放普惠金融贷款，小微企业贷款就属于普惠金融的其中一类。根据央行披露的数据来看，南华期货分析认为，疫情后普惠金融小微贷款余额的增速一直维持在25%左右，远远高于社融整体增速水平，说明小微企业的融资需求十分旺盛。

虽然国内已经着力解决中小企业融资难融资贵问题，但主要的融资渠道仍是银行贷款的状况并未得到实质性改变。南华期货表示，仅靠普惠金融的发展，虽然有助于缓解中小企业的融资困难，但依然难以更大范围的解决该问题，因为银行放贷的倾向性很难因为目前的政策倾斜而彻底改变，要真正改变这一困境的根源在于建立合理的信用评估机制和风险管理机制，这也是直接融资能够得到大力发展的前提。

从2017年至今，表内信贷的融资占比一直在60%左右（普惠金融贷款的增长可能也是近些年银行信贷融资居高不下的原因之一），而以企业债券融资和股票融资合计的直接融资占比仅有12%，甚至在2023年该比例还有所下滑，因此，南华期货指出，发展直接融资来解决中小企业融资难融资贵的问题仍任重道远。

另外，南华期货认为，从配置效率来说间接融资占比过大容易拖累金融资源的配置的效率。

根据马克思的剩余价值理论，借贷资本运行获得的利息是剩余价值的一部分，它和投入生产的产业资本不同，难以产生新的剩余价值（或者说新产生的剩余价值较低），而剩余价值的扩大是社会总产品规模扩大的基础。换言之，南华期货分析，利息是对社会总生产出的剩余价值的一种分配，当利息在分配环节中占据过大比重时，企业家能够获得的利润率就相对变少了，这会影响企业家进一步扩大资本支出的意愿。

南华期货研究小组用A股银行板块合计利润与全A股的合计利润做一个对比，会发现银行板块占到全A股利润的比例很高，峰值时期一度达到50%，近两年比例降至35.5%左右。诚然这一数据不够全面，毕竟并非所有的企业都上市了，但仍能说明银行借贷获得的收益在社会总剩余价值中的分配比例是较高的。南华期货分析认为，高质量发展是转型升级的发展，这要求企业家不断的锐意进取、创新研发，如果当企业家获得的潜在回报偏低时，不利于其继续投入生产，因此，发展融资成本更低、风险偏好更灵活的直接融资市场就显得尤为重要。

国家大力提倡的多层次资本市场的发展有利于不同类型、不同规模的企业获得资金，但对于大部分企业来说，登录资本市场的成本仍旧较高，因而以创投资金为代表的一级市场的发展和完善也很关键，登陆资本市场是一级市场资金退出的重要渠道，降低其登录门槛、让市场来充分评估企业的资质是形成一二级市场循环互动的重要一环。南华期货分析认为，全面注册制的推出、以及更常态化的退市机制都有利于这一良性循环的建立。但是我们必须承认，目前国内的资本市场发展并不充分，所谓的市场化评估机制和风险管理机制是不够完善的，具体表现为市场的广度和深度都不够。

其中，外资参与A股市场的广度是不够的，在持股比例方面仍有限制，同时，国内投资者的专业性也不够，散户参与程度较高，但大部分散户缺乏对企业合理评估的专业素养，投资者教育工作需要继续跟进。至于市场的深度则表现为风险管理工具还不够丰富，南华期货分析认为，虽然目前国内已经上市了股指期货、股指期权、ETF期权等多个衍生品品种，但在覆盖的标的上仍以规模指数为主，对很多专业投资者来说，与其投资标的更为相关的行业指数、或其他细分策略指数并不涉及，这让风险管理的难度加大了。

总之，南华期货认为，目前金融资源配置的效率仍有待提高，而效率提高需要更底层的信用机制和风险管理机制的完善，这对资本市场的发展提出了更高的要求，不仅要加强市场化程度，也需要不断丰富风险管理工具。（作者：南华期货金融资产组）