IC、IM表现料更优

非金融类上市公司三季度业绩表现好转，盈利底部初现。此外，随着政策的加码发力，市场风险偏好回升。与之相对的期指市场上，前期跌幅较大且具备高弹性的IC和IM的表现，值得期待。

从内外部环境来看，A股市场积极因素正在积累。美联储议息会议、美国非农就业数据以及美国财政部发债计划均释放了对风险资产利好的信号，美债收益率快速下行至4.5%附近，带动全球股市反弹。国内重要经济数据公布，部分数据略不及预期，加之外资流出，本轮A股的反弹力度相较其他市场弱一些。不过，近期监管层积极表态化解地方债务的决心，股指将迎来修复行情，此前跌幅较大且具备高弹性的IC和IM表现预计更优。

海外市场在多重利好的支撑下强劲反弹，美股3大指数连涨7日，标普和纳指创下2021年11月以来的最长上涨周期。其一，美国经济再次出现降温信号，10月ISM制造业指数回落至荣枯线下方，创下近3个月来的新低，且连续12个月萎缩。分项来看，就业、新订单和生产指数均出现不同程度的下降。此外，美国劳动力市场也超预期降温。10月美国非农就业人口增加15万，预期为18万，前值为33.6万，失业率升至2022年1月以来的高位。其二，美国财政部发债计划总量低于预期，同时降低了10年期和30年期的比例，发债结构偏向于短端，美债市场压力缓解，对美股和美国期货市场产生一定提振作用。不过，考虑到美债利息成本大幅上升，穆迪上周五下调美国信用评级展望至负面，但仍保留AAA级信用评级，对市场整体影响有限。其三，美联储11月议息会议如期不加息，决议声明中称“金融和信贷状况收紧影响到经济，目前的风险更具双面性”，投资者对此解读为美联储的鸽派表态，美债收益率迅速回落，开始计价加息周期结束的预期。整体来看，海外流动性出现拐点，有利于A股市场进行系统性修复。

国内方面，10月经济数据修复斜率放缓。官方制造业PMI为49.5，前值为50.2；非制造业PMI为50.6，前值为51.7。制造业和非制造业PMI双降，凸显经济内生动力不足，仍需政策端发力为经济保驾护航。通胀数据CPI和PPI同样表现为同比下滑，其中CPI同比下降0.2%，PPI同比下降2.6%。11月13日社融数据公布，10月社融增量为1.85万亿元，同比多增9108亿元，高于市场预期。当期，社融存量为374.17万亿元，同比增长9.3%。从分项可以看出，政府债券融资同比明显多增是10月社融增速上行的主要贡献力量。企业债券融资额同比回落，居民部门信贷改善力度减弱，反映出实体经济部门和居民部门加杠杆意愿不足。10月M2同比增长10.3%，与上月持平；M1同比增长1.9%，同、环比增速均下滑，M2和M1剪刀差扩大表明资金活化率偏低，大部分资金沉淀在存款中。

国内经济恢复放缓除了季节性因素，还有需求不足的问题。为确保全年经济增速目标的完成，四季度政策仍有发力空间。万亿元国债释放宽财政信号，大概率宽货币政策一同配合，四季度降准、降息可期。对于地方债务问题，央行和相关金融部门积极表态，支持各项举措化解地方债务风险。截至11月9日，27个省份预计发行特殊再融资债规模达12553亿元。此外，更多的创新型工具正在研究中，地方债务风险处于可控状态。

整体来看，海内外积极因素陆续显现，国内市场自10月中下旬企稳回升，北向资金净流出规模逐渐缩小，外部因素对A股的影响边际减弱。上市公司三季报披露完毕，非金融类公司三季度业绩表现有所好转，盈利底部初现。随着政策的加码发力，市场情绪改善有利于股指估值修复。期指市场上，IC和IM以中小成长股为主，业绩弹性更大，且在中美关系缓和的预期下，行业分布与出口链相关度更高，预计表现将优于IF和IH。（作者单位：中辉期货）