未来需关注芝加哥联储国家金融状况指数的上涨拐点及其数值

从历史数据中可以发现，当芝加哥联储国家金融状况指数出现上涨拐点或超过0时，美联储会通过降息释放流动性以避免危机的发生。同时，结合芝加哥联储国家金融状况指数对GDP未来走势的领先趋势，至少在明年一季度之前，很难看见美联储降息，未来需关注芝加哥联储国家金融状况指数的上涨拐点及其数值。

美联储金融压力指数

我们常说金融环境好或者金融环境偏弱，可能更像是一种主观感受，那是否能够以一种高频指标来衡量当前金融环境的好坏呢？美联储就设计了三种金融压力指数来衡量当前的金融压力，通过对金融压力的判断，进而帮助人们了解未来的经济发展水平，同时还可以为货币政策当局对货币政策的制定起到辅助作用，帮助其判断在合适的节点收紧、释放流动性。

美国主流的三种金融压力指数

在2009年12月，圣路易斯联储率先编制出金融压力指数——圣路易斯联储金融压力指数（STLFSI）。该指数包含18个数据，主要分成3个方面的指标：利率指标、利差指标以及其他金融指标。在编制时，金融压力指数的平均值被设计为0，表示金融压力的平均水平，正/负值代表金融压力高/低于平均水平。该指数主要衡量与利率相关的银行和企业风险。

堪萨斯金融压力指数（KCFSI）是堪萨斯联储发布的指数，包含11个分项指标，主要分成2个方面：利差指标以及资产价格指标。其中资产价格指标中有股票和国债收益率之间的相关性、总体股票价格隐含波动率（VIX）、银行股票价格的特殊波动、银行股收益的横截面离散度。因此，堪萨斯金融压力指数是在圣路易斯联储金融压力指数关注利率风险的基础上增加了股票市场的影响，对股票市场的关注主要在市场的尾部风险以及银行股风险。

而芝加哥联储所发布的芝加哥国家金融状况指数（CNFCI）是三者中包含变量最多的指数，其包含105个分项指标，主要分成3个方面：风险、信用以及杠杆。风险指标主要包含利差、波动率、违约率等相关指标，目的是衡量风险资产的隐含溢价以及资产价格的波动率，反映了金融行业的波动以及融资风险。信用指标主要包括信用利差、贷款利率、油价波动率等衡量市场信贷状况的指标，该指标衡量了现行价格下借贷的意愿。杠杆指标主要由债务、股权相关指标组成，杠杆指标为衡量债务相对股权提供了一定的参考。在相对偏紧的金融条件时，风险高于平均水平、信贷和杠杆低于平均水平，因此，风险指标被赋予正的权重，信贷、杠杆被赋予负的权重。

三个金融压力指标之间的异同

从金融压力指数构成来看，三者均是采用利率相关指标、波动率相关指标以及杠杆率等相关指标。因此，从历史上看，三者的走势基本趋同，对重点风险事件均有所反应。

但芝加哥联储国家金融状况指数涵盖的相关变量更加广泛，不仅覆盖了传统的货币市场、权益市场、债券市场，还包含了传统的银行体系和“影子银行”体系。同时，芝加哥联储国家金融条件指数相较于圣路易斯联储金融压力指数和堪萨斯金融压力指数数值较低。从历史数据来看，这或许和杠杆指标有关。在2000—2002年，芝加哥联储国家金融条件指数数值相较于另两个指标数值偏低得更为明显。观察杠杆指标就可发现，相较于风险、信用指标走势，杠杆指标走低趋势较为明显。

对美国经济的前瞻指引

对GDP的前瞻指引

从对GDP的前瞻性来看，相较于堪萨斯金融压力指数以及圣路易斯金融压力指数，芝加哥联储国家金融条件指数对GDP的前瞻性表现得更好，领先GDP趋势4—6个月。因此，从芝加哥联储国家金融条件指数来看，近期，芝加哥联储国家条件指数位于-0.35左右，并未看见上行趋势，也处于历史偏低水平。当前美国经济或许还未看见下行趋势，整体经济仍较为韧性。

对美联储降息时点的前瞻指引

从金融压力指数的数值中，能否判断未来美联储的降息时点呢？考虑到芝加哥联储国家金融状况指数覆盖时间较长，因此以芝加哥联储国家金融状况指数为例，从历史数据中可以发现，当芝加哥联储国家金融状况指数出现上涨拐点或超过0时，美联储会通过降息释放流动性以避免发生金融危机。同时，结合芝加哥联储国家金融状况指数对GDP未来走势的领先趋势，至少在明年一季度之前，很难看见美联储降息，未来需关注芝加哥联储国家金融状况指数的上涨拐点及其数值。

图为金融状况指数出现上涨拐点或超过0时，美联储开始降息（单位：%）（作者单位：南华期货）