从盘面上来看，云南减产逻辑并未完全在盘面体现。11月16日，工业硅期货呈现振荡偏强态势，主力合约SI2401报收14175元/吨，上涨0.25%。

对于当前盘面走势振荡的原因，浙商期货新能源项目部负责人陆诗元认为，2023年多晶硅的产量增幅远大于工业硅，现阶段工业硅价格可能没有太多向下空间，但也很难找到上行驱动力，西南地区出现减产时才可能迎来价格拐点。

从基本面来看，据陆诗元介绍，去年整个原生工业硅的产量大概是350万吨。从今年的产量来看，如果不考虑枯水期停工情况，剩下2个月按照40万吨/月的产量去算，今年原生工业硅最大的总产量为385万吨，与去年相比只增加了35万吨。从需求端来看，去年多晶硅全年产量为82万吨，今年多晶硅的产量保守估计会在150万吨以上，多晶硅对于工业硅的需求增量起码在80万吨以上。这也意味着多晶硅的产量增幅远大于工业硅。

值得关注的是，随着2022—2023年多晶硅产能逐步释放，2023年多晶硅产量增加明显。据SMM数据统计，10月国内多晶硅总产量达到14.3万吨，环比增加5.9%，1—10月产量累计达120万吨，同比增长91.63%。预计11月产量继续增长，整体排产将上调至15.3万吨。广发期货分析师纪元菲分析认为，10月1万吨的产量增长主要来自两方面：一是新建产能的爬坡投产，如乐山三期、内蒙古新特、内蒙古协鑫等代表性产线爬产；二是来自内蒙古、新疆等部分事故、检修等产线的恢复。此外，内蒙古某企业二期因事故影响暂未恢复生产。

从现货方面来看，不同牌号产品报价开始出现分化。据SMM数据，11月16日，华东421#平均报价为15550元/吨，与上一交易日持平；华东通痒533#平均报价为14600元/吨，较上一交易日下降100元/吨。对于现货报价开始出现分化的原因，纪元菲认为，可能是由于仓单中421#的货物，陆续流入现货市场，挤占了市场份额，553#的货物价格因此下跌。

凯丰投资研究员王建认为，当前工业硅上游环节确实处于被动累库阶段，同时11月底将集中注销9月以前生产的“老货”仓单，其流出虽短期增加了现货市场的供给压力，但由于期现贸易商的“蓄水池”作用，实际上仓单流出对现货市场的冲击会被平抑。据SMM数据，11月10日工业硅全国社会库存（包含工业硅期货交割库库存）共计36.1万吨，较上周增加0.2万吨。截至11月15日，SI2311合约最后一个交易日，工业硅注册仓单37614手（合计18.81万吨），仓单净流出597手。

“盘面上看，11月合约和12月合约的价差一度高达1000元/吨，此时期现贸易商的接货意愿会比较强，接了仓单之后也并不急于出售。”王建解释，期现贸易商在高价差的情况下会采用非标套利的方式来化解仓单问题。在近1000元/吨的价差空间下，他们持有的“老货”仓单只要比现货市场价稍微便宜一些，还是比较容易出货的。此外，考虑到目前生产成本对现货价格的支撑性较强，期现贸易商并不急于出货。因此尽管仓单在流出，但对现货市场的冲击并没有大家原本预期的那么大。

展望后市，王建认为，目前工业硅现货价格的成本支撑较强，如果没有超预期的影响因素，预计工业硅现货价格将企稳振荡一段时间。“今年8—9月，工业硅现货价格在期现贸易商采购以及下游多晶硅等需求端的补库驱动下，已经在丰水期涨过一轮，当时现货价格已经给到非常好的枯水期生产利润。”王建表示，虽然近期工业硅现货价格有所回落，但是目前价格仍在西南地区主流生产成本线附近。如果没有超预期的季节性限电以及枯水期生产利润下降导致自发性停炉等因素影响，在目前的需求背景下，工业硅价格较难显著上涨。

国泰君安分析师张航认为，在当前多空双方博弈较为激烈的情形下，工业硅盘面呈现振荡格局。“工业硅仍处于较为漫长的磨底阶段，目前尚难看到明显矛盾点，高位库存将在很大程度上限制上方空间，而西南枯水期成本将会成为下方的边际支撑位，且现实层面硅料价格下跌的负反馈亦未到来。”张航表示，短期确实有可能看到盘面因为突发消息等导致的上涨，但预计幅度不大。进入 12 月，在西南枯水期减产以及硅料价格下跌负反馈的博弈之中，盘面或出现更为明确的方向，建议关注硅料价格下跌幅度及节奏、行业库存演变情况等。