近期,郑棉盘面在15500—16000元/吨短期振荡。市场对于后市走势以偏空观点为主，也有部分观点存在分歧，认为看空观点过于集中，主要是考虑到供需平衡表虽然较上一年度偏宽松，但是期末库存仍处于过去五年均值以下。

USDA报告影响偏空

美国农业部（USDA）11月供需报告显示，全球方面2023/2024年度消费量下降，产量和库存增加；期初库存增加4.5万吨，来自上一年度印度棉产量调增；产量方面调增18.6万吨，消费减少10.6万吨，来自越南、土耳其和美国；整体期末库存增加34.2万吨，影响偏空。

美棉方面，产量小幅调增5.9万吨，由于得州产量调减被其他地区增加抵消；消费小幅下调2.2万吨，出口预期未变。整体期末库存预期增加8.7万吨，影响偏空。2023/2024年度陆地棉平均价格下滑3美分至77美分/磅。

国内方面，当前新疆棉交售进度已达75.4%，北疆机采棉挂牌价为7.45元/公斤左右；南疆多集中在7.2元左右，收购成本折算皮棉价格在16300—16500元/吨。在今年下游信心不足的背景下，套保意愿在16000元/吨附近就会出现，价格上涨也会刺激匹配指标的现货注册仓单。因此，仓单够不够的问题，完全取决于价格。考虑到上方套保压力明显，想要价格达到吸引大量仓单注册的高度，可能性比较小。因此后期盘面价格会振荡下跌，上方又面临大量套保压力，且套保预期价格会随着时间推移越来越低。

纱线如何去库是关键

目前，纱线120万吨左右的库存，成为压制盘面的最大隐患。更重要的是，在纱线端已经出现了流动性问题，即使是相对性价比较高的进口纱，也无法兑现利润，形成了有价无市的停滞局面，在这样的僵持之下，如何打破是关键。

第一种情况，下游订单好转。考虑到布厂一直维持以销定产的策略进行，维持原料低库存，如果有订单出现，那就自然形成补库意愿，推动棉纱去库。第二种情况，棉纱端受到资金压力较大，主动降价去库存，当价格下跌到绝对性价比的时候，布厂出现接货意愿，推动棉纱去库。考虑到资金利息的巨大压力，预计僵持的时间无法维持太久，必然要做出选择。

整体来看，我国2023/2024年度的平衡表主要看点在进口，由于70万吨滑准税没用完、国储有补库需求，且进口利润持续存在，USDA11月报告中也上调了我国的进口预期，因此预计新年度我国棉花进口量达200万吨。消费方面，棉纱库存需要先行消化，从而替代一部分棉花的直接消费，因此预计整体平衡表相对上一年度偏宽松。后市对行情的把控主要关注纱线去库的方式及数量。（作者单位：紫金天风期货）