近期，国债期货再度下跌，随着降准、降息预期的落空，以及市场对基本面消息的消化，本周债市多头情绪有所回落，国债期货连续3日振荡收跌。市场人士表示，近期国债期货下跌主要是受到宽信用预期强化叠加资金利率重新上行影响。

10月以来，地方政府存量债务化解显著推进，用于偿还地方政府存量债务的特殊再融资债券自重启发行后迅速放量。数据显示，10月份累计发行特殊再融资债券超过1万亿元，占到10月地方政府债券总发行规模的约72.53%。中泰期货宏观金融分析师李荣凯告诉期货日报记者，从国债和地方债的发行进度来看，包括地方一般债和地方债在内，今年的发行进度已经显著超出过去5年水平，按照今年的发行额度看发行进度已经接近120%。考虑2023年新增地方政府债券总规模为4.52万亿元，全国人大常委会已授权国务院在当年新增地方政府债券限额的60%以内，提前下达次年新增地方政府债券限额。理论上年底前可发行次年地方政府债券额度将有2.71万亿元。

“值得注意的是，从近期的国债发行进度看，调增1万亿元国债额度后，当前今年国债净发行进度仅略超七成，地方债发行放量更可能是为后续国债发行赶节奏。因此，基于债券供给角度，市场对于未来债券供应量将持续影响资金面的担忧是合理的。”李荣凯说。

在税期与跨月的影响下，本周资金面边际收敛，呈现紧平衡状态。海通期货宏观策略组分析师顾佳男分析称，本周隔夜和存单成交价格均有所上行，DR007以及1年期同业存单利率的两个短期利率均持续高于基金业逆回购的政策利率，而且短期来看也有较大幅度的反弹，债市承压，尤其2年期国债跌幅更为明显。

“事实上，由于8月份以来资金面持续收敛，特别是10月份质押式回购利率较公开市场利率明显偏高，市场预期央行降准对冲流动性总量。”李荣凯表示，目前实际落地情况是，央行通过MLF投放1.45万亿元，超额续作6610亿元，这与降准25BP、大约释放5000亿元长期流动性基本相当。尽管缓解了短期流动性不足，资金中枢有所回落，但年内降准、降息的可能性已经比较低了。

地产方面，据光大期货国债分析师朱金涛介绍，11月17日，中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，会议要求一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷，叠加近期市场热议的房企“白名单”以及对于PSL重启的期待，地产复苏预期有所强化。

此外，顾佳男还表示，近期美国通胀水平降温，美元指数和美债收益率走低，人民币汇率回落压力有所减轻，对国内债市没有明显制约。而本次国债期货移仓换月过程由多头主导，并且多头已基本完成移仓动作，推动跨期价差持续收窄，从而降低了空头套保资金成本，使得空头倾向于推迟移仓，后续在空头跨期移仓过程中，期债价格可能进一步回落。

展望后市，李荣凯认为，如果经济基本面变化不大，市场可能延续交易资金面不易转松逻辑。

在顾佳男看来，当前债市多空博弈，未来如果人民币汇率企稳，短端利率和长端利率之间的利差或将走窄。短期内，国债期货可能维持振荡偏弱，市场对年内货币政策的进一步发力仍存预期，预计期债下行空间有限，还需继续关注资金面表现和货币政策动向。

“国债期货跨期价差的快速下行以及收益率曲线持续平坦化表明当前资金面仍然是债券市场的主导因素。”朱金涛表示，在央行持续通过短期逆回购投放来应对资金面紧张的情况下，资金面短期难有大幅放松可能，对短端国债期货形成压制，同时持续走平的收益率曲线对长端国债期货同样形成制约。经济层面，随着地产复苏预期的强化，经济回暖可能性增加，长端国债期货面临的上行压力更大，收益率曲线有望重新陡峭化。预计短期内国债期货偏弱振荡。