在经历过去两年的大幅波动后，今年的棉花市场波动率总体有所下降，体现为全球棉花市场缺乏大的宏观面与基本面矛盾。另外，与其他大宗商品有所不同，今年国内棉花价格波动大于海外的棉市，这也导致了棉花进口从亏损转变为存在进口利润。

国际棉花市场方面，当前北半球大部分国家的棉花采收工作基本完成，北半球棉花产量也逐渐清晰，对棉价后市有何影响？对此银河期货棉花分析师刘倩楠认为，后期变化空间不大，由于厄尔尼诺现象等原因导致今年全球棉花产量下降，其中中国、美国、土耳其、印度等主产国产量下降明显。消费方面，上一年度由于全球疫情导致消费低迷，今年疫情结束后消费出现了阶段性的恢复，几个主要棉花消费国的消费量都出现不同幅度的增长。本年度全球棉花产量2470万吨，全球棉花消费量2510万吨，全球棉花期末库存量为1774万吨，无论是产量、消费量还是期末库存量都处于中等位置。由于全球棉花并未出现特别明显的供需矛盾，因此全球棉花价格在偏中间的区间内波动，2023年全球棉花价格风向标的美棉价格基本上在70—90美分/磅波动。

期货日报记者注意到，从供需角度而言，国际棉花的库存消费比同比下降，但是边际（月度环比）则出现上升。根据USDA的11月报告，全球2023/2024年度消费量环比下降，而产量和库存增加。

“产量方面，美国、阿根廷和巴拉圭等国估产有所增加，抵消了西班牙和墨西哥的产量下降。消费方面，美国、越南、土耳其等国的消费量也有所下降。由此可见，在国际各大经济体加息的背景下，纺织服装的消费还是受到了一定的影响，并最终传导到棉花消费和结转库存上。”申银万国期货棉花高级分析师徐盛说。

从美棉出口数据来看，也验证了消费端的疲软。对于国内而言，根据海关总署的统计，2023年10月我国进口棉花29万吨，环比增加约5万吨，同比增长约22.1%；1—10月我国进口棉花约138万吨，同比下降约23.6%；2023/2024年度我国进口棉花约53万吨，同比增长约140.9%。由于前期进口利润窗口打开，棉花进口增加也对国内市场形成了一定的压力。

出口方面，10月，我国纺织品服装出口总额229.66亿美元，同比降幅8.23%，连续第六个月呈下降态势，环比下降12.33%，同比、环比降幅均较9月扩大。1—10月，我国纺织品服装累计出口额2457.18亿美元，同比下降9.22%。10月，我国纺织品服装出口额同比、环比降幅均有所扩大。

“从供需两端而言，当前无论国际还是国内，都对棉花价格形成压力。”徐盛说。

“和前几年全球棉花供需对比，棉花的主产国发生了变化，巴西棉产量越来越大，澳大利亚棉花产量也较前几年出现了明显的增长，对市场影响越来越大，而印度随着出口量减少对市场的影响也越来越低。”刘倩楠说，根据USDA的数据，本年度全球棉花总产量预测2470万吨，较上一年度减少了近70万吨，其中中国棉花产量减少81万吨至588万吨，美棉产量减少30万吨至285万吨，印度棉花减产28万吨至544万吨，但是巴西和巴基斯坦今年棉花产量增加明显，巴基斯坦产量增加57万吨至142万吨，巴西棉花产量增加62万吨至317万吨。本年度全球棉花消费量较上一年度增了95万吨至2510万吨，其中巴基斯坦棉花消费量增加28万吨至218万吨，印度、孟加拉国以及土耳其等国家棉花消费量都出现了小幅增加。

对于棉花后市，徐盛认为，当前棉花工业库存偏高，“金九银十”被证伪，持续抛储叠加新棉上市后对市场短期形成冲击，关注后期下游订单情况以及宏观政策变化。长期来看，棉花价格将在较大的区间范围内振荡。考虑到目前棉花绝对价格偏低，下游逐步去库存，未来消费有望回暖，且在新一年轮储棉花预期重新回补的情况下，逢低买入棉花合约依然存在投资价值。

刘倩楠告诉记者，从国际市场来看，本年度棉花供需市场矛盾不大，短期市场可能仍将维持区间振荡走势。但是随着厄尔尼诺现象持续，后期南半球的棉花产量仍存在不确定因素，甚至对下一年度全球棉花产量也可能会有影响。而消费端，目前来看明年全球经济形势不容乐观，全球经济增速面临压力。新年度供需两端都可能出现下调，但是预计在明年新作种植前以及种植初期，天气和产量等因素将先主导市场。

从国内市场来看，弱需求主导市场走势，当前棉纱库存量较大，下游消费动力不足，企业多数选择按需采购，订单多以散单、小单为主。新棉正值上市期，市场供应端较为充足，而需求端弱势明显，特别是出口端需求较差，短期内预计棉花价格仍将维持振荡略偏弱走势。但是考虑目前棉花价格已经处于中等略偏低位置，且本年度新疆棉减产严重，因此预计继续向下的空间不大。而到了明年3月、4月，随着新疆棉产量逐渐清晰以及棉花去库逐渐明显之后预计棉花价格将触底。