近期，股指振荡偏弱，上证指数再次失守3000点，市场情绪处在转换临界点。同期，两融余额和北向资金同步净流出，其中北向资金净流出逾百亿元。指数结构上，以2022年低点为基准，强弱顺序为中证1000>中证500>沪深300>上证50，大盘股表现明显弱于中小盘股。

今年前三季度GDP累计增速5.2%，四季度GDP Wind预测均值为5.5%，以此为基准，2023年GDP增速约5.3%,2022—2023两年复合增速约4.2%，超额完成年度目标增速。但边际上，以两年复合增速为基准，四季度预期数据约4.2%，较三季度4.5%有所下行。

环比变化上，制造业和服务业景气度共振，制造业PMI连续两个月低于50%，且降幅高于常态季节性调整均值，结束了6—9月持续回升状态；服务业PMI连续2个月下行后已逼近荣枯分界线，疫后服务业修复的脉冲效应已结束。同比变化上，低基数效应下，11月投资、消费等经济数据预期趋稳。11月内需数据将在12月15日公布，以Wind预测均值为参照，投资、消费、工业增加值等数据边际将有改善，其中，消费数据改善最为明显，但若从可比角度看，11月消费增速的两年复合值低于3%，不及10月的3.4%。

边际上，临近年底，相比短期经济数据，市场更关注2024年GDP目标的设定位置，这决定了经济运行的可波动范围。目前，关于2024年GDP目标增速，存在4.5%和5%两种设定可能，从机构预期看，两种设定概率相当，4.5%左右的设定实现难度低，政策压力小；5%左右的设定需要更多的政策支持，但同时也更利于市场信心的回稳。

11月，商品房成交面积较10月下行，10大城市和30大中城市降幅分别为4%和7%，核心城市销售情况强于其他城市；同期，房价数据略有改善，百城房价同比增速转正，此前已连续11个月负增，而百城房价环比已自8月转正。

边际上，居民购房信心基于可支配收入和资产回报率预期。前三季度，居民人均可支配收入增速回升，但修复力度中性，与GDP实际增速持平；但同期，未来收入和就业预期指数则处历史低位，远低于疫前常态区间。过低的收入和就业预期，导致居民储蓄意愿明显高于消费，前三季度居民新增存款14.4万亿元，在2022年同期高基数之上再增长9%。

地产信心的边际提升，需要等待持续性的地产相关数据向好，以及房企融资环境的实际改善，进而化解市场对房企信用风险蔓延的担忧。但据Wind预测显示，11月地产投资增速仍将下行，维持高位负增状态，短期内房地产市场低迷难改，关注政策激励超预期可能。

近期，人民币快速升值，即期汇率自7.3附近升至7.16，与中间价偏离幅度显著收敛，其间中美利差同步收敛逾80BP。人民币升值，主要由美联储宽松预期升温驱动，美债利率在10月创本轮紧缩周期新高后，受明显向弱的相关数据激励，市场转而开始交易降息周期，其间美债利率显著下降，平均降幅高达80BP+。

今年以来，关于政策路径，市场与美联储预期之间存在较大偏离。目前，对于美联储宽松节奏，市场预期再次处于过度乐观状态。利率观察工具显示，2024年首次降息时点已提前至3月，累计降息幅度110BP+，远高于美联储9月点阵图中对2024年降息50BP的中性预测。从边际PMI、CPI、就业等数据共振向弱看，即将召开的美联储12月会议有望调降2024年利率中位值，但调降幅度或仍低于当前市场预期值。

边际上，美联储宽松交易波动或来自两方面，一是基于现实的宽松预期差，周三公布的11月“小非农”ADP新增就业人数连续4个月低于预期，工资增速创2年多来新低，若周五晚非农数据同步向弱，将有利于扩宽2024年降息幅度。但同时，也要关注屡超预期的偏弱数据会否触发衰退交易，相对而言，美联储降息叠加经济软着陆对国内市场是较有利的外部组合。

二是基于官方预期的市场偏离修正。今年以来，美联储预期偏谨慎，滞后于经济和通胀实际表现，市场预期偏乐观，倾向抢跑交易宽松节奏，但同时，也会面临向美联储预期回归的阶段性修正压力。若12月美联储会议的政策基调明显鹰于当前市场的鸽派预期，将利空短期市场情绪的持续改善。

综合看，近期国内宏观驱动中性略偏弱，且明年经济目标增速及政策空间存不确定性，导致股指短期反弹信心不足，易受边际负面因素干扰。与穆迪调降我国信用评级展望相反，同期，IMF、OECD、世界银行等国际机构密集调升我国2023—2024年GDP增速预期。比较看，基于现实的弱复苏预期，仍将为股指提供底部支撑，短期调整空间有限，仍将振荡磨底。边际上，关注12月中央经济工作会议对2024年经济政策的定调，以及美联储12月会议的政策基调预期差。（作者单位：中财期货）