专访资管产品组第四名安值投资

于超是安值投资的创始人，他管理的“安值**量化8号”产品在本届实盘交易大赛中荣获资管产品组第四名的好成绩。安值投资是一家依据数量化方法、深掘逻辑支撑的量化交易公司，注重交易能力与风控。

青岛安值投资管理有限公司（下称安值投资）管理的“安值**量化8号”产品（参赛昵称“安值fh8”），在第十七届全国期货（期权）实盘交易大赛中荣获资管产品组第四名的好成绩。从比赛期间的运行情况看，该产品胜在交易胜率和较高的夏普比率，但也出现了一定的净值回撤。采访中期货日报记者发现，不同于一般的量化投资，安值投资是一家依据数量化方法、深掘逻辑支撑的量化交易公司，同时注重交易能力与风控，以期行稳致远。

创建不一样的量化私募

于超是“安值**量化8号”产品管理人，也是安值投资的创始人，拥有超过10年的量化投资经验，2008年加入Group One Trading LP（纽约）成为期权做市商交易员，主要进行美股期权市场的做市商交易。2010年回国后加入海通证券担任衍生产品部投资经理，产品管理规模超过50亿元，并且负责海通证券衍生品投研体系的创立和搭建。2012年加入海通创新证券投资有限公司担任量化投资部总监。在海通证券任职期间，受上海证券交易所邀请，作为业内专家参与了50ETF期权品种的设计与研究。2017年创办青岛安值投资管理有限公司，担任董事长兼投资总监。

截至2023年10月，安值投资管理资产规模13亿元，其中期货资金占比5%，共发行产品33只。公司投研人员由华尔街及常青藤院校精英共16人组成，在青岛、上海两地办公。公司专注于量化交易，涉及股票、可转债、期货等多类资产，近年来取得了较好业绩，受到市场和投资者的广泛关注。

“安值**量化8号”是一个股指期货日间策略产品，根据各类数据判断市场方向。“从模型到策略再到程序化交易，从策略研究开发、提升迭代，到策略归因，我们团队进行了很长时间的研发工作和储备，才取得了这样的好成绩。”据了解，“安值**量化8号”的收益主要来源于中证500股指期货和中证1000股指期货。“策略表现盈亏是同源的，我们在胜率和盈亏比上做出了优势。当市场方向看对且行情较大时，收益较为丰厚，反之也会出现亏损。”

记者发现，安值投资在大赛的量化组还有两个账户，回撤更小一些，收益率虽然不高但都取得了正收益。

“那两个策略是可转债对冲策略和商品CTA策略。安值投资主要进行二级市场量化投资和量化资产配置，主要策略类型有量化指数增强策略、量化可转债对冲策略、量化可转债多头策略、量化可转债高频策略以及量化商品CTA策略、量化股指日间策略。”于超说。

与业内其他公司相比，安值投资最大的优势和特点在于真正将量化与逻辑相结合，把对逻辑的思考很好地融入到量化的方法中去。优势是在逻辑分析的支撑下，开发出的策略能够有效地避免过度拟合、有效周期短等问题，和市场同类策略的相关性低，具有独特性。

在衍生品领域，安值投资对期权等模型的定价有着很深的储备，投资总监于超及其团队的投资经理对衍生品有多年的研究和深入了解，而且衍生品量化投资的门槛较高，因此公司在该领域的优势明显。此外，安值投资的团队重视基础研究，除了一般的量化研究，还会进行行业、宏观等基本面研究，涉及多领域、多维度，灵活多样，为多策略的开发提供支持。

不同于一般的量化投资，安值投资在运用数量化方法分析、研究市场的同时，还非常重视策略逻辑方面的挖掘。数量化方法更多的是对过去数据的规律挖掘，逻辑认知更多是对未来策略有效性的评估和判断。“我们认为这两方面都是投资里的重要因素，仅从历史数据上找规律，在行业充分竞争的今天，在市场环境不确定性加大的时候，可能会遇到策略失效的情况，所以我们形成了把数量化方法和逻辑挖掘结合在一起的投资理念，利用数量化分析和基础研究相结合的方法，将计算机统计科学与逻辑分析相结合，采用大数据与人工智能的算法，利用独立开发的量化定价期权模型，辅以优秀的交易能力以及严格的风控制度，管理私募基金产品。”

在投资流程上，先是投资部成员提出有关投资标的、策略或方案，接着经投资部内部讨论，通过的投资标的、策略或方案会上报投资决策委员会审议，然后投资决策委员会审议形成投资决策意见，通过后由投资部执行，最后是合规风控部门对投资决策的合规性进行审查，对可能涉及的风险进行评估，并提出合规意见。比如一个新策略在投资决策委员会通过后，要通过合规风控部门的合规性审查才能正式上线。

合规与风控先行

2015年股市大跌时，于超所交易的期权和期货策略遇到了极端挑战，市场整体波动较大，由于跌停和成交低迷等因素，造成股指期货合约流动性缺失，再加之同类策略止损导致价格继续反向运行，所以他的策略出现亏损。“市场波动和成交价格已经超出统计规律可以解释的范畴，当时从风控、流动性等角度思考，我对投资有了新的认知。”

“策略运行遇到较大波动时，公司的风控机制会触发，我们会客观评估产品表现，尽量减少人为情绪的干扰和影响。”于超认为，最好的风控是要前置体现的。

据了解，安值投资围绕风险管理目标和基本原则，建立了包括各部门在内的风险管理组织体系，明确界定各部门的职责和业务流程，加强相互间的协调配合，为全面风险管理提供有力的组织保障。各部门承担本部门风险管理的第一责任，有责任有义务主动识别、评估、监测和控制各类风险，执行投资风险政策和相关制度，建立符合风险管理要求的操作规程，针对关键控制环节，采取必要的控制措施。

“我们认为资产管理过程中的风险有投资风险、流动性风险、合规风险、操作风险、职业道德风险等，要重点关注投资风险、合规风险。合规经营是私募基金公司取得长远发展的基础，认真、持久、稳健为投资者的每一份信任创造财富是公司的使命，想取得持久、稳健的投资收益，就需要有效控制投资风险。”在风险识别过程中，合规风控部与相关部门协同合作，由合规风控部主导，一线业务部门在日常工作中进行识别反馈，利用压力测试、VaR模型等方法进行风险识别，根据发生风险损失的概率、风险损失的程度等确认风险等级。事前，对相关业务流程及合规制度人员进行培训；事中，对相关风控指标进行监控，定期对募集推介材料、投资者适当性材料、信息披露材料等进行抽查；事后，对各项风险事件处理情况进行汇总分析。

对于私募基金行业，于超一直认为“活得久比活得好更重要”，在未来的展业过程中，合规要求越来越高，合规成本也越来越高，但合规最终也会创造价值。

据了解，自成立以来，安值投资已构建了70多个规章制度，涉及投资、研究、交易、运营、风控、合规、人力等各个环节。特别是在业务拓展、市场对外交流方面，安值投资建立了较完善的合规制度，定期组织内部合规培训和合规检查，确保公司合规展业，把风险降到最低。