“大浪淘沙沙去尽,沙尽之时见真金”，回望过去的2023年，市场在内外环境的变动中跌宕起伏，A股反复开展“3000”点保卫战，大型私募机构尚且有规模效应，中小型私募机构无疑是“雪上加霜”，私募机构经营两极分化现象愈发突出。根据中基协的数据，截至2023年10月27日，2023年年内累计注销私募共2369家。展望2024年市场行情，新一轮生存战即将打响。

整体规模下降，主观、量化表现差异拉大

从整体来看，广州金控期货研究中心副总经理程小勇表示，在股票策略等其他策略普遍表现不佳的情况下，2023年CTA策略较2023年出现明显回暖，截至11月底，长周期CTA策略收益率超过5%，截面CTA策略收益率超过10%。尤其是下半年，大宗商品价格出现阶段性反弹，商品期货及期权类收益较好。各个CTA管理人的平均夏普等绩效也是显著好于上一年，说明优秀的管理人依然可以穿越行情和市场不适应的周期。

古木投资总经理徐洁认为，2023年期权策略方面，偏买方的策略较为受益，但是对于交易团队而言，需要较强的趋势判断能力，且精通各类期权组合的运用，才能呈现不错的风险收益比。

相较于往年，程小勇认为2023年的CTA策略主要表现出以下特点：一是存续规模和新增规模都在下降，根据中基协备案数据，截至2023年10月，商品及衍生品类产品存续总规模1955亿元，同比下降17%。其中，私募资管 CTA平均设立规模约为2000万元，较上一年同期下降17%；平均存续规模6500万元，较上一年下降了23%。二是2023年市场的整体波动率处于中等偏低的环境，大部分时间围绕在10%—20%区间波动，接近2017年下半年至2018年上半年的水平。三是趋势CTA策略表现不及截面CTA策略，因2023年大宗商品并没有明显的趋势，且基差和价差变动频繁，包含较多的基本面因子，截面策略在三季度反弹速度也要快于量价策略，这对于寻找结构性的截面CTA策略有利；四是主流CTA 因子的Beta属性整体较为明显，基差、库存、宏观等因子轮流对CTA策略发力。

监管趋严，马太效应或将加强

除基本面波动、避险情绪攀升等因素外，私募市场监管趋严也使得市场出清速度加快。程小勇告诉记者，私募基金目前面临监管趋严的挑战，传统追求盈利的模式可能遭遇严监管，一方面政策对私募发行产品、底层资产嵌套和保护投资者利益方面有强监管要求；另一方面政策正引导私募向发挥股权投资等服务实体经济方面转型。证监会发布的《私募投资基金监督管理办法（征求意见稿）》显示，在证券私募行业领域，该办法对强化私募管理人信托责任、规范私募自有资金投资、私募产品托管、私募产品嵌套、信息披露和信息报送等方面，提出更严格和更明确的要求。

“私募的强监管时代下，预计未来私募机构将会迎来优胜劣汰的时代，综合能力差的私募机构将加速被市场淘汰，这肯定有利于整体私募生态圈的发展。但是不好的地方在于一些具有创新意识的中小型私募，将来募资难度会进一步加大，也就是马太效应会加强。”兆信私募投资总监赵玉坤表示，尤其是量化私募，大型机构无论在人才储备，硬件设施还是渠道资源方面，实力都是远超中小型量化机构的。“那么对于中小型私募机构来说，可以尝试在另类策略如类固收这种小而美的策略上做出突出成绩，避开量化指增，量化CTA等热门赛道，可能不失为一种新的路径。”

触底反弹，今年商品期货市场有亮点

展望2024年，程小勇认为，CTA策略将有更好的表现，主要原因首先是私募产品呈结构简单化趋势，这使得原本底层资产非常清晰的CTA策略受青睐；再者今年趋势性CTA策略会表现较好，我国经济复苏动能增强会带动大宗商品出现普遍性反弹或上涨，尤其是我国在大多数初级工业原材料和部分农产品的需求占全球的比重超过50%,这给商品期货及期权类CTA策略带来机会，而海外美联储货币转向的预期也带来权益类资产价格反弹；最后地缘政治动荡、“逆全球化”和产业重构等因素导致各个商品价格可能出现供需因子轮动发力的情形，截面CTA策略例如跨品种和跨期套利策略有较多的机会。

“股市今年有望重拾升势，修复型行情值得期待。”徐洁称，今年的亮点在商品期货市场，伴随着美国从加息周期逐步过渡到降息周期，商品市场波动率有望持续抬升。受益于商品的大共振行情，CTA策略可期待有良好表现，偏买权的期权策略将大放异彩。

徐洁表示，明年古木投资会进一步拓展新的期权策略条线，比如股指期权与股票ETF结合的策略、期权指数增强策略等新产品线。商品期权市场是一个新兴、发展迅猛的赛道，伴随着上市品种越来越多，参与群体越来越广，获利机会非常多。

在投资板块上赵玉坤也比较看好期权策略，尤其是以期权策略为主的小众赛道。“目前国内期权市场无论从新上品种速度、存量品种的成交量、关注度等各个维度上看，发展都非常迅速，将来很有可能会作为一个次主流投资赛道，或者作为主流策略赛道的一种强有力补充的定位。”

明睿副总经理陈翰洵告诉记者，私募行业进入严监管时代是一个必然的趋势。这会带来私募行业的阵痛，经营机构都在面临新的挑战和变化。“对于2024年我认为坚定看好中国经济发展是必然选择。在这个过程中，跟对国家政策的方向，结合国内外经济环境的变化，布局人民币资产是主要的投资方向。”