2023年三季度GDP增长4.9%，超市场预期（4.5%）。从各分项来看，资本形成总额对GDP当季同比的拉动为1.56%、2.07%、1.09%。2024年固定资产投资对经济的拉动是否进一步提高？

从固定资产投资完成额累计同比来看，固定资产投资完成额累计同比及两年均值累计同比均持续下降，截止到2023年10月，固定资产投资完成额累计同比为2.9%，两年均值累计同比为4.34%。从历史数据来看，当前10月份两年均值累计同比未恢复至疫情前水平，但2023年固定资产投资完成额累计同比两年均值仍比2021年的值要高。当前固定资产投资额仍未恢复到疫情前水平，但整体水平好于2021年。南华期货认为，当前仍不能忽视固定资产投资额的下行趋势，固定资产投资额持续下行，投资驱动对经济增长的贡献有所减弱，从行业来看，当前对固定资产投资拖累最严重的仍是房地产投资，房地产投资额累计同比持续下探。接下来，对企业投资主要从投资意愿到投资能力进行展开分析。

1.制造业投资

从制造业投资来看，制造业投资主体中民间投资比例接近九成，这也就决定了制造业具有较高的市场化程度，只有在投资汇报率有所提高并预期未来仍处于相对高位时，企业才有较强的动力投资扩产，因此，从企业意愿（企业利润、产能利用率）、能力（融资状况）来观察企业意愿。只有对未来盈利状况预期良好、现有的产量利用充分、市场资金较为充裕三个方面均满足，企业才会有较强的意愿且有能力去扩张投资。从制造业利润趋势来看，一般利润总额领先投资约一年的时间，当前制造业利润总额已于2023年2月达到最低点，目前呈现缓慢恢复态势。同时，企业家宏观经济热度指数也是领先制造业企业固定资产投资完成额约一年的时间，当前企业家宏观经济热度指数也已触底。从产能利用率来看，5000户工业企业设备能力利用水平也较前期有所好转，产能利用率的上升说明生产在逐步加快，需求也较前期有所好转。

制造业企业只有足够的资金来源，才有能力加大制造业企业的投资力度。从制造业资金来源来看，制造业企业的主要资金来源为自筹资金，其次是国内贷款。因此观察企业资金来源的情况主要观察自筹资金以及国内贷款两个部分。而企业利润会在一定程度上改善企业资金状况，进而提高企业自筹资金投资力度。从国内贷款来看，企业固定资产的投资的资金来源主要为企业中长期贷款，历史数据显示，金融机构中长期贷款余款约领先固定资产投资额一年，金融机构中长期贷款余额显示制造业固定资产投资额2024年上半年或处于持续上行趋势。

从以上分析可以看出，企业投资意愿在2024年有一定程度的改善，同时，企业投资能力也有一定程度的改善，因此，南华期货预期2024年制造业固定资产投资额累计同比增速将比2023年要高，具体制造业生产、固定资产投资额累计同比的高度还是要看居民端的需求，总体来看本次制造业生产、固定资产投资累计同比增速的高度相对有限。

2.房地产投资

2023年房地产行业持续走弱，房地产开发投资完成额累计同比降幅持续扩大，地产投资是2023年经济的主要拖累项。地产投资离不开地产销售的支撑，而国内地产在系列政策刺激后仍偏弱，当前地产政策刺激效果整体表现在二手房市场中，对新房市场的提振效果并不明显。在南华期货看来，虽然新房销售同比仍偏低，但从边际来看，二手房挂牌价指数的跌势已经止住，未来的持续性仍需观察。

首先从房地产销售来看，2023年商品房1—10月累计销售面积为92578.54万平方米，已经低于2015年1—10月的94898.12万平方米。2023年商品房的销售降幅相对较快，因此，2024年地产销售整体基数偏低。同时，考虑到人口的流动趋势和改善性需求的韧性，目前新一线城市的常住人口仍然处于净流入趋势，南华期货认为，改善性住房需求较为韧性。根据中指研究院的数据测算，“十四五”期间刚需改善型住房需求占据我国住宅总需求的比例为41%—42%，占比在高位继续稳步提升，改善性住房需求将成为新房市场的关键支撑。中指研究院居民置业意愿调查显示，2022年购房人群中，改善型置业占比最高，达到38%，同比增加5个百分点；2023年计划置业群体中，改善购房占比超四成。因此，考虑到2024年地产销售基数偏低，叠加改善型住房需求仍偏强，南华期货分析，2024年地产销售可能会有所好转，跌幅较2023年有所收窄。然而，房价可能仍然承压，需要继续观察市场的发展情况。2023年的拿地总额同比仍然为负，这对2024年房地产投资增速来说并不是一个积极的信号。即使考虑到2024年地产销售跌幅收窄，但对地产投资增速的支撑仍然偏弱。

南华期货表示，或许还需要2024年的财政政策对地产投资的发力，未来需要观察城中村以及保障性住房建设实施的进度。未来或可通过结构性的货币政策工具来观察城中村以及保障性住房建设。未来城中村改造、保障房建设或会使用PSL作为资金来源，来拉动投资需求，因此，可以通过PSL余额来观察城中村、保障性住房的建设进度。2024年地产可能仍是经济的主要拖累项，从房地产销售同比对地产投资的领先趋势来看，房地产投资可能在2023年年底探底，随后，2024年一季度到上半年有所改善，但下半年支撑力度相对偏弱，同时考虑到城中村、保障性住房建设，整体地产投资可能降幅有所收窄。

3.基建投资

从基建投资来看，截止到2023年10月，基础设施建设投资累计同比为8.27%，总体来看，基建投资在面临经济增速放缓的情况下，财政政策相对保守。这可能是受制于财政收入方面的压力，或是考虑到2024年经济压力较大的因素。而在2023年10月24日，我国宣布将增发1万亿元国债，用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，全国财政赤字将由38800亿元增加到48800亿元，预计赤字率由3%提高到3.8%左右。本次超预期增发的国债可能是基于中期经济增长考虑，旨在巩固复苏势头，释放稳增长信号，提振市场信心。从增发国债的资金使用层面来看，增发国债由中央承担还本付息，并将于2023年和2024年安排使用，2023年安排使用5000亿元，结转2024年使用5000亿元。而观察基建生产的相关高频数据，水泥价格指数、高炉开工率、PTA产业链负荷率在2023年11月并未有大幅增长。这可能意味着2023年增发的5000亿元资金并未完全使用，大部分资金可能会在2024年上半年使用。因此，南华期货认为，2024年上半年基建投资的支撑经济力度相对较强。

受地方债务风险及土地收入金增速同比下降的掣肘，2024年地方政府加杠杆的力度可能有限。从财政收入端来看，截止到2023年10月，公共财政收入累计同比为8.1%，其中税收收入累计同比为10.7%，但从两年均值来看，公共财政收入累计同比为1.6%，其中税收收入累计同比为0.42%，税收收入较2022年有所恢复，但恢复的仍然较慢，伴随着企业利润、居民收入的逐步恢复，未来税收收入可能会进一步的恢复。截止到2023年10月，全国政府性基金收入累计同比为-16%，而国有土地使用权出让收入累计同比为-20.5%，受地产低迷的影响，政府性基金收入也同比大幅下滑。从政府杠杆率来看，中央政府的杠杆率仍处于相对偏低的水平，具备一定加杠杆的空间，同时，赤字率的上调也显示了政府在稳增长方面的信心，发挥基建逆周期的作用，为2024年基建投资增速打开了想象空间。三大工程中，“平急两用”工程理论上由中央预算和地方专项债提供资金，随着未来各地方项目的逐步推进，“平急两用”基础设施项目或会对基建投资产生一定的拉动作用。因此，2024年上半年基建投资的支撑力度相对偏强。

总的来看，南华期货认为，预期2024年制造业固定资产投资额累计同比增速将比2023年要高，但高度相对有限。同时，房地产投资或仍为主要拖累项，未来可能主要看财政的整体发力以及“三大工程”的推进情况。