[原油走势将对沥青带来成本支撑]

石油沥青是原油蒸馏后的残渣，是一种炼厂产品，从理论上来说，原油价格走势对沥青价格走势会有成本指引。2023年，原油与沥青之间的相关性有所弱化，上半年原油整体维持区间振荡，沥青也同样维持区间波动，但运行重心小幅下降，而三季度原油价格一路高涨，但沥青供需面偏弱，整体涨幅不及原油，沥青利润持续不佳，四季度原油高位回落，但沥青跌幅不及原油，沥青利润被动修复。

2024年，全球经济仍将面临高利率环境及地缘局势动荡的负面冲击，整体表现难言乐观。此外，各国经济增长仍将分化，本轮欧美加息基本结束，但2024年上半年降息概率较小，下半年欧美货币政策将逐步趋于宽松，全球经济有望企稳修复。

2024年，全球原油供给仍将保持增长，一季度OPEC+产油国仍将维持低产，但此后再度深化减产的可能性较小，并有望逐步恢复削减的产量，但伊朗、委内瑞拉以及美国供给仍有望进一步回升。同时，在预计全球经济表现仍然较弱的背景下，对石油消费难有乐观预期，目前机构普遍预测2024年全球石油消费增量同比将出现下降。整体来看，2024年一季度原油市场仍将出现一定的供给缺口，二季度以后在供给回升预期下，原油供需结构预计将有所弱化，但下半年需求预期增加有望对冲供给增量，并维持原油市场相对平衡。

从原油价格运行逻辑和走势来看，2024年，产油国供给水平将决定原油价格运行的底部区间，而宏观经济形势以及石油消费水平将决定原油价格运行的高度。因此，预计2024年原油价格将维持中高位区间，并将呈现前低后高走势，仍会对沥青走势带来成本支撑。

图为沥青与原油价格走势

[稀释沥青市场面临不确定因素]

国内炼厂沥青生产原料以重质原油为主，沥青产能占比较大的地方炼厂以稀释沥青为主要原料，同时会与其他少量轻质原油进行掺炼。稀释沥青主要产自委内瑞拉，其作为国内沥青生产的主要原料，沥青出率较高达到60%，尤其是地方炼厂普遍使用稀释沥青来加工沥青，但受地缘局势动荡以及政策变化影响，近几年稀释沥青进口供给并不稳定。2023年年初，委内瑞拉原油发往中国的船货明显下降，此后海关29号文又令稀释沥青通关受阻。2023年1—11月，国内稀释沥青进口量为1200万吨，同比下降21%，月均进口量为109万吨，而2022年国内稀释沥青月均进口量为141万吨。由于稀释沥青供给不稳定以及地炼原油进口配额有限，2023年国内地炼增加了燃料油进口，以补充沥青原料供给紧缺。2023年1—11月，山东及天津港口的炼厂加工方向用燃料油累计到货量接近1100万吨，而2022年同期仅有113万吨左右。

2023年10月，美国方面宣布取消对委内瑞拉的油气制裁，这意味着未来稀释沥青等重油供给会有进一步提升的空间。然而，目前来看，受国内局势动荡以及管理等问题影响，委内瑞拉原油产量增量可能受限，且更多会流向美国市场，这意味着国内稀释沥青供给将面临分流，进而提升沥青原料成本。

图为国内稀释沥青进口量

整体来看，作为国内沥青炼厂主要的生产原料，受地缘局势影响，稀释沥青供给并不稳定，同时国内相关进口政策也会影响稀释沥青进口通关。因此，未来国内稀释沥青供给仍会面临诸多不确定性因素，沥青原料成本将受到提振，同时国内地炼仍可能进一步增加燃料油进口来补充沥青原料供给。

[产能及产量有进一步增加的可能]

国内沥青产能在过去十几年持续增长，据第三方资讯机构统计，截至2023年年底，国内沥青总产能将达到7900万吨，新增产能为800万吨，同比增长11.27%。其中，新增产能主要集中在山东、河北地区。而国内产能持续增长也导致国内沥青市场长期呈现产能过剩状态，沥青炼厂常年开工率水平维持在50%以下。2024年，国内沥青产能将保持增长，中海外能源、河南丰利及海科瑞林均有新产能投放计划，合计新增产能预计将达到780万吨，国内沥青产能过剩情况将进一步加剧。

图为国内沥青产能及产量

2023年，国内沥青总产量预计达到3200万吨，同比预计增长14%，且呈现一季度、三季度回升，二季度、四季度回落的态势，二季度沥青产量下降主要受原料供给紧张影响，而由于季节性因素，三季度沥青产量提升明显，8月单月产量最高达到343万吨，创历史新高，四季度因需求下滑，沥青产量逐步回落。

当前来看，虽然沥青原料供给仍不稳定，但由于炼厂仍可使用其他替代原料，如有配额的炼厂可使用原油，其他炼厂可使用燃料油等，叠加2024年沥青消费预期仍将保持适度增量，在此背景下，预计2024年国内沥青供给仍有望进一步增长。

[沥青道路需求难有大的增长空间]

沥青道路需求与国家公路建设量及建设周期息息相关，从长周期来看，沥青道路需求与国家公路建设5年规划有关，而从短周期来看，与公路建设投资进度及阶段性项目开工有直接关系。“十四五”期间公路建设总里程预计将达到550万公里，预计较“十三五”期间增长30.2万公里，年均增幅为6万公里，增幅为过去20年来新低。2023年是“十四五”的第3年，公路项目进入集中施工期，但年内资金端持续偏紧，公路项目开工有限，沥青用量也明显受限。2023年1—11月，国内沥青表观消费量达到3193.8万吨，同比增长14.4%。

图为国内公路建设投资总额

2023年，在国内经济复苏缓慢的背景下，基建投资仍是稳增长的主要抓手，节奏上适度靠前。2023年1—11月，国内基建投资累计同比增长7.96%，而道路运输业投资累计同比略有下降，增速环比持续回落。在2023年政府工作中，专项债额度为3.8万亿元，比2022年增加0.15万亿元，但相比2022年实际使用专项债金额少1.55万亿元左右。2023年1—10月，国内新增专项债累计达到3.68万亿元，累计同比下降7.7%。在专项债投向方面，2023年，主要集中于市政及产业园区基础设施（28%）、交通基础设施（19%）、棚改（10%）、农林水利（7%），相较于2022年，投向基建领域的比例基本持平。

2024年，国内规划的部分公路建设项目仍在施工期，支持沥青道路需求增长，但由于“十四五”时期公路建设增量将进一步下降，所以沥青道路需求也难有较大的增长空间。2024年，在预期国内经济复苏的前提下，基建力度仍然可期，但由于近几年基建投资倾向于新基建，对公路建设等传统基建倾斜仍然相对较少，因此，预计未来基建投资对沥青等基建品种消费的促进作用仍然相对有限，2024年沥青道路需求同比仍将有一定增长，但难有较高的期待。

[后市展望]

从成本端来看， 预计2024年一季度在OPEC+落实自愿减产的前提下，原油市场将出现一定的供应缺口，二季度以后在供给回升预期下，原油供需结构预计将有所弱化，但下半年需求预期增加有望对冲供给增量，并维持原油市场相对平衡。预计2024年原油价格将维持中高位区间，并将呈现前低后高的走势。

从沥青的供需面来看，国内沥青产能持续增长，而产能过剩将继续压制炼厂开工，虽然美国取消对委内瑞拉油气制裁，但稀释沥青资源更多地流向了美国市场并削弱了对中国的供给，进而提升国内沥青原料成本，不排除2024年原料问题继续扰动国内沥青供给，但燃料油作为地炼沥青替代生产原料一定程度上将对沥青原料缺口形成补充。2024年，国内规划的部分公路建设项目仍在施工期，但“十四五”时期公路建设增量进一步下降，叠加近几年基建资金倾向于新基建，对公路建设等传统基建倾斜仍然相对较少，所以2024年沥青道路需求也难有高预期。整体来看，预计2024年沥青现货供需结构仍将维持偏宽松态势，沥青需求增量有限，而供给面临原料及利润等因素扰动，或加剧沥青现货阶段性供需矛盾。

从沥青价格走势来看，沥青单边趋势预计仍受成本端驱动，预计2024年沥青价格呈现先抑后扬、前低后高的态势，上半年跟随成本延续低位波动，下半年有望企稳反弹。同时，沥青原料端扰动将令沥青估值水平被动提升，预计2024年沥青期价整体波动区间在3350—4200元/吨。（作者单位：方正中期期货）