刚刚过去的2023年，私募证券投资基金终于扭亏为盈，整体实现了全年正收益。期货及衍生品策略延续了相对优势，以较好的收益在各类策略中表现突出。

从去年整体表现来看，私募排排网的数据显示，截至2023年12月31日，有业绩展示的21487只私募产品，2023年度平均收益率为0.05%。其中，10559只产品实现正收益，占比49.14%。

规模50亿元以上的头部私募旗下的3026只私募产品2023年平均收益率为0.93%，明显好于所有私募证券产品0.05%的平均收益率。其中，1661只产品实现正收益，占比54.89%。

从不同策略的表现来看，2023年债券策略收益大幅领跑。有业绩记录的1883只债券策略产品去年平均收益率为9.34%。其中，1589只产品实现正收益，占比为84.39%。

受益于经济复苏，大宗商品市场波动加大，期货及衍生品策略2023年虽经历数次较大波动，但最终斩获不菲收益，表现仅次于债券策略。2023年，有业绩记录的2353只期货及衍生品策略产品年度平均收益率为4.45%。其中，1440只产品实现正收益，占比61.20%。

值得注意的是，头部私募在期货及衍生品策略领域的业绩表现最为出色。2023年，有业绩显示137只头部私募旗下期货及衍生品策略产品平均收益率为6.72%，其中86只产品实现正收益，占比为62.77%，明显好于期货及衍生品策略产品4.45%的平均收益率水平。

另据朝阳永续统计，管理期货基金2023年的平均收益率为2.33%，中位数收益率为0.61%。其中，有54.60%的管理期货基金产品在2023年获得正收益。

行情一波三折下CTA策略表现分化

上海福邑私募基金管理有限公司执行董事兼投资总监吴佳皑告诉期货日报记者，2023年南华商品指数上涨6.17%，其中黑色、能化和贵金属指数走势较强，农产品和有色指数走势较弱。商品全年行情可以说是一波三折，从年初的“强预期、弱现实”，商品表现不佳，到二季度末的利好政策频出，市场触底回升，三季度延续上涨，到四季度又出现了一定的回调。波动率走势先升后降，整体处于中低水平。

在这样的市场行情下，大部分趋势跟踪类CTA管理人去年都很好地捕捉到了二至三季度的行情，因此趋势跟踪类CTA管理人2023年多数能实现正收益。基本面数据为主的量化CTA策略在二季度经历了较大的回撤后，尽管下半年整体行情较为有利，但整体来看仍有部分难以收复上半年的亏损。主观CTA策略管理人的表现则分化较大。

洛书投资副总经理胡鹏表示，公司CTA策略2023年上半年整体表现不理想，但下半年收益显著反弹。其中，趋势策略有效捕捉了三季度市场的上涨趋势，通过正向头寸实现持续盈利。去年下半年以来，随着美联储加息趋势的放缓和全球流动性的回暖，市场的风险偏好逐渐恢复，宏观扰动因素减少，商品市场开始回归自身的产业链逻辑，期限结构和量化基本面策略的盈利效果也随之显著提升，整体胜率较高。

在持仓周期的维度上，他介绍，公司CTA策略的长周期子策略受市场波动的影响最大。持仓周期偏短的子策略2023年因为响应市场变化更及时，均表现非常优异。特别是在金融期货板块上，短周期策略在过去一年中贡献了可观收益。在商品期货市场，短周期策略去年也抓住了几个盈利窗口，实现了较高收益。例如，二季度硅谷银行事件后，市场对系统性金融风险的担忧导致各种风险资产出现抛售，为策略带来盈利机会。三季度宏观氛围转暖，国内采取逆周期调节、美联储偏鸽派政策，为策略运作创造了有利环境。 四季度在纯碱、玻璃等品种的行情中也取得了不错收益。

吴佳皑认为，去年截面类策略比时序类策略更易于操作，公司量化商品套利策略的产品表现好于市场平均水平，但低于往年水平，这和去年市场的整体情况有关。

佑维投资合伙人郑铎也表示，公司去年CTA策略方面以截面多空为主，也增加了一些高换手的时序类子策略。去年5月市场波动率起来之后，各类子策略表现都不错，其中高换手策略更好一些。

主观CTA策略方面，胡鹏介绍，2023年公司这一策略的核心理念是“宏观指引，产业制胜”。策略不仅依赖宏观经济的大逻辑，而且更加注重在产业层面不断深入挖掘潜在矛盾，寻找市场未能察觉或误解的机会。去年，由于市场风格变化频繁，主观策略显示出了相较于量化策略更加灵活的应对市场变化的能力。“在过去一年，公司主观策略团队成员深入市场进行长期而高频的调研，深度挖掘黑色产业链中的矛盾和机遇。”胡鹏说。

多样化CTA策略将提供更多选择

进入2024年，吴佳皑认为，过去两年商品期货市场贴水情况普遍，今年预计可以改善，因此，商品套利以及期现套利的机会值得期待。整体波动率提升的预期也会利好短周期量化CTA策略。综合考虑，上述两个策略将是公司布局2024年市场的核心策略。

不过，吴佳皑也表示，虽然看好整个市场和CTA策略的表现，但地缘冲突、美国大选以及美联储降息预期等外部不确定因素仍然存在，还将以防御性低波动策略为主。

“我们2024年的工作重心还是在传统的CTA长周期策略方面。”胡鹏告诉记者，公司策略研发的重中之重仍是量化基本面策略。因为无论是国内还是国外的CTA策略，均以趋势跟踪类策略为主，这一类策略对市场行情有要求。过去两年商品市场的波动走低，商品市场也没有走出比较连续流畅的行情，CTA行业整体都处在回撤期。此外，由于大家的信息源相同，虽然管理人操作会有差异，但最后还是同质化较高。

胡鹏还表示，公司对CTA资管的定位是搜集尽可能多的有经济学意义的策略，对它们进行组合，满足投资者对CTA市场的配置需求。在这方面，量化基本面策略更接近商品期货市场价格发现这一功能，公司希望可以通过自身的持续投入，更加精准地描绘基本面，参与价值发现过程，为客户创造价值。

在主观策略方面，洛书投资将继续深耕黑色系板块，重点寻找产业和宏观共振的机会。在趋势交易方面，则通过平衡表或产业研究发现市场的矛盾或机会，并在品种上寻找趋势性行情的机会。“同时，我们会综合考虑驱动因素、估值等来建仓，并在逻辑不发生变化的情况下，实施中期甚至长期的持仓策略。”胡鹏说，在跨期和跨品种交易方面，他们会结合品种的阶段性矛盾和远期矛盾的驱动，结合现实以及预期的评估，寻找相对确定的强弱关系，以期获得较大概率的价差变动利润。

此外，洛书投资还希望继续深化一些子策略，并将其单独作为配置工具提供给投资者。其中，期货中频领域更多依赖策略研发人员对某种资产类别的理解和观察，因此需要不断挖掘资产类别的规律，并适应市场结构的变化。2023年，中频策略由于不依赖市场的持续性行情，成为长周期策略的有效补充，体现了独特的配置价值。“这也是公司希望依靠自身的投研实力，在不同市场环境中为客户提供多样化配置工具的体现。”胡鹏说。

郑铎也表示，公司将继续更新一些低相关性的因子，并加入基本面以及套利类的子策略。“对于大类资产配置的投资者，我们提供了商品期货指数增强的工具型产品。”他说，越来越多的投资者开始关注这类策略。

头部私募期待今年股票策略表现

受A股市场振荡下跌影响，股票策略2023年在各类策略中表现垫底，成为五大策略中唯一整体收益为负的策略。数据显示，2023年，有业绩记录的13683只股票策略产品年度平均收益率为-2.45%。其中，5548只产品实现正收益，占比40.55%。

不过，头部私募在股票策略领域的优势得到了充分体现。私募排排网数据显示，有业绩显示的2198只头部私募旗下股票策略产品2023年平均收益率为-0.43%，好于股票策略私募产品同期-2.45%的平均收益率水平。其中，1064只产品实现正收益，占比48.41%。

对于2024年私募股票策略，近期多家头部私募机构公开了自己的看法。

景林资产总经理、合伙人、基金经理高云程认为，美元利率见顶回落将是大概率事件，高质量发展也是“确定的贝塔”。经过持续的调整之后，现在很多中国上市公司已经很便宜，光伏、电动车产业链的估值与传统周期性行业已经相当，品牌消费品公司估值处于历史底部，国内CPI、PPI也处于低位。在各种预期处于低位的情况下，2024年A股等权益市场将是收益远大于风险的一年，将有业绩、估值向上双击的机会。

重阳投资在2024年策略报告中表示，对今年的中国股票市场持积极态度，2024年将是破局之年。尽管当前市场很多因素依然不明朗，投资者信心不强，但回顾历史每轮市场底部均是如此。估值便宜、调整时间长是硬道理，市场往往在绝望中迎来转机，市场从量变到质变的时间正在临近。