开年以来，伴随美国经济数据的发布，市场对美联储政策的预期发生改变。市场人士表示，全球资本市场风险偏好不断趋冷，主要原因是资本市场对于美联储降息预期的“抢跑”进行调整，数据上表现为美国10年期国债收益率与美元指数联袂上扬。

从1月4日美联储发布的2023年12月议息会议纪要，到1月5日公布的非农就业数据，再到1月11日公布的2023年12月CPI数据，近期公布的一系列数据显示，美联储今年3月可能不会降息。与此同时，1月19日晚间美联储官员古尔斯比讲话整体偏鹰，强调了通胀如果反弹仍不排除再次加息的可能。美国1月一年期通胀率预期录得2.9%，为2020年以来最低水平；同时，美国1月密歇根大学消费者信心指数为78.8，前值69.7，为2021年7月以来的最高水平。

“2023年12月的美联储议息会议释放了比较强的政策转向信号，而美联储官员政策表态出现分歧以及PCE通胀进一步回落使得美联储政策宽松预期持续发酵，实际上如果只看近6个月的PCE核心通胀表现，其年化率同比已经降至2%以下。”申银万国期货分析师林新杰告诉期货日报记者，利率市场所反映的对美联储未来宽松路径的预期较为鸽派，一度计价3月就开始降息以及全年6次的降息幅度，在美国经济没有发生硬着陆的大前提下，定价可能过于鸽派。1月陆续公布的经济数据中，2023年12月的非农和薪资增速出现反弹，重新唤起市场对美联储延续紧缩政策的担忧。而后公布的2023年12月CPI整体表现略高于预期，同比出现反弹，核心通胀延续回落态势。

事实上，CME的Fedwatch工具最新数据显示，市场对于3月美联储议息会议的隐含预期为：保持在5.25%—5.5%的概率为50.7%，大幅高于一个月前的17.1%；降息25BP到5%—5.25%的概率为48.1%，明显低于一个月前的71.3%；截至2024年年底，市场隐含预期为降息125BP到3.75%—4%，概率为34.8%。冠通期货研究咨询部经理王静分析称，美联储下半年开始降息的概率较高，降息幅度保守预估在100BP以上，美国政策利率将会是“high for longer，but not forever”，即高利率的“高温蒸煮”时间很可能会超过市场预期，但一旦开始降息，其速度与幅度更会超市场预期。近期，投资者可以关注美联储在降息之前，可能率先到来的停止缩表事宜。

“近期所有数据以及美国政策和经济的种种信号，都是在对2023年12月美联储议息会议以来市场过于乐观的宽松情绪进行纠偏。目前来看，3月美联储降息概率已经从1月上旬的70%以上大幅回落至43%。降息预期的修正令美元指数反弹，这也显示目前市场交易主线依旧是降息，不会随着数据公布而改变。”中州期货研究所所长金国强表示，目前美国劳动力市场表现依旧强劲，但也看出了劳动力市场边际放缓迹象，美国劳工部再次对前值进行了下调，这意味着修正后的2023年11月非农数据由超预期变为不及预期，2023年10月的非农数据则由不及预期变成大幅不及预期。本周即将发布美国2023年四季度GDP和PCE数据，两大重磅数据将持续影响市场对降息的预期。

此外，伴随着市场对美联储降息预期的调整，地缘风险也仍在扩大，从巴以冲突不断蔓延扩散到红海。王静表示，美国总统选举尤其是特朗普首选获胜更使得全球资本市场振荡加剧，美债利率回升，带动美元坚挺，风险资产涨跌互现。恐慌指数VIX大幅上扬，BDI指数大挫后触底回升，全球股市走势分化多数下挫，主要大宗商品振荡承压波动分化。

展望后市，金国强认为，强劲的基本面似乎并不支持美联储过早降息，因为过早降息可能会导致地产需求再度抬升推高房租和通胀的风险。

“在通胀已经整体回落的大背景下，当前通胀更多像是一个背景性因素，2023年12月通胀反弹的影响相对有限，但还是打压了美联储提前降息的预期。”林新杰说，上周公布的2023年12月美国零售销售额环比增长0.6%，再度超市场预期，加强市场对美国经济软着陆的信心和对通胀延续的担忧。目前，市场对美联储3月降息的预期概率已经由高峰时的接近90%降至50%左右，考虑到3月前还有两个月份的经济数据，中期来看，关注未来通胀回落的态势能否进一步延续。

在王静看来，当前市场处于预期纠偏的反复期，投资者对于降息的预期仍会摇摆。对于商品而言，降准降息预期落空后，市场进入一个政策和数据的“真空期”。