[美豆供应较为充足]

1月12日，美国农业部农产品月度供需报告如期出台，该报告对2023/2024年度美豆数据的调整出乎市场意料，调高了美豆单产、总产以及年度期末库存，使得美豆供需形势进一步宽松。其中，将2023/2024年度美豆单产从49.9蒲式耳/英亩调高到50.6蒲式耳/英亩，总产量从41.29亿蒲式耳调高到41.65亿蒲式耳，期末库存从2.45亿蒲式耳调高到2.8亿蒲式耳。2023年12月1日，美国当季大豆库存为29.99亿蒲式耳，高于市场平均预估的29.75亿蒲式耳。该报告呈现出明显的利空色彩，从而导致美豆进一步下跌。

图为近年来美豆期末库存（单位：百万吨）

值得注意的是，随着巴西大豆陆续收获上市，市场更愿意进口质优价廉的南美大豆，这使得美豆出口量存在下调的可能，美豆年度期末库存也会因此继续被调高，这从近期美豆出口数据可见一斑。美国农业部公布的出口检验报告显示，截至1月18日当周，美豆出口检验量为116.11万吨，低于前一周的127.82万吨。本作物年度迄今，美豆出口检验量累计为267.52万吨，低于上一年度同期的342.7万吨。另外，由于上一年度阿根廷大豆减产，造成全球最大的豆粕、豆油出口国——阿根廷的大豆压榨产品出口锐减，从而为美豆压榨产品出口提供空间，促使美豆压榨量不断增加。美国油籽加工商协会（NOPA）日前发布的月度报告显示，2023年12月，美豆压榨量创历史新高。NOPA报告显示，美国会员单位2023年12月共压榨大豆1.95328亿蒲式耳，11月共压榨大豆1.89038亿蒲式耳，但本年度阿根廷大豆将实现恢复性增产，这可能会压制美豆旺盛的压榨需求。

图为近年来美豆收获面积（单位：千公顷）

由于目前美豆和玉米的比价依旧处于历史偏高水平，市场预计在2024年4月开始的新季大豆播种中，农民将更愿意增加大豆播种面积，减少玉米播种面积。2023年11月7日，美国农业部预计2024年美豆播种面积为8700万英亩，比2023年增加340万英亩，而玉米种植面积可能会降至9100万英亩，同比减少390万英亩。标普全球普氏预计，美国玉米种植面积为9135万英亩，大豆种植面积为8715万英亩。Farm Futures所做的2024年1月种植户调查于2023年12月18日至2024年1月2日通过电子邮件进行，收集了农业产区腹地825名受访者今春的种植意向，接受Farm Futures调查的种植者预计，2024年春季将种植8500万英亩大豆，较2023年增加140万英亩，增幅为1.6%。如果实际情况确实如此，那么这将是美国历史上第五大大豆种植面积。按照美国农业部52蒲式耳/英亩的美豆单产来计算，2024年美豆产量将同比增长近5%，达到43.61亿蒲式耳，这将是美国第四大大豆收成。如果大豆播种面积增长的预期成为现实，将预示着2024年秋季大豆供应有望恢复性增长，从而制约大豆价格反弹空间。

[南美大豆丰产上市]

受厄尔尼诺的影响，2023年，巴西中西部以及北部大豆产区遭受严重干旱，南部地区则出现过多降雨。干旱导致部分地区的大豆不得不重新播种，也将造成大豆的生长期缩短，使得大豆单产受到严重影响。虽然今年巴西大豆播种面积继续增加，但总产量却被不断调低，该消息一度推动美豆期货价格上涨。不过，随着近期巴西大豆主产区降雨增多，干旱担忧消退，美豆盘面天气升水被悉数挤出，而且随着巴西部分地区早熟大豆陆续上市，预期中的庞大供应量一步步成为现实压力。巴西咨询机构AgRural称，截至1月18日，巴西大豆收获进度为6.0%，一周前为2.3%，高于2023年同期的1.8%，同时将2023/2024年度巴西大豆产量调低到1.501亿吨，较早先预期调低900万吨。除马托格罗索州的大豆产量再次下调外，帕拉纳州、南马托格罗索州、戈亚斯州、圣保罗州和米纳斯吉拉斯州的大豆产量也作了下调，主要是因为高温以及降雨不规律。相比之下，美国农业部对巴西大豆产量仍然给予较高的预估水平，在1月的报告中，预估巴西本年度大豆产量为1. 57亿吨，高于市场平均预估水平。

图为历年来阿根廷大豆产量（单位：百万吨）

另外，由于降雨丰沛，本年度阿根廷大豆将实现恢复性增产。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至1月17日当周，2023/2024年度阿根廷大豆播种面积为1680万公顷，相当于计划播种面积的97.1%，比一周前推进4.3个百分点，也高于2023年同期的95.5%，预测阿根廷大豆产量为5000万吨，高于2023年因干旱而减产的2100万吨。美国农业部在1月12日的供需报告里预测，2023/2024年度阿根廷大豆产量为5000万吨，高于2023年12月预测的4800万吨。1月10日，罗萨里奥谷物交易所将阿根廷大豆产量调高200万吨，达到5200万吨。

[国内豆粕利多难觅]

图为近四年来国内主流油厂豆粕库存（单位：万吨）

2023年，由于压榨利润尚可，进口大豆数量继续增加，但因下游需求不振，提货较慢，使得沿海油厂大豆、豆粕库存高企，供应压力空前。数据显示，2023年12月，我国大豆进口量为982万吨，同比减少74万吨，同比减幅为7%，环比增加190万吨，环比增幅为24%。2023年1—12月，我国进口大豆累计为9941万吨，同比增加833万吨。据第三方资讯机构农产品团队对国内各港口到船预估初步统计，2024年1月，国内主要地区123家油厂大豆到港预估116船，共计约754万吨，2月预计到港560万吨，3月预计到港530万吨。

相比之下，豆粕需求却不乐观，油厂的豆粕成交和提货表现一般。据监测，截至1月17日当周，油厂豆粕共成交26.99万吨，较前一周成交减少9.67万吨，日均成交5.40万吨，较前一周日均成交减少1.93万吨，减幅为26.38%。其中，现货成交25.49万吨，远月基差成交1.50万吨。本周豆粕提货总量为81.79万吨，较上周提货增加1.95万吨；日均提货16.36 万吨，较上周日均增加0.39万吨，增幅为2.44%。

实际上，豆粕需求不振，一方面，因为有关部门连续几年提出的低蛋白日粮计划发挥作用，减少了豆粕等高价位饲料原料的添加比例；另一方面，因为2023年各种养殖产品价格下跌，养殖业大面积出现亏损，不得不减少相对高价的豆粕使用量。中国饲料工业协会根据样本企业数据测算，2023年11月，全国工业饲料产量2665万吨，环比下降3.5%，同比下降1.5%。主要配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料产品出厂价格环比、同比均呈下降趋势。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为31.3%，配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.2%，同比分别下降5.0个百分点和1.9个百分点。

除此之外，部分油厂因豆粕胀库，开工不及预期，加之目前适逢油脂消费旺季，豆油等植物油价格略有走强。因油粕同为大豆压榨下游产品，二者价格有一定的跷跷板效应，豆油走强则在一定程度上抑制豆粕价格反弹。

综上所述，随着南美大豆逐渐收割上市，天气题材越来越少，庞大的供应压力预期将逐渐成为现实。接下来，美国新作大豆种植面积题材也将显露出来，2月中旬美国农业部将进行农作物年度展望，大概率会调整大豆播种面积。豆类基本面现实利多难觅，潜在利空仍存，加之国内豆粕供强需弱形势难以逆转，短期内豆粕期货有望继续维持偏弱走势。（作者单位：金期投资）