自动赎回型期权产品持续霸屏投资圈，成为当下市场热门话题之一，有投资者担忧自动赎回型期权产品集中敲入是否会给股票市场带来负面连锁反应？有业内人士表示，前期市场担忧的风险已释放了一部分，后续尚未敲入的产品敲入点位较为分散，风险相对可控。

据中证机构间报价系统股份有限公司披露，自动赎回型期权产品挂钩标的以股指为主，包括深300、中证500、中证1000等宽基指数。

广州金控期货研究所副总经理程小勇告诉期货日报记者，证券公司主要使用股指期货进行多头对冲，多数情况下并不直接交易现货指数相关的一揽子股票。自动赎回型期权产品实际上是投资者向券商出售一份附加敲入和敲出条款的看跌奇异期权。券商是看跌期权的买方，为了获取收益，它们通过构建Delta为零的组合，获取波动收益。标的价格的变动会使得Delta不停发生变化，为达到Delta中性对冲，券商需要不断调整股指期货的仓位。例如指数上涨时，Delta一般会有下行压力，为保证Delta为零或接近零，使得指数价格变动和期权价格变动一致，需要降低股指期货头寸；在指数下跌时，保证Delta为零或接近零，需要增加股指期货头寸。

“所谓对冲，就是券商利用自己专业水平、较强的风险处理能力，采取主动且有效的措施，通过在股票市场中动态交易来化解未来或可能的风险，从而确保风险中性，既要防止自己亏损，又要在对冲中复制出要付给客户的高额票息。反映在自动赎回型期权产品上则是‘高抛低吸’。简要来说，如果挂钩标的指数再次回落将持续买入。如果股价再次拉升，券商则将原来满仓的股票分批卖出，周而复始。”物产中大期货宏观高级分析师周之云说。

自动赎回型期权产品集中敲入对市场有哪些影响？

对此，申万期货量化分析师吴广奇认为，从国内市场情况来看，自动赎回型期权产品敲入对股指市场影响较为有限，一是从复制期权的角度来看，只有在跌破敲入价格时才会真正形成抛压，目前自动赎回型期权产品发行的时间分布较为分散，敲入价格也较为分散，而且在敲入前产品需要积累一定数量的多头敞口，这样股指期货市场的买卖压力会得到一定程度的相互抵消。二是从体量来看，市场不完全统计，目前自动赎回型期权产品存量总规模2000亿元左右，可以影响的股指期货名义本金约3000亿元左右，而目前IC与IM股指期货总持仓额接近6000亿元，A股市场的总市值在75万亿元，雪球自身通过股指期货市场传导至现货市场的影响较小。总体来看，A股市场的走势主要受宏观环境、成分股利润等基本面因素影响较大，自动赎回型期权产品影响主要在衍生品市场，对A股市场直接影响较小。

另外，期货日报记者注意到，自动赎回型期权产品经过大规模敲入后，边际风险得到缓释，短期内，市场正在经历一个急速出清的过程。

“由于接近自动赎回型期权产品敲入区间时，往往出现墨菲效应，很多买方会一直等到集中敲入才入市抄底，市场出现短期出清，后市出现反弹的概率较大。”紫金天风期货研究所金融研究总监蒋东义说。

周之云认为，目前市场估值处于历史上较低的水平，随着稳增长政策持续推进，市场进一步下跌的力量有限，当前为底部布局的合理时点。此外流动性的转好以及国内科技企业的产业升级也有望带动股指后续的企稳回升。此外，证监会副主席王建军在接受采访时表示：将坚持以投资者为本，本立而道生。保护好投资者切实增强投资者的获得感，市场一定会走出短期的困扰，回归到稳定健康发展的道路上来。

“经历了这一轮集中敲入，更多投资者明白自动赎回型期权产品并非固收类产品，加杠杆行为会逐步减少，使得A股市场留下的投资者多数是长期投资者， A股投资者结构更加合理，充分发挥股市融资和投资两大功能，波动率会逐步收敛。”程小勇说。