对于一些库存数量大、周转期长的行业来说，库存贬值或者持有成本过高都可能对企业业绩造成不利影响，玉米产业链企业就受此困扰。好在有玉米期权帮助企业解决库存管理这一经营过程中的重要课题，让企业可以放心持货、不惧波动。

2022年年初，受俄乌冲突影响，世界粮食价格上涨，一些国家先后出台政策限制粮食出口，市场普遍预计国内粮价也将稳中有涨，国内企业纷纷加快了采购步伐。在此背景下，郑州一家大型粮食加工企业积极进行玉米现货采购，同时又担心未来玉米价格冲高回落，决定通过套保对冲库存贬值风险、降低持有成本，并设计了一套基于卖出玉米看涨期权的风险管理方案。

据该加工企业负责人介绍，该方案主要基于以下考量：从宏观来看，进入2022年二季度后俄乌冲突的影响逐渐从粮食供应减少向世界经济衰退转变，再叠加美联储加息预期，大宗商品市场由强转弱；从盘面价格来看，2022年一季度玉米期货价格已达到历史高点，综合研判后市价格转弱几成定局，卖出套保有其必要性。同时，企业希望获得较为稳定的收益来降低存货持有成本，而卖看涨收取的权利金则可满足这一诉求。

2022年3月至7月间，该加工企业先后卖出了执行价格在2980—3120元/吨区间内的玉米2205、2207和2209系列看涨期权合约，日均持仓千余手。其间，玉米期货价格出现深度回调，跌幅达20%，卖看涨策略收取的权利金不仅完全覆盖了库存玉米价值的下跌损失，还额外降低了持有成本，取得了良好的效果。

该负责人告诉期货日报记者，在库存管理中，现货端的盈亏天然无优势，一方面仓储成本每天累积，另一方面采购时的价格已定，但消耗时的价格未定，像2022年的情况，一季度采购的玉米到了三季度，用来卖则意味着卖便宜了，用来加工则意味着买贵了，企业都只能被迫接受。但有了期权就不一样了，通过制定合适的策略并加以执行，企业可以有效对库存价值波动进行管理，提升掌控经营效益的主动性。

除了玉米加工企业之外，中间环节的贸易类企业对于库存管理也有着较为迫切的需求。

同样在2022年，内蒙古通辽市的一家民营粮食贸易企业自年初开始在较高的点位陆续购入了约1.48万吨玉米。由于平均库存周期在5至7个月，定价模式以随行就市一口价为主，之后可能面临的价格下跌风险也让这家企业犯了难。与加工企业不同的是，该企业作为一家纯贸易型企业，库存的贬值意味着企业实打实的亏损，同时出于现金流方面的考虑，对保证金占用和追加比较敏感，也不希望承受套保头寸在价格出现不利变动时的大额损失。基于这些情况，银河期货给出了买入玉米看跌期权的解决方案。

“传统期货套保占用资金量较大，而且如果价格继续上涨还会导致期货端追保、压缩现货端利润的情况；卖看涨的策略同样也面临保证金占用以及潜在亏损不确定的问题。而买看跌的最大损失仅为付出的权利金，且无需占用保证金，价格上涨时现货端可正常享受库存增值，价格下跌时期权端可弥补库存损失，综合考虑能更好满足该企业的需要。”银河期货项目负责人解释道。

2022年4月底和5月初，该粮食贸易企业共买入1480手执行价格为2900—2940元/吨的虚值看跌期权，对应1.48万吨玉米现货头寸，共支付期权费69.45万元。期权平均执行价格为2922元/吨，平均权利金为47元/吨，对应盈亏平衡点为2922-47=2875元/吨。相当于无论期货价格如何变化，企业始终可以保证库存价值不低于2875元/吨。

进入6月后，企业按计划将库存玉米陆续出售，并同步将期权头寸平仓。从最终效果来看，期权策略共实现净损益30.6万元。值得一提的是，由于该企业对基差变动进行了精准分析研判，准确抓住了年内基差最低点入场，后续期货走弱时，通辽当地玉米价格维持了相对强势，因而取得了更好的套保效果。

业内人士告诉记者，以上两个案例都展示了期权在企业库存管理中的应用效果，但具体选择做买权还是卖权其实大有学问，除了对方向和趋势的判断外，对波动率和基差也应予以关注。此外，企业还应明确自身的诉求和风险偏好，例如更注重获得稳定收益还是付出有限成本、是否介意保证金占用和追加、是否接受期权头寸的不利变动等。在具体的合约选择上，也有细节要注意，比如不同执行价格和到期时间的合约价值可能会有较大差异，这往往会直接影响期权头寸的收益。以上这些要素都需要企业结合自身现货经营情况，在实操中予以考虑。