下游备货接近尾声

甲醇供应压力偏大和需求季节性下滑的基本面并未得到根本性扭转，前期明显走强的基差近期也略显疲软。考虑到限气结束后供应和进口量的回归以及节后煤价淡季的到来，可待看多情绪充分消化后逢高沽空2405合约。

甲醇主力合约从1月11日的最低点2292元/吨，反弹到1月底接近2490元/吨的高位，短短两周左右反弹了接近200元/吨，上涨势头不可谓不强。我们认为此阶段甲醇价格的强势反弹主要源于以下四个方面：一是春节前下游工厂有提前备货的需求，一般而言，春节前两到三周是下游集中备货的时间段，此时价格容易出现阶段性的走强；二是北方雨雪天气再度来袭，甲醇运费出现较大幅度的上涨后，下游送到价格也大幅抬升；三是前期技改停车的浙江兴兴69万吨/年MTO装置有在节前回归的可能性；四是1月中下旬港口因天气及船货污染问题出现封航，可流通货源趋紧，且进入2月后也将面临进口甲醇的大幅减量。

但我们对这种上涨的持续性还是保持怀疑态度的，主要原因在于以下几个方面。对于备货需求而言，我们注意到，2023年下半年开始，下游对于甲醇备货节奏的调整不再按照传统来做。提早、少量、分散备货成为新的特点，以此避免造成集中需求而过分推涨价格。甲醇下游在经过前期的集中补库后，当前传统下游原料库存已经补至18万吨左右的历史最高位，继续补库的驱动大幅减弱，而且当下春节将近，备货需求也已接近尾声。此外，甲醇价格的持续上涨使得下游已有抵触情绪，继续采买备货的情绪也有所减弱，目前仅以刚需为主。

对于运费上涨而言，因天气问题导致的阶段性运费上涨难以长时间持续，随着天气情况的好转，后期运费的回落也将导致送到价格的下跌。

对于浙江兴兴的重启预期而言，市场在本阶段价格上涨时已提前消化浙江兴兴的回归，如果该套MTO装置如期回归，那么也只是利好兑现，而非利好再现。但如果未能如期回归，则会面临价格下跌的风险。

对于进口大幅减量而言，2月份甲醇的进口减量已经是既定事实，市场纠结的点在于减少的量级。目前预估2月进口量在105万—109万吨，相较于1月份减少大概30万吨。不过由于近期港口封航导致卸货速度偏慢，1月份船货延后到港卸货将对冲一部分2月份的进口减量。而且今年伊朗地区的温度较往年相比总体偏高已经是既定事实，其甲醇装置提前回归的预期较为充足，从现实情况来看这种预期也在逐步兑现，1月下旬开始已经有Kaveh、ZPC等装置开始重启。此外，人民币延续升值导致进口成本降低，进口利润也出现了大幅回升。伴随着伊朗甲醇装置的逐步恢复、寒潮短停后北美装置的重启，海外甲醇开工率将持续上行，进口甲醇的减少能否给港口库存充分减压仍存变数。

当前供强需弱的基本面格局并未转势。一方面，随着甲醇价格的不断抬升，以完全成本计的煤制甲醇和天然气制甲醇的生产利润已经回升至盈亏平衡线附近，现金流成本压力持续减轻后对高开工的负反馈作用减弱。卡贝乐、玖源化工以及泸天化等西南地区的天然气制甲醇装置逐一重启，前期因天气污染问题而推迟重启的河南、陕西、山西等地的甲醇装置近期也已兑现开车，供应将呈现稳步增加的局面。另一方面，传统下游的综合生产利润近期维持低位振荡，春节前后亦是传统下游需求的淡季，传统下游开工将出现季节性的惯性走低。MTO装置亏损对高开工的负反馈效应仍旧较为明显，甲醇价格大幅上涨后沿海MTO装置综合利润的亏损幅度再度扩大至1300元/吨左右，MTO开工能维持现状就已是不易，暂未看到上行驱动。

综上所述，我们认为在下游节前备货、运费上涨、MTO装置可能回归以及进口减量等因素的影响下，甲醇出现了阶段性的偏强反弹。但供应压力偏大和需求季节性下滑的弱势基本面格局并未得到根本性扭转，前期明显走强的基差近期也略显疲软、跟进乏力。考虑到限气结束后供应和进口量的回归以及节后煤价淡季的到来，可待看多情绪充分消化后逢高沽空2405合约。