今年1月初以来，下游需求预期趋弱致国内电解铝社会库存逐步累积，使沪铝价格振荡偏弱，但随着利多因素显现，沪铝价格下跌空间或受限。

消费端通胀反弹不改美联储降息预期

美国1月CPI和核心CPI年率分别为3.1%和3.9%，PPI和核心PPI年率分别为0.9%和2%，均高于预期，生产和消费端通胀反弹使美联储降息时点最晚推迟至7月。后因美国1月零售销售和工业产出月率分别为-0.8%和-0.1%，营建许可和新屋开工数量分别为147万户和133.1万户，均低于预期和前值，叠加商业地产贷款问题可能再次引发中小银行危机，使多位美联储官员坚持表示夏季开始降息且年内或降息3次，随之市场预期美联储降息时点提前至6月。

考虑到美国2月消费端通胀或延续反弹、美联储或需观察到消费端通胀连续3个月下降后才开启降息，我们认为美联储6月降息概率较大且年内或降息3至4次，或将对有色金属价格形成支撑。

国内电解铝社会库存上升空间有限

山西因去年10月下旬以来几次矿山事故，责令吕梁金明矿业和中国铝业杨家山铝矿停产整顿；三门峡铝土矿因复垦要求而开采受限，使河南铝土矿供给偏紧，价格处于高位；贵州和广西个别矿山生产受阻而供给偏紧，且价格上涨。以上因素使中国企业积极寻求进口铝土矿。考虑到澳大利亚昆士兰地区1—3月雨季或影响铝土矿生产，几内亚和澳大利亚铝土矿以执行长单为主，促使价格持稳或上涨，将从生产成本上对氧化铝和电解铝价格形成支撑。

截至2月7日，河南铝土矿供给偏紧且氧化铝产能开工率维持低位，进口铝土矿补充使山西氧化铝产能开工率上升，铝土矿供给紧张缓解使广西氧化铝产能开工率显著升高，山东氧化铝周度产能开工率亦有所升高，推动中国氧化铝周度产能开工率环比提升，而氧化铝理论生产成本升至2730元/吨以上。

虽然内蒙古白音华20万吨电解铝产能已于去年四季度实现满产，但是云南因枯水期限电而减产的117万吨电解铝产能仍待复产。进口窗口关闭或限制中国电解铝进口量，或使国内电解铝社会库存上升空间渐趋有限。

经济稳增长政策促下游需求恢复

中国1月社会融资规模和新增人民币贷款分别为65000亿元和49200亿元，均高于预期和前值，叠加国内央行降息预期仍存、春节假期结束后下游复工复产，或使中国电解铝下游加工企业周度产能开工率逐步上升。

具体来看，随着国内各地方政府积极推出房地产刺激政策、商业银行推出房地产项目贷款白名单，叠加天气转暖促使房地产施工逐步恢复，预计建筑型材产能开工率将逐步回升。

国家特高压建设提速使多数龙头铝线缆厂保持正常生产，且2月生产成品库存为主，并于3月开始集中交付订单，随着中小型铝线缆企业逐步复工复产，预计铝线缆产能开工率亦将回升。

国内1月新能源汽车销售良好，去年低基数或将支撑今年上半年边际增长率，叠加多数大型铝板带箔企业均保持连续生产，或将支撑对铝板带箔的需求。不过，今年电池铝箔需求增速可能低于供给增速，或压缩利润并推动行业洗牌。

大部分原生铝合金用于生产车轮毂等汽车零部件，汽车销售良好使多数原生铝合金企业保持平稳生产。随着废铝回收企业复工复产，预计再生铝合金厂采购原材料将相对容易，进而推升其产能开工率。

综上所述，在美联储夏季降息预期、国内稳增长政策、铝土矿供给偏紧等因素支撑下，沪铝价格下跌空间渐趋有限，关注18200—18600元/吨支撑及19400—19800元/吨压力，建议投资者关注逢低布局多单的机会。（作者单位：宏源期货）