春节后刚开盘两天，终端需求还未启动，在这个时间段，产业供需驱动基本没有，行情主要依靠市场情绪而动。而短期盘面压力主要在于成本端——双焦首日领跌黑色板块，第二天铁矿开启补跌，成本迅速坍塌导致钢价重心下移。宏观方面，美国降息预期不断延迟，房地产市场仍然处于下行周期，财政政策是否会进一步发力都有待观察。节后不久就是全国两会，需要关注GDP增速目标以及财政赤字率等关键问题。

螺纹节后供给增量空间不高，去库压力有限

Mysteel调研显示，一月螺纹轧线检修的长流程钢厂将于二月中旬陆续复产，但是考虑到螺纹吨钢利润亏损严重，钢厂生产积极性一般，若成本倒挂的压力未能缓解，将继续抑制供应端恢复空间的弹性，预计节后产量的恢复速率将偏缓，库存垒库的增速也会受到限制。综合考虑来看，节后的一段时间内，供需难以出现矛盾，价格大概率继续跟随成本波动，若产量迟迟无法释放，或会因利润修复走出一波开门红。目前方向不确定性较强，但预计总库存偏低，对螺纹价格仍有一定支撑作用。

热轧产量回升，关注年后供需复苏表现

供给方面，热卷供应压力较大，最近一期热卷产量快速回升至2023年最高水平，一月检修的钢厂于近两周恢复生产，考虑到热卷年后钢厂检修情况较少，预计二月热卷产量将维持在高位水平。需求端，目前热卷需求稍好于螺纹，1月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，制造业景气水平有所回升。汽车、造船业订单依然不错。出口方面，出口价格跌幅小于内贸价格，出口利润较内贸利润稍高，出口订单暂无大碍，对热卷消费均有一定的支撑拉动作用。库存方面，热卷总库存暂时不高，但需求复苏速度慢于供应回升速度，后续基本面矛盾或有所积累，关注供需复苏表现。热卷自身驱动不强，盘面表现更多跟随螺纹及成本端。

成本端有让利空间，铁矿和双焦可能继续调整

铁矿方面，近期铁矿供给总体由弱转强，近端到港量至近年同期较高水平，不过远端发运量表现中性偏弱，且一季度有季节性转弱预期。需求端，铁水产量增势趋缓，钢厂利润亏损严重，下游需求前景较不明朗。库存端，钢厂库存港口库存逐渐垒库，边际利空。旺季需求表现往往低于市场预期，目前市场情绪较为悲观，已然在定价三月份下游需求低迷的预期。当前铁矿供强于需，节后铁水复产速率受市场预期不足及钢厂低盈利局面抑制，旺季成材需求尚不明朗，重点关注铁水复产斜率及下游需求表现。

节后双焦基本面依然承压。钢厂节前补库超预期，全口径下焦煤焦炭库存较去年同期要高不少，站在钢厂视角下，春节之后有继续提降的底气和需求，届时双焦需求仍将承压。对于焦企而言，钢厂提降之后，焦企有能力降低采购体量并将亏损转嫁给上游煤矿。对于煤矿而言，焦煤利润丰厚，安全生产影响最大的阶段基本结束，春节之后焦煤供应预计较11月份明显好转，焦煤供应压力预计增加。整体评估下来，双焦基本面依然承压，预计价格维持下行趋势。

可阶段性多钢厂利润

黑色板块节前表现偏弱，主要源于经济复苏迹象不明显和宏观刺激预期不强。目前来看，12月中旬以来的下跌尚未看到转折迹象。而宏观政策属于突变量，很难预测只能持续跟踪，美国降息预期不断延迟，房地产市场仍然处于下行周期，财政政策是否会进一步发力都有待观察。虽然市场期待政策久已，但是目前没有看到非常有力度的政策，不久就是全国两会，需要关注GDP增速目标以及财政赤字率等关键问题。

产业端，按照当前吨钢利润和需求预期来推算，近期供需难以出现矛盾，价格大概率继续跟随成本波动，若产量迟迟无法释放，或会因利润修复走出一波开门红。

策略建议：做多螺纹吨钢利润：多螺纹2405合约，空配焦煤2405合约和铁矿2405合约。截至2月20日收盘，RB/JM比值为2.28，目标区间2.5-2.55；RB/I 比值为4.13，目标区间为4.3-4.35。

图1：螺焦煤比05合约

数据来源：Mysteel，中信建投期货

图2：螺矿比05合约

数据来源：Mysteel，中信建投期货

不确定因素：海外金融风险、国内经济复苏节奏、复产节奏、宏观政策力度。