节后开市以来，A股宽基指数快速反弹上行，中证1000指数有效突破20日均线压制，投资者信心提振，北向资金持续净流入，市场流动性得到显著修复。目前市场风格较节前明显转向积极，指数已初步具备中长线持续上行基础，以IM为代表的超跌指数短期具有更大的反弹动能。

今年以来，自动赎回型期权产品以及与其相挂钩的中证500、中证1000股指期货备受关注。2022年年末至2023年年初自动赎回型期权产品大量发行，主要挂钩中小盘成长指数。由于2023年中小微股票领涨A股，投资者获利兑现意愿不断累积。今年年初指数出现大幅回撤，其中IM、IC主力合约一度触及跌停，买盘萎缩，市场流动性堪忧。且由于小微盘股成交量小，容易形成流动性挤压从而对指数形成负反馈。而由于自动赎回型期权产品的特殊结构，一旦指数触及敲入线会导致多单平仓，加深期指贴水。期指加速下行通过情绪以及基差部分传导到指数。因此，当时市场走势大多由情绪、流动性主导。

随着市场监管措施的趋严、货币政策落地、1月份经济数据陆续公布、乐观预期升温等宏观利多因素集中释放，投资者逐步重拾信心。节前四大期指对应指数强势上涨，股指期货基差整体收敛。笔者认为自动赎回型期权产品敲入风险已经得到了较大程度的释放，市场影响逐渐减弱。

宏观层面的利多因素不断累积，指数已经初步具备上行基础。1月社融总量与结构超预期改善，实体融资需求不断提升。具体看，新增信贷贡献率在去年12月首次超过政府债，1月更成为社融的绝对主力。社融总量与增长驱动的改善，说明经济内生动力正在修复，确认则需要后续数据的进一步验证。1月M1同比增长5.9%，资金淤积现象得到改善。

PPI方面，由于国际大宗商品价格波动，生产资料价格下降3.0%，但PPI从去年6月开始拐头向上，降幅逐月收窄。总体而言，1月宏观经济数据表现偏积极，为国内经济进一步复苏夯实了基础。

得益于灵活精准有效的货币政策，当前A股市场整体流动性偏宽松，资金入市意愿较高，为指数的进一步上行提供了保障。具体看，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，又分别下调支农再贷款、支小再贷款和再贴现利率各0.25个百分点。2月20日更将5年期以上LPR下调25个基点，凸显货币政策稳经济的决心。现阶段货币政策的主要发力方向是通过降准降息维持流动性适当宽松，一方面，这是改善实体融资环境、修复客观需求不足的必由之路，另一方面，适当降低实际利率有利于提高资金入市意愿。

但从中长期看，货币政策宽松仍有阻力，一是银行净息差承压导致此次LPR非对称性调降，二是以美联储为代表的海外货币政策制约我国货币政策的宽松空间。3月是货币政策观测的窗口期，随着通胀影响的边际递减，美联储的货币政策路径将相对明朗，中美货币政策有望同步回归。

技术面看，节前基差快速上涨，可能引发中性策略大幅回撤，回撤带来的赎回强平又可能导致基差的进一步上行，因此节前 IC 和 IM 的基差上涨较多，但后续情绪或成为影响期指基差的主要力量。

综上，笔者认为，股指筑底基本完成，正在进行上行蓄力，中长线上涨行情有望回归，但短期或以超跌反弹品种的估值修复为主。（作者单位：大有期货）