自国内春节开始，美棉在75—90美分/磅振荡了近一年半后突破区间开始强势上行至95美分/磅附近，在小幅回落后迎来涨停，昨晚盘中再次触及涨停，达到103.80美分/磅的高点。反观国内，在美棉的强势下，郑棉在春节后第一个交易日跳空200多个点，幅度远不及美棉，且高开后便开始回落，近两日也并未跟随美棉涨停的步伐，反而开始扩大跌幅，整体呈现出外强内弱的特点。

美棉为何如此强势？

此轮美棉上行的核心动力来自于其库存之低。2023/2024年度，在干旱的影响下，美棉种植的弃耕率达到30.9%，总产仅270.7万吨，同比减少44.3万吨，处于历史较低水平。从现在的出口情况来看，截至2024年2月15日，美国已累计净签约出口2023/2024年度棉花242.0万吨，达到了年度预期出口量的90.35%，同时累计装运棉花119.0万吨，装运率达49.20%，由此来看美棉销售进度已进入尾声，相比往年明显偏快，而东南亚目前棉花库存均偏低，2023年8—12月，印度共进口棉花7.24万吨，同比减少69.57%，巴基斯坦共进口棉花6.5万吨，同比减少78.19%，越南共进口棉花6.15万吨，同比减少0.54%，孟加拉共进口棉花13932.6千万塔卡，同比减少29.18%，因此后续若需求恢复，东南亚纺企还将存在一定的补库需求。因此，从USDA2月供需预测报告中来看，美国2023/2024年度棉花出口量预期环比调增4.4万吨至267.8万吨，期末库存环比调减2.2万吨至61万吨，从而库销比降至19.94%，整体供需略有偏紧。同时，据美国商品交易管理委员会最新公布的基金持仓报告，截至2月20日，ICE棉花仅期货非商业性持仓净多单95093张，增加11158张，增速较快，在投机性买盘不断入场下，美棉价格得到支撑。

郑棉为何未有跟随？

从供给来看，据全国棉花交易市场数据统计，截至2024年2月28日，新疆地区皮棉累计加工总量553.3万吨，前期大减产的预期已经证伪。同时，2023/2024年度新棉销售进度明显偏慢，据国家棉花市场监测系统调查显示，截至2月22日，全国皮棉销售率为38.9%，较过去四年均值下降8.6%。一方面，由于2023年下半年旺季订单不足，纺企采购意愿偏低；另一方面，随着进口棉利润窗口打开且75万吨滑准税进口配额下放，国内棉花棉纱进口量大幅增加，截至2月22日，进口棉花主要港口总库存达50.9万吨，同比增加30.34万吨。因此，至1月底，国内棉花工商业库存共646.39万吨，同比增加75.2万吨，处于近五年来最高水平，国内棉花整体供给充裕。

从需求来看，年前受红海危机影响，部分东南亚订单转回中国，国内外销订单下放明显增加，年后纱布厂开机率已恢复高位运行，但目前尚未有大单集中下放，仍以短小订单为主，纺企大多仍以生产年前订单为主。从国内经济环境来看，居民储蓄仍处于较高水平，消费投资行为并未显著恢复，去年12月中国消费者信心指数仅87.6，其中消费意愿90.7，仍不景气，内销提振困难，而外销方面，随着美国纺服批发商库存不断下滑，截至12月已降至327.76亿美元，逐渐接近近五年均值水平，美国纺服企业开启少量补库，但美国服装零售库存仍维持高位，12月库存额仍比过去五年均值高11.9%，去库压力仍存，因此美国进行大量主动补库的动力仍不足，今年上半年纺服行业大概率将延续旺季不旺的特点。

因此，与美国不同，中国供需平衡略有偏松，同时，据国家棉花市场监测系统调查结果显示，2024年新疆棉花意向种植面积为3539.3万亩，同比小幅减少77万亩，降幅不大，播种初期新棉面积对棉价的影响或不及预期。

走势能否持续？

展望后市，东南亚纺企纺纱利润在长期亏损下，仍面临较大的经营压力，对目前的高价进口棉难以承受，美棉价格超90美分/磅时多选择停止采购，因此后续不排除出现美棉签约违约现象。同时，随着玉米大豆等粮食作物价格走弱而棉价大幅上行，棉粮比价处于历史较高水平，或刺激农户在新年度的植棉积极性，叠加厄尔尼诺影响下，全美尤其得州旱情好转，至2月20日，全美约10%的植棉区受旱情困扰，其中得州约4%棉区受旱情困扰，均无极度干旱及以上区域，2024/2025年度美棉产量有望得到显著恢复，高价棉支撑将逐渐走弱。

回至国内，年后的市场焦点已从供给端转向需求端，因纺服终端市场多在元宵后才正式开市，还需关注后续“金三银四”传统旺季时期，下游工厂能否维持高负荷运行且成品库存是否会出现累库现象，目前纺企纺纱利润仍难言乐观，纱线成品小幅累库，若高价棉向下传导不畅，其高位仍难以持续。（作者：南华期货 陈嘉宁）