3月1日以来，沪银价格连续上涨，最高至6182元/千克。虽然短期止盈压力或使沪银价格回落，但中长期看，欧美经济增长隐忧仍在、美联储和欧洲央行降息预期仍存、美元信用趋降等对贵金属价格仍有支撑。

美联储降息时点渐行渐近

2023年四季度美国GDP季率为3.2%，远高于预期，亚特兰大联储的GDPNow模型预测美国2024年一季度GDP季率为2.9%，说明美国消费、投资以及出口增长仍保持强劲。

图为美国房地产行业状况

美国15年期和30年期抵押贷款固定利率分别升至6.26%和6.94%，1月成屋销售价格中位数由413800美元降至379100美元，成屋和新屋销售总量由451.7万套升至466.1万套，但仍处于相对低位。因当前房贷成本偏高，许多已经锁定低利率的房主不愿出售房屋，供给短缺使美国房地产价格处于高位。

美国经济中消费与投资保持高景气，1月新增非农就业人数远高于预期和前值，失业率低于预期、持平前值，平均时薪年率高于预期和前值，说明就业市场仍保持强劲，或使通胀更具黏性。

2023年6月以来，美国未偿公共债务规模增加逾2.95万亿美元，至34.41万亿美元。美债超额供给导致市场难以消化，2月21日美国财政部拍卖160亿美元20年期国债，得标利率4.595%，大幅高于前值（4.423%）和预发行利率（4.562%），这是2020年5月以来的最大尾部利差，而且海外投资者获配比例显著低于前值。2月26日美国财政部2年期和5年期美债拍卖规模分别为630亿和640亿美元，为相关期限品种有史以来最高拍卖量。

图为美国制造与非制造业PMI

近期美联储隔夜逆回购规模下降，后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求（投资者更偏好短期美债），美联储理事沃勒提出通过“反向扭曲操作QT”，即买入短期国债并将持有的超2.4万亿美元抵押贷款支持债券降至零，但可能仍难以满足美国财政部的发债需求。2024年以来美国财政部每月净发债量逾4000亿美元，超额发债需求使得中长期国债收益率难以大幅下降。高位利率一方面会使美国财政部因高额债务产生利息负担；另一方面美联储定期融资计划或于3月11日到期不续，美国中小型银行仍然面临较重的商业地产债务违约风险。

大规模的美债净发行量很难持续，一旦美债净发行量降速，美国经济增速可能下降。美国2月ISM制造业和非制造业PMI均低于预期和前值，说明其经济增长存在放缓隐忧。

工业和实物投资需求仍然强劲

根据世界白银协会统计，2022年工业用银占全球白银总需求量的44.8%。其中光伏用银量4365吨，占工业用银的25%。预计到2030年，乐观和保守估计光伏用银量将分别增至5592和4731吨。车辆用银方面，传统内燃机汽车每辆用银0.5—0.9盎司，混合动力车每辆用银0.6—1.1盎司，纯电动汽车每辆用银0.8—1.6盎司，预计2025年新能源汽车对白银的需求量将达到 9000万盎司。

根据世界白银协会统计，2022年实物投资占全球白银总需求量的26.8%。全球大国竞争越发激烈，地缘冲突不断，叠加以美元为首的货币超发造成信用贬值，或促使投资者转向黄金、白银等实物投资。

综上，中长期看，在美联储将逐步开启降息、放缓缩表步伐，日本央行可能收紧货币政策，部分欧洲央行官员表示不会早于美联储开启降息等背景下，白银等贵金属价格仍有支撑，投资者可逢回落布局多单，沪银支撑位5600—5700元/千克，压力位6200—6500元/千克。（作者单位：宏源期货）