确定与目标相匹配的主动风险管理细则是关键

近年来，国内铝价出现较大幅度波动，给采购与销售周期不匹配的中下游铝加工企业生产经营带来较大影响，并且又因定价周期的不同，企业的风险管理操作相对复杂。同时，随着沪铝期货价格被产业链上下游接受，其作为日常经营的风险管理工具也被广泛应用，特别是华东地区的上海、江苏、浙江等地企业，但中北部地区较多铝企仍以现货手段进行原材料价格风险规避，利润波动较大。随着企业新建产能的增加，寻求产品利润稳定成为主要诉求。

[项目背景]

“强预期+弱现实”导致铝价大幅波动

铝作为国民经济发展的重要基础原材料，广泛用于建筑业、交通运输业和包装业。2020年至今，铝价从低点11000元/吨上涨至24000元/吨高点，再下跌到17000元/吨低点，之后宽幅振荡至今。未来一段时间在“强预期+弱现实”的背景下，铝价波动仍偏大，这给铝加工企业风险管理带来考验。

服务企业风险管理需求

G公司作为北方地区较大药用包装企业，注册资本金5000万元，是国家高新技术企业，2023年该企业营业收入接近2亿元，2024年因新厂设立使得企业产能较大增长，主营药用铝箔、药用复合膜/袋（含纯铝复合膜、镀铝复合膜、冷成型铝、热带铝）、药用聚乙烯膜/袋的专业药用软包装。

企业风险管理诉求较为明确。企业采取“以销定产”的经营模式，销售以框架投标形式获取订单，与下游企业约定年内大致药用包装用量以及相应销售价格，针对价格环节虽然合约条款包含货品年内价格变动一项，但主动提价后往往会造成销售订单外流，故企业需要主动承担铝箔价格上涨的风险以保证销量。该企业当月铝箔采购价格以上月SMM公布的现货月均价+加工费进行结算，是否可以在合适的价格节点将采购成本进行长时间锁定，成为该企业管理层的主要诉求。另外，该企业之前未曾接触期货， 对期货不理解、没有参与经历、缺乏相关人才，都是畏难的主要因素之一，能提供可落地可执行的措施是期货公司的重点考虑要素。

[开展过程]

服务方案

本案例中我们向G公司展示了各阶段的工作流程，最终希望利润锁定这一目标能在企业落地并平稳运行。整个流程主要分为两大部分。

一是准备阶段。帮助企业建立较为完善的期货组织架构+操作运行流程+相应人员储备，其间充分考虑企业诉求和现状向其提供相应服务，包括期货相关人员基础知识与实操培训、企业期货组织架构建设、利润锁定核心逻辑、期货业务考核框架建设、利润锁定场景模拟练习等，并在工作中将投资者教育作为重中之重，与企业充分沟通“发现价格和套期保值”区别，搞清楚来期货市场的目的。

二是实施阶段。主要是确定与利润锁定相匹配的执行管理细则，包括后续平仓操作的交易流程，以及事后考核制度。

图为利润锁定业务分拆

服务历程

我们于2023年四季度第一次与G公司接触，就当时行情和未来看法进行交流，以及对企业采购销情况进行摸底。企业管理层对2021年—2022年6月沪铝价格连续上涨而下游产成品涨价严重滞后导致的加工利润被侵蚀心有余悸。负责采购的副总描述当时场景：上游铝箔提供商以通知的形式进行涨价，特殊时间点隔日提价1000元/吨的情况也有经历，但因担心订单流失导致价格向下游传导严重滞后，企业亏损严重。

因此，企业提出锁定全年采购价格的诉求。我们针对该诉求，进行业务分拆。第一步完成准备阶段的工作，第二步完成利润锁定的工作。先是确定风险管理目标，即规避未来月均价上涨导致采购价格上涨的风险。为达成此目标，需要确定入场买入开仓保值价格以及数量。后是平仓操作。关于买入开仓价格和数量确定，开仓价格需要结合锁价销售订单反推铝锭采购价的盈亏平衡点，再结合当前铝价给出的利润空间和未来行情走势预期进行综合判断；数量方面综合考虑自身财务状况以及未来要锁定的周期和预估未来采购量便可。建仓以后平仓模式以模拟月均价的形式进行，平仓时间设在SMM公布现货均价的10:15前后。因期货交易日10:15—10:30是暂停交易的时间，故建议在10:10—10:15进行平仓，该策略执行层面充分考虑相关人员可落地性。

效果分析

2023年11月底G公司观察到期货铝价在18500元/吨附近、11月现货均价在18972元/吨，结合锁价订单对应的铝价盈亏点在19000元/吨附近，担心未来铝价会继续上涨，首次尝试确定保值100吨。

此次选择AL2401合约进行建仓，建仓均价为18550元/吨，因2023年12月有21个交易日，计划前20个交易日平仓完毕，每日平仓1手，时间规定在10:10—10：15。

此次利润锁定过程中，G公司完成了相应的风险对冲。最终期货端盈利230元/吨、现货端盈利193元/吨。主要原因是期货开仓时已比当月月均价低，获得了较好的位置，而卖出均价明显低于2023年12月的现货采购月均价，是因为当前市场处于反向市场，但对冲期间基差波动较小。

注：结果卖出开仓均价明显低于现货采购月均价，主要原因是彼时处于反向市场，期货合约价格低于现货价格。

整体看，此次利润锁定的尝试较为成功，对后期长时间锁价提供了实践经验。沪铝长时间呈反向市场，对于买入开仓套保提供了较好的基差入场时机。

[项目总结]

我们在铝品种利润锁定过程中涉及的相关策略细节敲定、企业对冲的实操可落地制度、后续制度优化选择方向层面拥有较为丰富的经验储备，并且在平仓构成中选择靠近现货价格，更符合实际行业习惯，是此服务项目过程中的亮点。

在可复制性和可推广性层面，因国内下游较多大型铝消费终端企业开始寻求通过期货工具对采购端进行风险锁定，叠加沪铝期货价格定价公平、透明、高效、连续、权威等特点，期货工具的使用占比将在行业中逐步提高。（作者单位：华安期货）