在经历了几日大幅回调后，国债整体仍处于宽幅振荡区间。近日，股债“跷跷板”效应凸显，长端收益率走势和沪指类似，呈现先扬后抑的态势。市场人士表示，如果股市向上突破振荡区间，债市短期内向下的动力将进一步加强。

2023年10月以来，10年期国债和30年期国债加速上行，2024年3月初长债创出新高。正信期货金融期货分析师刘影表示，主要原因有三点：一是宏观经济尚处于库存周期底部运行，资产荒背景下保险等资金纷纷选择配置长久期债券；二是去年初以来降准和LPR降息落地、MLF超量投放带动资金利率下行，助推长债牛市；三是去年四季度至今年年初，股市加速下跌，避险情绪升温，国债等避险资产成为资金首选。在宏观经济周期回落、资金利率下降、风险偏好降温的影响下，长债走出了顺畅的牛市行情。

“在收益率不断新低的情况下，行情的过度演绎导致配置债券相比于贷款的性价比有所降低，止盈情绪不断增大，短期内回调的风险不断加大。”光大期货国债分析师朱金涛告诉期货日报记者，从国债期货的角度来看，近期基差持续走强，前期由于多头强势导致的基差明显偏低的情况已经得到修复。短期止盈情绪的累积导致市场对利空更加敏感，债券市场回调压力增大，同时波动加剧。

事实上，当前债市处于交易驱动阶段，基本面变化不大，再加上长端和超长端的收益率已经来到历史低位，市场机构行为和止盈的倾向成为价格走势的关键变量。海通期货宏观策略组分析师顾佳男分析称，此前，债市行情可能已经超出了理性区间，非理性行为的结果意味着波动幅度加大。技术面上，TL出现阳线反包的形态，但目前判断本轮回调已经结束还为时过早。接下来需要重点关注止损盘是否持续出现，以及商业银行资本新规实施，银行和基金的协商进度和最终落地方案决定了债市是否会在季末出现赎回潮的压力。不过，即使收益率继续向上修复，在资产荒的格局下，银行、保险等机构配置的需求将对国债价格的下边际形成较强的支撑。

“随着2月管理层针对股市下跌采取一系列政策举措，包括汇金增持、暂停融券、监管量化，以及降准和LPR降息等政策落地，股市触底反弹、市场预期改善，长债市场的波动也有所加大。”刘影表示，目前国内PPI走弱、房地产债务压力和销售压力仍然严峻，短期制造业企业投资和利润水平仍然等待修复，经济结构性问题依旧突出；而实际利率水平仍然偏高、货币政策未来依然会积极引导利率水平下降。中短期来看，国债的供给压力暂不突出，基本面对长债来说仍然具备较强的支撑。

展望后市，刘影认为，考虑到目前股债收益比已经开始回落，尤其是2月以来股债“跷跷板”效应明显，以及目前长短端利差水平极度平滑，在美联储降息落地前，长端利率持续走低会加大货币政策压力，未来短端利率下行的弹性或更大，叠加长债估值和交易拥挤度均偏高，资金的选择可能会在此发生分歧，滞涨压力会逐渐明显，在此背景下中短期长债高位区间振荡的可能性较大。

顾佳男提示，即将公布的社融和经济数据需高度关注。短期内，期债行情或将维持振荡偏弱区间，但在经济基本面没有明显变化的前提下，中期看多趋势维持不变。超长期特别国债的发行节奏可能对收益率和利差会产生阶段性影响，若在4—5月集中放量，其供给将达到正常期限国债的4—5倍，或再次带来一定的调整压力。

“从长期视角来看，债券市场牛市格局仍未结束。”朱金涛表示，一是货币政策积极发力的主基调没有变。央行行长表示货币政策总量上保持合理增长，降准仍有空间，价格上将继续推动社会综合融资成本稳中有降。货币政策操作上，开年以来央行进行降准+结构性降息，当前市场对央行调降MLF利率的预期依然强烈。同时，央行公开市场操作灵活积极，流动性保持合理充裕。二是“资产荒”的格局仍然延续。从供需来看，年初以来国债发行节奏靠前，但地方债发行不及预期，一季度政府债净发行量同比小幅下降。而需求端，年初配置需求本身就强，再加上农商行等机构大力购债，资产荒格局难以明显改善。三是经济弱修复态势大概率延续。政府工作报告提出今年的首要任务是加快发展新质生产力，在更加注重经济结构的转型升级背景下，今年的财政预算安排整体符合预期。整体上，预计长端债券面临短空长多格局。