今年以来，期债牛市延续。3月上旬，期债经历了短暂的调整，又回到上涨通道。中短期来看，分析人士认为，债市将在振荡中等待驱动因素的变化。

自上周五起，国债期货结束前期调整，转头上行。谈及行情背后的原因，中信建投期货国债期货研究员孙玉龙介绍，有社融数据表现偏弱的支撑，也有MLF利率调降落空后市场押注二季度降准降息的支撑。虽然周一公布的经济数据显示工业和投资、消费边际改善，但从最近市场表现来看，其对于利空的敏感度相对钝化。

对于近两周国债期货主力合约的上涨-回调-上涨走势，银河期货首席宏观分析师王鹏认为，多数债券投资者对市场长期偏牛市的信心仍足，并且短期流行性预期宽松和机构配置需求较旺，促使10年期和30年期国债收益率自历史低位反弹10BP左右后再度下行，10年期和30年期国债期货主力合约累计调整幅度只有1元。

南华期货债券分析师徐晨曦也表示，相比之前积累的涨幅，国债期货从高点调整下来的幅度并不大，时间也不过5个交易日，目前来看只是正常的获利回吐，并不能说趋势已经终结。国债期货近期的再度回升，其实与基本面或者政策面的关系不大，更多是受交易行为影响。1—2月经济数据喜忧参半，制造业投资加快，工业生产兴旺，外需不错，出口显著回升，但房地产开发投资仍在下滑，建筑链条的行业数据表现欠佳。总体上，经济基本面并没有发生明显变化。

对于中短期走势，王鹏认为，国债期现货将继续振荡。原因在于，从估值角度看，长端国债现券收益率绝对水平和长短利差均处于历史低位，国债期货净基差和月差也处于季节性低位，表明国债估值并不低。

“短期市场将在振荡中等待更多信息。”徐晨曦也表示。而中期需要关注的因素：一是经济中的亮点能否持续。如在大力发展新质生产力的导向下，制造业投资增速能否维持高位，以及由外需带动的出口是否持续回升。二是偏国际定价的大宗商品价格运行方向。近期原油价格和铜价都出现明显上涨，市场对今年的全球需求预期一般，当中可能存在较大的预期差。若外需不弱，则将对国内经济起到一定带动作用。目前市场紧盯内需定价的黑色系商品，可能忽略了外部变化。三是A股市场表现。2月以来的反弹，不论是时长还是力度，都超出了预期，如果后续市场能持续活跃，带动风险偏好进一步升高，那么资金将从安全资产流向风险资产。

具体操作上，孙玉龙认为，近期债市情绪变动频繁，鉴于近几日国债期货已经累积了不少涨幅，故建议谨慎交易者观望为主，等待适度回调再买入。跨品种方面，短期限合约弱于长期限的局势没有改变，社融和经济数据表现分化将令10年期、30年期的波动幅度较1年期和5年期更大。MLF利率未降、社融不及预期的情况下，国债收益率曲线预计进一步平坦化。跨期方面，近月合约较远月合约表现更强，但在期限利差收敛的压制下，仍无法确定近、远月价差是否进入扩张趋势，还需等待经济数据出炉及政策落地情况。

另外，近日国务院办公厅印发《扎实推进高水平对外开放更大力度吸引和利用外资行动方案》也需关注。其中提到，优化外资金融机构参与境内资本市场有关程序，进一步便利外资金融机构参与中国债券市场；研究稳妥推动更多符合条件的外资银行参与国债期货交易试点。对于外资进入对国内国债期货市场带来的影响，徐晨曦认为，外资的进入将带来国际化的观点，有利于优化债券市场的价格发现机制，同时也有助于提升国内债券市场的流动性和深度，提高债券市场的交易活跃度和效率，促进债券市场健康发展，国债期货市场也将因此受益。

事实上，随着规模扩大、品种增加以及人民币国际化的推进，中国债券市场对外资的吸引力逐渐提升。孙玉龙认为，方案落实后，未来将有更多外资进入国内债券市场，一方面可以为中国债券市场带来增量资金，提高市场流动性，丰富债券市场投资品种，有效发挥价格发现功能；另一方面将促使我国进一步完善监管制度并且加强与国际规则的链接，提高金融开放水平，帮助我国金融市场更好地融入全球金融体系。此外，随着中国债券市场与国际联通的增强，中国市场受到境外金融市场波动及经济政策不确定性的影响也可能加大。因此，保证我国债券市场体系的稳健性是政府和市场参与者需要思考的问题。

“一段时间以来，以部分外资银行和外资券商等为代表的外资机构已成为现券市场最主要的需求力量之一。”王鹏认为，未来，随着更多外资机构进入债券市场，国债期现货产品在定价准确程度、交易策略丰富程度和活跃程度上均将进一步提升。