上周，SI2405合约周内高点13375元/吨，低点12515元/吨，周跌幅达3.58%。其中，3月15日SI2405合约大幅下挫，盘中跌破13000元/吨，跌幅一度达5.47%，引发市场热议。

对于本次盘面加速下跌，我们认为主要原因在于：第一，工业硅自身基本面承压。供应端表现为新疆持续增产，而西南存有复产预期；需求端呈现出下游采购节奏稍缓，现货成交略显冷清；库存方面，社会库存季节性去库并不显著，注册仓单高位且边际累积，总库存压力较为显著。第二，在基本面未给出显著利好信号的情况下，市场看空情绪浓重。

相比于此前期货价格受终端利好信息影响，日内上涨后迅速回落于正常波动区间，本轮价格下跌后却未显强势回归动力。3月18日起新的交易周中，工业硅期货价格于12600—12900元/吨区间振荡下行，该区间下限已接近2023年6月工业硅期货最低价12270元/吨，期货端或已提前计价丰水期西南成本支撑线。同时，3月19日大厂工业硅报价普调600元/吨，进一步显示出出货压力。基于此，我们将回归基本面，研判硅价后续走势。

供应方面，开年以来，工业硅周度产量整体维持稳定，并呈小幅边际走高趋势。据相关机构数据，截至3月15日当周，工业硅周度产量为8.08万吨，较前一周增加0.67%。

就主产区产量而言，可以观察到，四川周产量已触及历史底部，云南周产量稳定于历史同期平均位，产量进一步减少空间有限。近期，云南怒江地区有鼓励硅厂复产的动作，但考虑到西南地区目前仍处在传统枯水期，短期内生产成本将高位波动，西南主产区大部分硅企的复产仍有来自成本端的压力，因此复产或难以加速，预计短期内西南产量将继续低位波动。

相比之下，新疆地区近期周产量增速较为显著，后期或继续稳于高位。一方面，部分于春节前停产的硅炉陆续复产，另一方面，当地已有部分新产能建成，或有产能陆续释放。但同时需关注，工业硅现货价格仍处于持续下跌状态，新产能若要加速释放，则需面临利润压缩境况。因此，新产能产出对后续供应贡献仍有考量空间。

需求端，多晶硅、有机硅两个环节的产量稳定增长、库存压力可控，但现货采购稍显谨慎。

其中，春节后有机硅产品价格大幅上涨，但大行情并未带动原料端的大采购。一方面有机硅企业自身原料库存尚不紧缺；另一方面终端需求仍未显著修复，行业颓势难言彻底扭转。因此，短期内有机硅企业对于工业硅的采购需求尚不急切。

多晶硅方面，工业硅现货及硅粉价格下跌不止，一定程度上也反映出多晶硅端的采购力度不强。

硅铝合金方面，当下开工率基本修复完成，但由于下游多维持按需采购，开工率进一步上行空间有限。而采购环节弱势维持已久，基本已计入价格之内，在铝合金侧出现显著增长迹象前，其对工业硅需求的边际影响较弱。

截至3月15日，工业硅社会库存合计17.91万吨，注册仓单合计24.29万吨。数据显示，社会库存已连续3周边际减少，且带动社库+注册仓单总量边际减少，在一定程度上反映出下游稳定生产带来的需求韧性，但总量减少的绝对量不及1万吨，略不及市场预期，工业硅库存依然承受着高位压力。

上周市场看空情绪浓重，盘面或提前交易西南丰水期成本，期货价格大幅下挫，而当下估值端与驱动端有所背离：

估值端，期货价格在枯水期时已于底部区间运行，目前已跌至北方高成本硅企盈亏线附近，并接近去年丰水期最低价，下方支撑力度较强。

基本面驱动端，供需预期偏弱。一方面，在丰水期西南成本下移逻辑下，供应端的增产阻力或将逐步缩小。另一方面，需求侧也暂难给出有力支撑，其中，有机硅生产企业3—4月份将逐步进入检修，其对工业硅的需求预计将维持稳定。多晶硅二季度或有新产能投放，但由于其自身也面临价格低位运行、下游采购具有不确定性，因此，其新项目实际落地及爬产速度仍待观望。

整体来看，工业硅期货价格处于上下两难之际，短期或于底部振荡。后续关注生产端是否会发生减产操作，以及下游采购节奏和新产能投放进度。（作者单位：紫金天风期货）