美联储3月FOMC会议维持联邦基金利率在5.25%—5.5%区间不变，利率点阵图维持今年降息3次的预期，消息公布后贵金属价格大涨，国际金价一度突破2200美元/盎司。今年3月份以来，金价连续大涨，反复刷新历史纪录。

美联储货币政策声明和鲍威尔讲话对经济、就业和通胀前景进行了全面评估，上调2024—2026年GDP增速预期和2024年核心PCE通胀预期，下调2024年失业率预期。经济增长方面，美联储重申经济活动稳步扩张，强劲的消费需求以及供应链的恢复推动了GDP增长，移民提升了经济增长的前景；就业方面，货币政策声明中删除了关于“就业增长放缓”的措辞，认为劳动力市场依然紧张，名义工资增长已经放缓；通胀方面，美联储认为通胀已经大幅缓解，1月份CPI和PCE数据偏高，可能是由于季节性调整所致。笔者认为，美联储货币政策声明和鲍威尔讲话暗示，美国经济仍具有韧性，尽管薪资增速放缓，但劳动力市场依然强劲。通胀短暂回升主要受季节性因素的影响，持续回落的趋势并没有改变，不会因此调整对通胀的看法。

关于未来利率路径的预测，美联储点阵图显示，2024年联邦基金利率预期中值为4.6%，意味着年内将进行3次降息，与去年12月份的预期一致。此前由于美国CPI和PPI意外上升，市场担心美联储可能会削减今年降息的幅度，从而推动美元指数和美债收益率上涨。美联储利率点阵图公布后，美元指数承压回落，10年期美债收益率快速下行，一度跌破4.3%关口，国际金价大幅飙升，再创历史新高。说明市场重新修正了对美联储年内降息的预测，打消了对降息幅度下调的担忧，并增加了对6月首次降息的押注。“CME美联储观察”显示，6月美联储维持利率不变的概率为23.4%，累计降息25个基点的概率为70.8%（此前一度低于60%）。此外，美联储也给出了启动降息的前提条件，即当通胀进一步下降，或劳动力市场意外疲软时，可以进行降息。

在缩减资产负债表方面，美联储主席鲍威尔暗示将很快减缓缩表的步伐，一旦隔夜回购市场稳定，随着资产负债表的收缩，准备金应该会以一比一的速度下降。从相关数据看，美联储自2022年6月开始缩表，截至2024年3月中旬，资产负债表规模从9万亿美元降至7.6万亿美元。美联储逆回购使用规模从2023年5月以来快速下降，从最高2.3万亿美元降至不足5000亿美元。笔者认为，随着美联储资产负债表的持续收缩，金融市场流动性不断收紧，一旦逆回购规模无法维持，银行体系准备金将快速消耗，从而引发金融机构流动性风险，届时美联储将不得不停止缩表。

综上所述，从去年7月最后一次加息以来，美联储已连续8个月维持利率不变。尽管美联储加息周期已经结束，但经过1年多的快速加息，具有限制性的利率政策已经传导下去，且缩表仍在以每月950亿美元的规模全速运转，美元流动性持续收紧的趋势没有改变。海外货币紧缩的滞后影响尚未完全显现，美国10年期和2年期国债收益率持续倒挂，从历史经验可知，一旦美债收益率曲线结束倒挂，经济将在不久后陷入衰退，美联储降息只会迟到不会缺席。随着美国劳动力市场和通胀的进一步降温，美联储降息预期进入反复强化的阶段，10年期美债收益率将快速下行，带动实际利率下降，黄金中期上涨趋势仍将延续。（作者单位：新纪元期货）