3月份，棕榈油带动油脂板块集体趋势上行，月末一周出现调整，但回调幅度明显不及豆油、菜油。市场人士表示，相关油脂的拖累制约了“领头羊”棕榈油进一步上行的势头。

近日，棕榈油受到增产预期及其他植物油供应压力影响，短线出现回落。冠通期货油脂油料分析师姜庭煜告诉期货日报记者，印尼官方拟大幅上调4月出口参考价的消息传出，暗示其国内供需有进一步收紧趋向；棕榈油供需收紧逻辑延续，盘面V形反弹，在全年供需紧平衡的背景下，不排除短线续创新高。

“回顾行情来看，春节以来，在内外同步去库主导下，棕榈油引领油脂板块涨势，内外油脂纷纷向上破位，连棕5月合约更是一度升至2023年初以来的高位。”正信期货油脂油料分析师张翠萍表示，2023年11月至2024年2月持续减产去库，使得产地棕榈油供应偏紧，截至2月末，马棕库存192万吨；1月末印尼库存降至近7年次低304万吨，同期产地总库存505万吨，为近9年次低，仅高于超强厄尔尼诺后2017年同期库存。产地报价坚挺，马来西亚毛棕价格自2024年2月初3800林吉特/吨一路攀升至4370林吉特/吨。

据长安期货油脂油料分析师胡心阁介绍，一季度以来，棕榈油产地马来西亚受产量降幅较大，库存持续去化，支撑马来西亚BMD棕榈油走势强劲，使得国内进口利润倒挂加深，采购到港明显回落，国内棕榈油库存连续下降的格局给予价格一定支撑。不过，上周棕榈油产地库存持续下滑的基本面已经有较大程度兑现，再加上当前正处于由减产周期向增产周期过渡的时间节点，资金获利了结情绪较浓。

“此外，菜油供应持续宽松，美豆种植面积虽在预期之内，但实际上也意味着偏空预期兑现和落地，再加上南美依然是丰产格局， 4—5月面临大豆大量到港，未来1—2个月供应增加的预期也将逐步兑现。相关油脂拖累制约了棕榈油进一步上行的势头。”胡心阁说。

值得注意的是，3月马来西亚天气干燥少雨，短期利于产量恢复。南部半岛棕榈油压榨商协会数据显示，2024年3月1—31日马来西亚棕榈油单产增加16.24%，出油率减少0.06%，产量增加15.87%。不过，姜庭煜表示，通过补位印尼在3月缺失的出口份额，以及在国内消费支撑下，马来西亚库存或偏于稳定。船运机构ITS显示，马来西亚3月1—31日棕榈油出口量为1333138吨，较上个月同期出口增加20.53%。3月装船明显好于2月，且需关注旱情对远月单产的不利影响。

事实上，由于产地挺价，进口利润持续倒挂下国内买船较少。张翠萍分析称，2024年1—2月国内棕榈油进口仅39万吨，同比降37.3%，预计3—6月均在十几万吨低位，导致近几个月国内棕榈油持续去库。作为油脂消费大国的印度，近几个月亦放缓棕榈油进口。产地去库与国内供需阶段性错配共振，引发市场关注，国内棕榈油期现货价格一度推升至8400元/吨以上。

“目前，印度贸易商倾向于进口葵油、豆油进行替代。但因菜粕、豆粕出口销售缩水，印度国内油籽加工低于潜力水平，叠加下半年步入消费旺季，作为主要消费油脂，印度未来2—3个月可能扩大进口以满足节日需求，进而削弱产地增产利空。”姜庭煜补充说。

“在豆棕价差持续倒挂下，国内棕榈油需求受抑，食用领域比如调和油中棕榈油掺混被豆油大量替代。数据显示，3月棕榈油现货仅成交不足2万吨，而豆油现货成交增至65万吨，菜油亦增至15万吨。需求端拖累，资金持续交易棕榈油去库的动能减弱及连盘主力逐步换月，后市进一步推升动能不足，棕榈油5月合约数次突破8400元／吨关口未果，BMD毛棕升至高位后振荡整理。”张翠萍说。

展望后市，张翠萍认为，短期内外盘棕榈油将继续高位调整。中长期在产地进入增产累库周期、国内油脂供应充足等多因素主导下，棕榈油大概率向下修复豆棕价差。

在姜庭煜看来，印尼旺盛的生柴消费以及DMO政策计划调整意在更好保障印尼国内需求，或削弱出口，进而加强棕榈油供需收紧预期。总体看，棕榈油供需偏紧背景在二季度较难改变，主产国、需求国库存在4月上旬前预计共振下行，利空有限，棕榈油价格重心较难明显下移。随着增产推进，产区库存或于5月迎来明显回升，意味着4月下旬市场交投逻辑或有切换，届时关注下行压力。

“其实棕榈油当前供需偏紧的矛盾并没有完全解决。出口增幅超预期扩大，显示出需求国印度在国内油脂库存下降的情况下，存在补库需求。而马来西亚棕榈油协会(MPOA)称，2024年3月1—20日马来西亚棕榈油产量环比增加2.98%，产量增幅有限或意味着3月底库存仍然存在进一步下降的风险。”胡心阁认为，目前棕榈油市场短期下方支撑较为强劲。不过，在相关油脂供应增加的预期下，棕榈油继续向上的空间也较为有限，整体或处于高位振荡格局，等待本月MPOB报告指引以及产地高频产量出口数据的变化。