黄金再创历史新高，白银盘中一度涨停

近期黄金价格持续“狂飙”，不断刷新历史高点。北京时间4月5日美国公布3月非农就业数据后，外盘贵金属价格依旧没有停下上涨脚步。清明节假期后首个交易日，国内有色与贵金属板块也延续强势上涨，沪金期货创历史新高至560元/克附近，沪银期货创3年半来新高，盘中一度涨停。分析人士认为，本轮贵金属上涨目前更多受到交易因素影响，需警惕短期内的回调风险。但中长期来看，分析人士仍普遍看好贵金属的偏多走势。

避险情绪助推贵金属价格上涨不停

从美国3月就业数据的信号来看，国盛证券首席经济学家熊园介绍，新增非农、薪资增速、劳动参与率等全面超预期，这些指向美国劳动力市场依然十分强劲。非农数据公布后，美股、美债利率、美元、黄金均上涨，降息预期明显降温。数据公布后，现货黄金短暂下跌后持续走高，最终收涨1.8%至2329.6美元/盎司，再创历史新高。

本轮始于3月1日的黄金快速上涨涨幅已达14%。传统分析框架中，黄金价格主要受美元指数、实际利率、降息预期、避险情绪的影响。“按照这一框架对本轮黄金上涨进行复盘，我们发现黄金上涨的初期仍符合传统基本面框架，之后开始逐渐脱离基本面。”熊园表示，本轮黄金上涨始于3月1日公布的美国2月制造业PMI大幅低于预期，引发美联储降息预期升温、美元和美债利率回落。但3月下旬之后，美联储降息预期不断降温，美元和美债利率也持续反弹，黄金却脱离基本面继续上涨。此外，数据显示近期黄金上涨与避险情绪关系不大。

嘉盛集团资深分析师Fawad Razaqzada也表示，贵金属再次无视收益率上升，即使上周五公布更强劲的美国就业报告引发债券市场再次进行鹰派定价后，贵金属仍在上涨。而上升原因是投资者削减了对6月降息的押注，美联储今年降息三次的可能性下降。黄金上涨约40美元，创下历史新高，白银在美国CPI公布之前将周涨幅扩大至10%左右。具体而言，上周五强劲的美国非农就业报告出人意料，整体数据超过30万。因此，6月降息的可能性降至60%以下，导致债券收益率和美元上涨。但随着欧洲交易时段的深入，这些涨幅只是昙花一现，投资者可能会将注意力转移到等待通胀数据。在中东地缘政治紧张局势下，对避险资产的需求推动金价创下超过2330美元的历史新高。市场需求方面，直到几周前，白银还没有受到太多青睐，但上周来自中国的强劲工业数据表明对铜和银等工业材料的需求走强。

“我们倾向于认为，传统分析框架并未失效，黄金短期脱离基本面可能是受交易性因素影响。”熊园介绍，3月4日，黄金收盘价创历史新高，正是从那以后，黄金投机性多头头寸快速增加、空头头寸快速减少，背后可能反映了破新高之后上方阻力消失，从而触发了一些动量策略大量买入，推动了黄金继续上涨。并且在这一过程中大量空头止损离场也扩大了黄金的涨幅。历史上看，黄金每次破历史新高之后，短期内通常延续快速上涨，也与本轮的表现相一致。

3月中下旬开始美元指数不跌反涨，宝城期货研究所负责人闾振兴也同样认为，这很大程度上说明了本轮金价上行并不是由金融属性推动的，降息预期也并未有明显变化。而4月初金价的上行，一方面是由于金价自3月初大幅上涨突破3年以来高点后市场一致性预期较强，上行动能较强。另一方面很大程度上是由于4月初美股开始高位回落，三大指数周线均呈现下跌，道指周跌幅超2%，市场恐慌情绪开始上升，风险资产和避险资产的切换助推金价。

分析3月以来国内外贵金属上涨加速中白银价格的表现，南华期货研究院有色金属总监夏莹莹认为，这一轮贵金属的上涨，是受到黄金价格的技术面向上突破带动，白银跟随黄金上涨，但当金银比回到90时，比价阻力明显加大，也释放了白银补涨需求。此外，上周国内清明节假期间，外盘贵金属延续上涨，推动了周一国内银价进一步走高。从资金层面看，白银投资买需改善，自3月下旬以来，iShares白银ETF持仓出现明显净流入，且CFTC持仓方面，非商业多头持仓持续增长。而从白银基本面看，白银光伏用银增长前景可观，进一步加剧白银供不应求局面，给白银带来中长期利好。

而对于清明假期后国内贵金属表现强劲，浙商期货黄金研究员郑弘对期货日报记者表示，主要与假期期间避险情绪进一步发酵有关。此外假期期间,国际原油价格上行也使得市场担忧通胀风险回升，在抗通胀需求的增长下，贵金属普遍得到资金青睐。

年内贵金属仍以偏多为主

对于贵金属价格的后续走势，多位分析人士认为，虽然短期内有回调风险，但年内整体依然偏多。

短期来看，熊园介绍，历史上黄金在破新高后均会经历一段明显调整，快则从破新高的几天后开始，慢则从破新高的2个月后开始。本轮黄金破新高至今已满一个月，按照历史规律推演，黄金最多再涨一个月左右就会经历调整。此外从期货和期权持仓情况来看，目前黄金多空比已达疫情后的最高值，高于俄乌冲突、巴以冲突、硅谷银行危机时期的水平，这也反映出做多黄金交易已经较为拥挤。后续若空头停止入场、多头逐步止盈，可能出现“多杀多”式的下跌。

但年内来看，他指出，2024年美强欧弱的格局将会有所弱化，从而使美元指数大方向偏下行。美联储年内降息仍是大概率事件，只是时点和幅度存在不确定性。与此同时，美国二次通胀的风险已开始显现，也会压低实际利率，俄乌和中东局势难以快速缓和，并且大选年中美关系的不确定性较大，避险需求始终存在。因此，年内基本面因素对黄金整体偏利多，若后续黄金出现回调，仍可逢低进行配置。

闾振兴也提到，4月美元指数高位回落，或将助力金价上行。4月初美元指数冲高回落，美国3月非农就业数据超预期好转也并未推升美元指数，美元指数在105一线有较强的技术压力。但客观来看，短期美元指数与纽约金相关性较弱，当前贵金属走势上“羊群效应”较强，短期资金动向将决定贵金属走势。

“目前两种贵金属看来都有点超买。” Fawad Razaqzada表示，白银的大幅突破意味着交易员将乐于逢低买入，相比之下，金价一再创下历史新高。因此，白银在上行方面还有很大空间，上周在多年盘整阶段形成技术突破很可能是长期牛市的开始。

郑弘也表示，整个贵金属板块当前在火热的避险情绪推动下是处于超买区间。但短期来看由于地缘政治风险持续发酵，叠加投机资金涌入，市场情绪无视利空保持火爆，不排除会继续上冲的可能。此时需注意的风险因素，首先是当前贵金属板块最大的支撑在于避险情绪，而避险情绪一般无法客观量化。从历史观察来看避险情绪退潮时也有可能会如涨潮般汹涌。其次当前黄金已经达到历史最高位，白银也来到高位水平，这代表当前市场预期高度一致，同时也表明止盈压力正在不断累积。最后从宏观方面来看，3月美国非农就业继续走强且超出预期，此前2月美国通胀数据也出现回升，表明美国经济整体仍然较强，使得美联储降息预期进一步下降，或推后至7—9月，这也将会对贵金属未来形成一定利空。

而在夏莹莹看来，贵金属整体上涨驱动将延续，中长期延续看涨贵金属。阶段性利空可能来自美联储货币政策降息时点的延后与降息幅度的不及预期。后期贵金属走势则需关注美联储货币政策“鹰化”带来的价格回调风险，可重点关注美国CPI、非农就业以及PMI等数据，以及接下来5月2日的美联储FOMC会议。另外，本周还将有欧央行利率决议，如若欧央行早于美联储降息，则亦需关注美指上涨对贵金属的压力。