低加工费时代

近年来，随着聚酯产业“一体化”项目的推进，新增产能的不断投放以及装置的迭代，产业链利润不断压缩，目前聚酯产业整体处于低加工费时代。

“与前几年相比，这几年，聚酯端加工费逐年被压缩，甚至在不少时间段出现亏损。PTA端加工费也偏低运行，常年处于500元/吨以下。整体产业链加工费盈利端集中在PX端。”物产中大期货能化组组长谢雯表示。

期货日报记者了解到，近两年能源价格偏强，下游需求偏弱，化工及下游加工费普遍被挤压。

“自2019年以来多个大炼化项目的投产使得上游PX产能迅猛扩张，PX供需逐渐转宽松，2019—2021年PX利润的大幅压缩使聚酯产业链整体利润受到拖累。2022—2023年因海外汽油需求旺盛，带动芳烃调油需求增加，导致PX供需阶段性偏紧，PX效益有所改善，产业链利润阶段性修复。而PTA产能的快速扩张导致供给过剩严重，PTA加工费不断压缩，其中2023年PTA行业加工费压缩至近10年来低位。”广发期货能化首席分析师张晓珍如是说。

“今年来看，上游PX在调油需求预期下，估值维持在偏好水平，PTA加工差已经压缩至200元/吨左右的低位，乙二醇在节前因供应收缩走过一波估值修复逻辑，但节后随着海外装置的恢复及国内合成气法装置的复产，利润再度受到挤压。下游聚酯中，一度暴利的瓶片也已经在持续投产的压力下陷入亏损，长丝短纤加工差也处于近5年低位。”国投安信期货化工首席分析师庞春艳称。

记者了解到，在低加工费时代，只有少数具有“一体化”优势的巨头能够在产业链的某一端盈利，从而平抑其他端亏损或低加工费带来的损失。值得一提的是，对于低加工费的市场常态，聚酯产业企业并未一筹莫展，而是以积极心态去面对，利用期货市场进行套保已成为聚酯企业生产经营过程中不可或缺的一种风险管理工具。

“相较于其他产业，聚酯产业链的上市品种数量较多，且产业链上下游企业及贸易商参与度较高。”张晓珍表示，从品种链上来看，目前聚酯产业链已有PX、PTA、乙二醇、短纤这几个品种的期货和期权上市，已初步形成聚酯产业链风险管理工具体系。

对于聚酯产业链来说，目前期现结合已经是一种比较成熟的工具。据悉，目前有90%以上的PTA和聚酯企业参与期货或期权来规避风险。PTA期货作为期现结合度最高的品种之一，PTA期货或期权已被广泛应用到上下游企业的日常生产经营中。

据了解，PTA基差交易已纳入上下游企业的年度合约体系；乙二醇目前市场运行较为稳定，也有不少聚酯工厂运用乙二醇期货进行点价交易；部分短纤工厂可以同时运用PTA、乙二醇和短纤期货品种，根据对加工费预判在期货市场构建虚拟工厂，锁定加工利润。

“低加工费下，不同聚酯企业也在尝试通过多种方式来提升企业自身的竞争力。”张晓珍表示，比如，根据PTA加工费水平来调节装置的检修计划；或者运用期货工具来套保，捕捉PTA在市场波动中出现的套保机会（锁定加工费）；下游聚酯企业通过点价方式对原料PTA和乙二醇进行套保，及时锁定低价原料，从而不断优化采购成本，还可以根据产品加工差或远期销售情况制订相应套保方案。

以2021年为例，当时PTA、乙二醇等品种已经进入产业整合与升级阶段。在投产周期下，行业洗牌加速，落后产能不断被淘汰，势必压缩加工费空间。“为了保证正常经营，尽量减少亏损，在市场行情变化中，PTA企业抓住机会，进行卖出PTA和买入原料的操作，锁定加工费。”华东某PTA企业（恒力石化）相关负责人表示。

厦门国贸石化有限公司总经理刘德伟也介绍说，2021年，聚酯产业链超过90%的企业积极参与期货市场，一些善于钻研的企业开始结合原料PTA和乙二醇的期货价格，通过锁定加工费模式销售年度合约和远期现货，使生产商和终端客户的合作更加稳定和灵活。

在他看来，期货市场对聚酯产业链最积极的影响体现在产业链企业通过有效的价格预期预判加工费，加强产品远期销售，进而组织生产稳定开工负荷，客观上降低经营风险，逐步缓解了2021年之前“国外炼化工厂利润爆棚、国内PTA和下游企业苦苦挣扎”的局面。

“聚酯工厂利用套期保值锁定加工利润的方式，规避了原料跌价损失，有效调节了开工率。尤其是在2021年四季度PTA和乙二醇现货大幅下跌时，期现结合发挥了削峰平谷的作用，扭转了聚酯行业2018年之前经常出现的一个月亏掉半年利润的被动局面。”刘德伟称。

根据当下企业的切实需求，仍需合理利用期货衍生工具对冲相关风险。

“目前长丝和短纤的加工费都处于低位，聚酯产业链的加工费集中在PX端，且5月PTA面临着去库的预期，基差改善，PTA05合约区间上移。而9月又处于汽油消费旺季，加之PX与PTA有检修预期，且原油价格高企，目前PX、PTA价格存在上涨的预期。”谢雯表示。

“从锁定加工费的角度来看，可以根据排产周期，在盘面上买入相应的PTA合约，卖出相应的短纤合约；或在盘面上买入相应的PX合约，卖出相应的PTA合约。”谢雯称，若聚酯产业拥有PTA库存，则可以根据建库价格，卖出相应的看涨期权，收取权利金；若触发行权之后，又可获得相应的盘面空单，锁定库存价值。

“若从盘面购买相应的PTA原料，则可以通过测算合适的聚酯利润，进行买入套保操作或者进行卖看跌操作获取权利金；若触发行权，获得相应的盘面多单，锁定采购成本。”她称。

在谢雯看来，在期货贴水的情况下锁定加工费，除了逢低买入套保这项操作外，聚酯企业也可用“卖看跌”的期权获取权利金收益，利用期货与期权组合，满足企业自身对风险管理的需求。

“中长期来看，PTA仍有新装置投产预期，PTA将延续供应过剩格局，低加工费将成为常态，后期PTA加工费可能会经历反复的再平衡过程。”业内人士表示，在此情况下，聚酯企业要用好手中的期货衍生工具筑起聚酯产业的“护城河”。

对此，刘德伟也表示，2024年，PTA企业要紧密跟踪国内外局势对行业供需面、加工费的影响，充分利用期货衍生品市场相关品种做好加工费的套期保值，进而保障行业的基本开工率和现金流成本，帮助下游聚酯企业提前锁定海内外客户的远期采购需求，在提升中国聚酯产业链全球定价权的同时，进一步夯实聚酯企业的全球竞争力。