近段时间以来，内外盘金价不断创历史新高，背后是复杂多变的国际地缘局势，还包括美国通胀预期再度抬头和美联储货币政策预期的“混乱”，这使得市场分歧有所加大，黄金盘面高位波动风险加剧。

黄金市场风险防控举措接连发布

值得注意的是，近期上海期货交易所、上海黄金交易所针对金价过热行情推出了相关风险防控举措。

4月10日，上海期货交易所在黄金期货上采取交易限额举措，自2024年4月12日（即4月11日晚连续交易）起，非期货公司会员、客户在黄金期货各合约日内开仓交易最大数量为2800手。实际控制关系账户组日内开仓交易的最大数量按照单个客户执行。套期保值交易和做市交易的开仓数量不受此限制。

同时，对于第一次超过交易限额的非期货公司会员或者客户，将采取限制开仓不少于5个交易日的自律管理措施，累计两次超过交易限额的，将采取限制开仓不少于1个月的自律管理措施，累计三次超过交易限额的，将采取限制开仓不少于2个月的自律管理措施。情节严重的，按照《上海期货交易所违规处理办法》有关规定处理。

上海黄金交易所在4月12日发布通知表示，对黄金延期合约交易保证金比例和涨跌停板以及履约担保型询价合约保证金进行调整，自2024年4月15日（星期一）收盘清算时起，Au（TD）、mAu（TD）、Au（TN1）、Au（TN2）、NYAuTN06、NYAuTN12等合约的保证金比例从8%调整为9%，下一交易日起涨跌幅度限制从7%调整为8%；CAu99.99合约保证金从每手45,000元调整至每手51,000元。

从规定细则来看，金瑞期货贵金属分析师吴梓杰表示，此次上期所主要是对黄金期货的日内开仓总数进行限制，并未对总持仓等进行限制。同时考虑到2800手是一个相对较大的数额，且套期保值交易和做市交易并未受此限制。因此他认为，这主要是源于近期黄金价格连续上涨并多次创下历史新高，且波动幅度明显加剧。交易所对于日内开仓限额是为了降低黄金价格出现过多的无序波动，降低市场风险并以此保护投资者权益，强化金融服务实体经济的目的。

从相关风控举措颁布后黄金期货的成交与持仓的情况来看，他向记者表示，交易限额生效前的最后一个交易日——4月11日，沪金期货品种的成交量为65.67万手，持仓量为39.71万手；限额举措生效后的4月12日，黄金期货的成交量从65.67万手回落至55.83万手，回落约10万手，成交量明显出现下滑，但是持仓量增加到了41万手以上。

进入本周一（4月15日），沪金期货的总持仓有所回落，但上一个交易日市场持仓前20席位的多空持仓仍在增加，说明在目前金价已经涨到高位的背景下，市场对于多空确实存在一定的分歧，多空双方都增加了相应的持仓，未来多空博弈或将会加剧。

但从驱动因素来看，他认为黄金的配置价值以及长期上涨的前景仍较好，目前缺乏单边回落的基础，空头力量仍较多头更弱。如果从外盘来看，最新的COMEX黄金非商业净多头持仓仍保持在高位，多头力量尚未出现明显减弱，或仍较看好黄金的上涨前景。

金价持续强势的背后原因

从目前阶段来看，吴梓杰表示，在其他利好驱动因素边际走弱的背景下，地缘冲突带来的避险情绪已经成为黄金价格的最重要支撑。一方面，中东地缘冲突仍未缓解，虽然伊朗和以色列之间保持了较大的克制，双方冲突暂未进一步升级，但是中东地区冲突的根本矛盾并未解除，加沙地带的军事行动也尚未结束，未来事态仍有进一步升级的可能。

另一方面，近期俄乌冲突也有升级的迹象。近期俄罗斯方面加强了进攻，而乌克兰则持续通过无人机轰炸俄炼厂，未来也不排除冲突可能进一步升级。总体来说，地缘局势的不确定对于金价仍起到了重要的支撑作用，未来如果冲突有持续升级的可能，金价将会受避险情绪支撑继续上涨。

中信期货研究所宏观与商品策略组负责人张文认为，目前驱动黄金价格不断上涨的主要因素有三方面，分别是降息路径、风险路径、情绪路径。首先，美联储选择加息+供给侧改善去除通胀，这意味着后续降息虽可能迟到却不会缺席，这一路径使贵金属始终被关注。3月美联储理事沃勒提出“反向扭曲操作”建议以及议息会议中鲍威尔释放“鸽派”信号都带动黄金价格上涨。

其次是避险需求，近期中东局势问题再起，令贵金属的避险功能再一次显现。同时，美国财政端债务高企，高利率下偿债压力加剧，导致全球产生去美元化预期，各国央行加大黄金购买，也成为推动全球黄金需求增长的重要力量。

最后是市场情绪的带动作用，黄金被作为资产交易。资产与商品的差异之一就是商品价格上涨会寻找替代项，但资产价格上涨会使其吸引力持续抬升。可以看到，近年来黄金收益率持续抬升，近5年黄金价格年平均收益率达到10%以上，且国际金价自今年以来已经上涨了13.6%，这从情绪端提振了黄金价格，使得金价上涨过程中的“正向反馈”不断加强。

一德期货贵金属分析师张晨表示，尽管近期受到美国非农就业数据以及强于预期的3月通胀数据打压，但内外金价依然顽强地快速收复失地，反复刷新历史高点。其最主要的原因在于，当前美联储对于可能出现的“二次通胀”维持相对暧昧的态度。

对比来看，此次“二次通胀”在利率端定价程度上虽然远不及2022年，但所处的货币政策周期背景却有着根本不同。特别是自去年12月议息会议以来，美联储今年降息基调已深入人心，给包括金银在内的大宗商品带来了更为宽松的宏观环境。截至目前，美联储主席鲍威尔仍然秉持“年初通胀反弹不足为惧，去通胀形势仍一片大好，无碍年内降息落地”的观点，这给本已过热的市场火上浇油。

此外值得注意的是，五矿期货贵金属研究员钟俊轩说，美联储通过议息会议表态以及美联储官员日常的发言表态对市场预期进行管理，近期以有色为代表的大宗商品同黄金价格一同迎来上涨行情，但部分美联储官员表态则转为“鹰派”，明显不同于美联储3月及去年12月议息会议的表态，美联储预期管理渐趋“混乱”，货币政策表态的信用受挫，这使得黄金的定价逻辑逐步偏离货币政策预期，在美元指数走强、美债收益率上行的情况下逆势上涨。

新高后还需关注哪些风险？

下一步，张晨建议投资者持续关注支撑当前金价强势的几方面因素是否发生逆转。一是美联储货币政策基调是否会扭转。特别是降息预期进一步收缩乃至消失甚至重新转向加息，后两种情况极有可能会对多头行情产生颠覆性影响。

二是关注当前紧张的地缘局势是否有缓和可能。近一段时间以来，围绕巴以冲突谈判进程持续，消息繁杂且多变，但一旦双方达成停火协议，将引发市场避险情绪退潮。

三是投机资金是否出现获利了结。3月以来的上涨行情，主要推动力量来自国内外资金的疯狂涌入。以外盘为例，截至4月2日，CFTC黄金投机多头累计增仓6.6万手，增持比例为31%，同期纽约期金涨幅为13%。一旦后续上述资金开始出现获利离场，可能会引发金价调整。

考虑到上述三方面情况，他认为当前过热的内外投机情绪可能已经酝酿出了较大的价格泡沫，金价大幅上涨后短期有必要保持谨慎。总体而言，当前行情已转变为持筹者的盛宴。不过考虑到年内剩余时间美联储降息仍为大概率事件，在首次降息落地前，任何由降息预期削弱引发的回调仍为介入或加仓黄金的良机。

在钟俊轩看来，当前黄金价格已录得较大幅度上涨，尽管从中长期来看美元信用衰微的趋势是具备确定性的，但短期来看投资者应当注意金价回调风险，美元作为黄金的标价货币，其与金价的负相关关系仍存在均值回归的动力。

同时，需关注到二季度是美国的传统税收季节，美国财政部的收入会在二季度出现提升，美联储的准备金余额在二季度往往会出现季节性的下降，显示美元流动性有所收紧。

此外，在美元指数中美元兑欧元汇率权重较大，近期美国经济数据显著强于欧洲，货币政策表态也呈现“美强欧弱”的态势。以上因素将会令美元指数在二季度呈现偏强走势，对已在高位的国际金价形成利空因素。

张文表示，避险需求和地缘等因素在前期已经充分发酵，近期这些内容相比去年10月和今年2月贵金属回调时并无太大差异，而3月美国通胀超预期又使得降息交易需要新数据确认，那么此时情绪端带动贵金属价格继续快速拉涨就带来了较强的风险性，需谨防海外大资金获利了结所带来的金价回调风险。