前期收益率曲线牛陡后，中短券收益率受限于市场资金价格，很难进一步大幅回落，长券收益率则受“资产荒”现状和供给高峰尚未到来影响，出现补降，并带动收益率曲线小幅走平。

近期债市偏强运行，除TL外，各期限主力合约相继创出年内新高。截至4月16日收盘，TL主力合约日内涨0.40%、T主力合约涨0.03%、TF主力合约涨0.02%、TS主力合约涨0.01%。

经济修复结构分化

3月及一季度国内各项数据陆续公布。一季度GDP同比增长5.3%，明显高于市场预期均值。单看3月，工业生产保持相对稳健的同时，制造业投资持续高增，基建投资也继续托底内需。但是，当前地产行业修复进度相对缓慢。此外，随着基数的抬升，居民消费增速也有所放缓。3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，不及预期。海关口径下，货物出口表现同样弱于预期，且受地缘等因素影响，外需不确定性始终存在。

金融数据方面，3月社融表现优于预期，且二季度政府债券放量有望对社融形成新的支撑。不过，当前居民、企业信用扩张仍缺有力抓手。3月居民、企事业单位新增贷款均低于去年同期水平。贷款增幅回落相应减少存款派生，但这更多体现在企业部门。3月居民新增存款2.83万亿元，与去年几近持平，显示居民部门支出意愿低迷或仍是当前货币流通的堵点，也是M1增速继续回落、通胀读数低位的重要原因。在此情况下，叠加商业银行面临息差压力，市场对后续存款利率继续调降的预期偏浓。

“资产荒”格局延续

4月以来，市场资金面趋松，尤其是“长钱”，成交利率持续走低。截至4月15日，国有和主要股份制银行1年期同业存单二级最新成交已降至2.08%下方，较上月2.25%左右的中枢下行超17BP。另外，地产需求改善有限，信贷投放缺乏有力抓手，叠加投资者风险偏好偏低，流动性并未明显外溢至权益等风险资产，当前农商行、保险公司等部分金融机构欠配压力尚存，“资产荒”现状也对债市形成支撑。

不过，4月央行MLF续作量缩价平，当前1年期同业存单利率已低于同期限MLF利率超40BP，处于历史偏低分位数水平，存单利率的进一步回落需要政策利率的率先调降。中期维度来看，利率债供给的增加也会缓和当前部分机构面临的欠配压力，并对资金面形成阶段性影响。

综合而言，偏松的资金面、“资产荒”现状以及存款利率调降预期使得近期债市对利空因素并不敏感，期债盘面整体偏强运行，但央行表态关注长端收益率的变化，一定程度上限制了其下行空间。中期维度来看，债券供给压力抬升后，债市仍面临调整风险。上周除TL外，期债盘面增仓幅度较大，也指向多空双方分歧尚存。

前期收益率曲线牛陡后，中短券收益率受限于市场资金价格，难以进一步大幅回落，长券则受益于“资产荒”现状和供给高峰尚未到来，收益率出现补降，并带动收益率曲线小幅平缓。在此情况下，短期内建议前期做陡收益率曲线的头寸择机止盈，等待更好的开仓时机；单边以短线偏多思路为主，但日内追高需谨慎。（作者单位：银河期货）