调油旺季叠加检修高峰

二季度以来，不同芳烃品种强弱表现分化，纯苯、苯乙烯价格呈现“跷跷板”效应，PX内外盘价格明显背离，芳烃市场不再淡定。传统调油旺季到来，市场会有怎样的变化？4月检修损失量超出预期，检修高峰对市场产生怎样的影响？期货日报记者详细梳理了芳烃市场的变量，带您了解芳烃市场的新故事。

成本端支撑主逻辑料延续

采访中，期货日报记者了解到，近期，海外汽油裂解价差偏强，调油需求较好，成本端推动国内芳烃品种频频走强。

据紫金天风期货分析师卢安琪介绍，海外芳烃供应持续紧张，炼厂集中检修和裂解原料轻质化导致芳烃出率下降。随着炼厂开工率的提升以及进口货的到岸，供应紧张情况稍有缓解，但缺口仍在。芳烃供应不足引发价格走强，市场对此也有一致性预期。

记者了解到，芳烃属于油化工分支，芳烃价格和原油价格之间具有强关联性。

卢安琪表示，地缘冲突促使原油价格走高，布伦特油价重心由85美元/桶上移至90美元/桶，成本端上涨带动化工品价格向上。

“从原油端来看，地缘冲突对盘面影响较大。目前地缘风险尚未缓解，后续油价仍有走强可能，进而利多芳烃价格。”物产中大期货研究院油品化工组组长谢雯表示。

“就外盘而言，芳烃市场驱动主要来源于调油逻辑和芳烃自身基本面。”中信建投期货能化首席分析师董丹丹举例称，从2024年全年角度来看，纯苯下游持续扩产能，多数时间市场供应处于偏紧格局，特别是春节过后，纯苯库存虽有累积，但整体处于5年同期低位，并且其隐性库存偏低，价格表现相对强势。调油逻辑方面，近期美国RBOB汽油裂解价差维持在偏高水平，亚洲芳烃价格也在走强。虽然各指标显示今年调油强度不及去年同期，但也对芳烃现货产生了支撑。

在董丹丹看来，市场对调油强度的预期普遍偏弱，一来调油进入第三年，市场对此已充分计价；二来国内高库存的问题始终未能解决。

不过，谢雯认为，从历年调油旺季的表现来看，调油逻辑对芳烃价格都有提振作用。她表示，从汽油裂解价差来看，目前虽然不及去年同期，但正在稳步上移，辛烷值保持在高位；从调油经济性来看，北美和亚洲调油价差好于歧化利润，3月—4月上旬韩国出口至美国的PX、纯苯数量增加。

“近期在地缘冲突的影响下，原油价格波动加剧，一定程度上传导至芳烃环节。”董丹丹表示，目前来看，虽然原油价格已回吐风险溢价，但布伦特油价仍高于85美元/桶，短期内对芳烃价格的支撑较强。

在卢安琪看来，近3年来全球炼厂通过提升开工率的方式来缓解供应紧张，目前开工率几乎达到上限，但芳烃供应依旧紧张。在北美汽油消费量下降之前，芳烃市场具有较强支撑。

芳烃装置检修力度超预期

近期芳烃系走势整体偏强，期货日报记者了解到，这一方面来自地缘风险升级下的油价支撑；另一方面来自国内部分芳烃装置检修力度超预期的支撑。

对此，广发期货能化首席分析师张晓珍介绍，二季度炼厂芳烃装置进入检修季，市场对芳烃相关品种负荷下降均有预期，如镇海、中金石化、东营联合、浙石化和恒力等的装置检修，今年整体春检规模较去年偏低。

“但是，就国内来看，除了计划内检修，部分芳烃装置出现了非计划停车检修，广东石化、浙石化、中金石化三条年产能共计620万吨的装置意外停车导致4月PX产量明显回落。”张晓珍表示，其中中金提前检修，4月市场损失量增加。此外，有消息称，东北一家工厂PX装置也在降负生产。

截至4月19日，国内PX负荷为66.7%，较年内高点下降20.4个百分点。同期，亚洲负荷为67.2% ，较年内高点下降11.7个百分点 。

“近期芳烃装置检修损失量超出市场预期。一方面，自2019年民营炼厂芳烃装置投产以来，部分大型芳烃装置还没经历过检修。由于2022年以来装置重整以及芳烃装置效益较好，多数装置检修计划推迟。另一方面，国内部分短流程PX的经济性有所回落，PX和MX价差3月以来维持在80美元/吨以下，一度低至50美元/吨一线。”张晓珍认为，二季度芳烃装置计划内检修的兑现以及计划外检修的增加为芳烃市场带来一定支撑。

记者也了解到，意外检修的边际增量对盘面产生了拉升作用。例如，浙石化年产能200万吨的PX装置4月15日开始计划外停车10天、中金石化PX装置4月16日开始计划外停车，均提振PX盘面；新浦化学年产能32万吨的苯乙烯装置4月15日开始检修1周、山东利华益年产能72万吨的苯乙烯装置4月18日开始停车检修1个月，均提振苯乙烯盘面。

“从目前的排产计划来看，4—5月纯苯检修量仍处于高位，检修量6月开始逐步减少。海外纯苯检修量大致在110万吨，检修量7月开始逐步减少。”谢雯称。

“对于PX而言，今年检修时间和去年一致，集中于4—5月，但整体检修力度不及去年。”中信建投期货分析师何天一认为，后续计划内检修落地已不是驱动价格的边际变量，只有额外且体量较大的供应损失才能推动价格上行。

在何天一看来，后市检修量和时间点基本确定，但综合考虑，4—5月PX和PTA上下游同步检修，PX环节去库幅度相对有限，短期内盘面表现将弱于PTA。但进入6月，PTA环节大基数产能回归，将对PX形成刚需，叠加外盘调油、原油成本给予PX支撑，PX期价也难深跌。

“对于苯乙烯而言，今年计划外检修增加明显，3—4月检修力度远超往年水平，非一体化装置开工率曾低于50%，处于历史低位。”何天一表示，随着苯乙烯利润的修复以及非一体化检修装置的回归，5月供应量预计增加，届时市场将从4月的显著去库转换为供需平衡。

随着检修的落地，纯苯和苯乙烯市场将从4月的纯苯向苯乙烯让利转换为5月的苯乙烯利润压缩。

海外乙烯装置计划5月陆续复产，但我国对海外市场依存度下降，故其影响有限。”谢雯建议，关注5月中旬京博石化年产能60万吨的苯乙烯装置的投产情况。“此外，4月PX装置开工率下降，后续仍有装置计划降负甚至停车。4—6月PX市场预计维持去库状态，但去库的绝对量逐步收缩。”在她看来，后市需关注PX和MX价差变化对PX开工率的影响。

关注重点恐回归到调油上

当前市场对芳烃供应紧张已达成共识，芳烃价格波动性放大也有季节性因素。“二季度国内炼厂进行传统检修，北美调油旺季5月开始启动，此时芳烃价格容易出现大幅波动的情况。”卢安琪称。

“从芳烃几个品种上行驱动的持续性来看，PX在4—5月处于年内供需格局较好的阶段，6月供应逐步宽松。目前PX现货商谈月份已经换月至6月全月和7月上半月，届时PX装置检修基本结束，市场面临供应回归的问题。”张晓珍还认为，5月纯苯装置检修带来供应损失、部分下游装置检修重启带来需求增量，整体驱动偏强，但下游负反馈、估值偏高以及6月纯苯供应逐步宽松限制了价格上行空间。

“相比PX、纯苯，苯乙烯供需转弱时间点先于其他品种，价格驱动相对偏弱，但因原料纯苯走势较强，苯乙烯将被动跟随。”张晓珍称。

“目前芳烃产业链利润集中在上游，全产业链产能格局呈现由上游至下游逐步过剩的状态。”卢安琪表示，芳烃价格长期处于高位，年初至今纯苯价格一直处于上涨通道，高成本挤压了下游利润。终端对高价接受程度有限，纯苯下游苯乙烯、己内酰胺、苯酚和己二酸都处于亏损状态，苯乙烯下游PS和ABS也处于亏损状态。由于长期亏损，部分装置已降负甚至停车。

在张晓珍看来，当前芳烃下游产品利润降至盈亏平衡线甚至以下，而芳烃估值升至高位，未来价格上涨取决于下游产品对高价的接受程度。如果下游迅速减产，那么芳烃价格天花板就十分明确了；如果下游可以接受芳烃高价，那么芳烃仍有上涨动能。

“不过，近期芳烃价格上行较难改变PX和苯乙烯市场景气度。”张晓珍告诉期货日报记者，随着PX检修装置的重启，PX市场大概率转为供应宽松。此外，目前欧美苯乙烯价格自高位回落，内外盘价差缩窄，出口热情降温，加之5月苯乙烯供应逐步增加，去库幅度势必收敛，6月甚至可能累库。

接下来，芳烃市场关注的重点将回归到调油上。“5月是北美调油旺季，届时芳烃市场将与汽油市场强弱紧密相关。”卢安琪表示，如果今年美国汽油消费继续增长，且汽油库存保持在历史低位，那么芳烃产品调油溢价就有望出现。然而，今年美国一季度已提前进口大量芳烃，调油热度可能被证伪。

“长期来看，需关注调油旺季的兑现情况。海外汽油消费以及高辛烷值调油组分缺口会通过相关产品的进出口直接影响国内市场供需，同时辛烷值价格也会影响芳烃产品的估值。”卢安琪补充，下游负反馈同样需要关注。目前下游产品利润均处于低位，其开工率下降的时机和时长都会影响需求。此外，近期地缘局势多变，原油价格大幅波动也会左右油化工定价。

“短期来看，可以根据下游反馈来把握价格方向。”卢安琪表示，下游亏损已成事实，但工厂开停车行为不仅需要考虑利润，而且需要考虑物料平衡和装置运行稳定性等。